核心观点
　　公司发布2023年三季报，业绩稳步增长17.7%。销售毛利率达36.3%，同比提升1.99pct，主要系产品结构变化，高毛利产品增速可观，以及降本增效等。经营性活动现金流净额增长2.03亿元，主业现金回款向好。2023电网招标量高企带动公司网内二次业务保持稳健增长；风电光伏装机量高增推动公司新能源业务起量，营收占比增加。在新能源装机高增以及电网招标高景气的背景下，公司将持续受益于行业的旺盛需求。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，实现营业收入42.37亿元，同比增长17.71%；归母净利润5.21亿元，同比增长18.90%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长21.82%。其中三季度实现收入13.67亿元，同比增长13.07%；归母净利润1.66亿元，同比增长23.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长23.04%。
　　简评
　　2023Q3业绩保持稳定增长
　　2023第三季度营收达13.67亿元，同比增长13.07%，环比下降19.21%。归母净利润/扣非归母净利润分别为1.66/1.63亿元，同比增长23.38%/23.04%，环比下降22.07%/22.38%。从业绩端来看，2023年三季度整体保持稳步向上的发展趋势。
　　毛利率持续修复，现金流良好，研发投入持续增长
　　1）毛利率修复：2023前三季度毛利率达36.29%，同比提升1.99pct；Q3毛利率36.69%，同比提升2.97pct，环比提升1.32pct。主要系产品结构变化，高毛利产品增速可观，推高整体毛利率；以及降本增效工作的持续推进。
　　2）现金流良好：2023前三季度公司经营性活动现金流净额3.81亿元，同比增加2.03亿元，主要系公司加强合同回款管理，客户回款增加。
　　3）研发投入持续增长：研发费用为3.78亿元，同比增加22.12%。研发费用率为8.9%，同比提升0.3pct。公司始终保持较高的研发投入，巩固技术领先优势，拓展新业务新产品。
　　深耕电网稳步增长，重点开拓新能源市场，国际市场持续突破
　　1）持续深耕电网，二次设备市场份额稳居第二，公司充分受益于行业增长。国网输变电项目集中招标中，继电保护业务前四批累计金额约39.4亿元，同比高增41.6%。公司累计中标额达5.59亿元，占比14%，位居第二。
　　2）新能源装机量高增带动公司业务起量。2023年9月，光伏累计装机量达5.2亿千瓦，累计同比高增45.3%，风电累计装机4.0亿千瓦，累计同比增长15.1%。新能源装机保持高增趋势，公司发电侧业务将持续受益。
　　3）国际市场持续突破。前三季度，公司签订巴基斯坦瑙谢拉500kV变电站项目，进一步拓展海外超高压等级项目；签订印度Koppal光伏电站2*40MVar动态无功补偿项目，SVG产品首次进入印度市场；签订菲律宾NGCP 554 VI北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。
　　业绩预测
　　预计公司2023、2024年归母净利润为6.6/8.2亿元，PE 17.3/14.0x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。