本报告导读：
　　欧洲经济疲软高卡煤回落，国内北方港库存仍上行；国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。
　　摘要：
　　投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。
　　欧洲经济疲软高卡煤回落，国内北方港库存仍上行。10月第四周，北方港Q5500平仓价为984元/吨(-31元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2480元/吨(持平)。同期，国际高卡煤价快速回落，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)分别周环比-9(-7%)、-7(-5%)、-7(-5%)美元/吨，中东地区不确定性提升的背景下，标普全球公司发布的欧元区10月PMI继续环比下降至46.5(9月47.2)，其中制造业PMI为43.8，通胀预期再起直面疲软的经济，全球高卡煤价格震荡。印度表现出更好的经济状况，据印度中央电力局2023年9月火电耗煤量71.4百万吨(+15.7%)，而其国内(59.9)+进口(5.9)合计65.4百万吨，当月实现电厂去库600万吨，继中国9月煤价上涨后，印度强势拉动亚太地区煤价回升。且据IEA，印度2022年11月火电发电量高于10月、2019~2022年12月火电均高于10月，低库存叠加需求环比提升预期，冬季能源价格难有大幅回落。进口煤量延续高位，9月进口煤4214万吨，同比增长50.8%，1-9月累计进口3.5亿吨，累计同比增长73.1%，进口煤量维持高位。近期海外煤价普遍上涨，印尼方面海关系统升级以及采矿许可等问题对煤炭出口仍有影响，印尼货盘通关效率下降，价格表现坚挺。
　　国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。10月24日，人大常委会明确中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元：1）增发国债主要用于经历极端天气后的灾后重建，即防洪和救灾应急相关基础设施建设，我们理解属于传统基建范畴，预计将拉动黑色产业链需求提升；2）黑色产业链中，因上游焦煤和铁矿石维持高价，进而焦炭及钢铁行业亏损严重，而焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致的。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。
　　行业回顾：1）截至10月28日，秦皇岛港库存为570.0万吨（11.5%），炼焦煤库存三港合计201.9万吨（5.1%），200万吨以上的焦企开工率为82%（-0.6PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌3美元/吨（-2.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低64元/吨；澳洲焦煤到岸价382美元/吨，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低564元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。