核心观点
　　10月30日，公司发布2023年第三季度报告，实现营业收入160.42亿元，同比增长16.44%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长17.54%，实现扣非归母净利润6.45亿元，同比增长13.74%，实现基本每股收益1.22亿元，符合我们预期。展望第四季度，门诊统筹政策加速落地，院外市场有望获取增量，叠加公司持续推动降本增效，费用端持续优化，期待公司业绩潜力稳步释放。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告，业绩符合我们预期
　　10月30日，公司发布2023年第三季度报告，实现营业收入160.42亿元，同比增长16.44%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长17.54%，实现扣非后归母净利润6.45亿元，同比增长13.74%，实现基本每股收益1.22元，业绩符合我们预期。
　　简评
　　Q3业绩稳步增长，控费效果持续显现
　　2023年前三季度，公司营业收入同比增长16.44%，主要由于：1）门店交易次数同比增加，零售业务稳健增长12.44%；2）加盟门店数量持续增加，加盟、联盟及分销业务同比增长38.88%为28.09亿元。归母净利润同比增长17.54%，扣非后归母净利润同比增长13.74%，利润端增速差异主要由于公司本期处置了部分门店资产，导致非经常损益增加6051.5万元。
　　2023年第三季度，公司实现营业收入52.31亿元，同比增长9.31%，主要由于个人账户增量资金削弱，居民部分可选消费减少。2023年第三季度，公司实现归母净利润2.03亿元，同比增长32.78%，实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长5.04%，主要由于：1）公司处置了部分长尾门店，增加非经常性净利润3600万；2）前三季度新店规模持续扩大，Q3新店亏损同比增加3000万；3）小规模纳税人税收优惠力度下降，影响净利润1400万元。
　　门店规模稳步扩大，新店占比短暂影响平效水平
　　门店扩张稳步推进，持续聚焦下沉市场。公司深入贯彻“9+7”拓展战略，采取自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体扩张模式加速拓展下沉市场。2023年前三季度，公司直营门店新增1479家、加盟门店新增1230家，合计新增2709家。2023年第三季度，公司直营门店新增516家，加盟门店新增470家，合计新增门店986家，门店规模稳步扩大。截至2023年9月底，公司门店总数达到13065家，其中直营门店8945家，加盟店4120家。但随着公司新增门店数量增加，且以布局在地级市及以下基层市场的中小成店（社区店）为主，公司中小成店平效同比下降5元/平方米为40元/平方米。我们认为，下沉市场人口众多，人口老龄化水平也更高，慢病用药需求旺盛，随着公司门店逐步成熟，门店平效有望逐步回升，而且下沉市场门店具有低租金、低人工成本等优势，未来放量空间相对较大。
　　并购加速，门店专业化能力较强。2023年前三季度，公司共完成8起收购项目，合计收购门店351家，累计支出金额7.26亿元，并购速度进一步加快，且公司部分并购标的规模相对较大。此外，公司持续加强门店专业化能力建设，前三季度“门诊慢特病”定点资格门店新增227家达到1280家，双通道门店新增39家达到266家，DTP门店新增9家达到171家，门诊统筹门店数量达到2893家，占公司总店数的22.14%，直营门店中医保门店占比略有下降为86.88%，主要由于公司单三季度新增门店较多，新店进入医保需要一定周期。此外，公司致力于提升慢病患者消费体验，通过提供全生命周期服务管理，累计建档1200万+慢病人群，消费者粘性持续提升。我们认为，随着门诊统筹逐渐落地，专业化优势较强的企业或将优先吸引并固化增量客流，增长潜力持续提升
　　供应链优势持续体现，线上渠道高速增长
　　供应链优势持续体现，自有品牌持续贡献。2023年前三季度，公司积极推进供应链合同与品类策略的数智化转型专项，持续整合采购物流提升统采占比，2023年前三季度，公司统采销售占比同比提升1.9个百分点为67.9%。此外，公司积极推进品种品规精细化管理，优化部分低效益品种，强化自有品牌销售，截至报告期末，公司经营品规数量同比下降1.3%为2.7万余种，自有品牌销售占比达到19.5%。我们认为，在公司规模稳步提升的大背景下，公司通过提升统采规模提高上游议价能力，叠加自有品牌优化品种结构并提升盈利能力，公司远期增长潜力有望持续释放。
　　新零售持续发力，全渠道优势凸显。2023年前三季度，公司持续夯实公域+私域业务基础，公域方面，公司在多个平台保持全国排名前列，私域方面，公司前三季度私域业务收入同比增长50.5%为8360万元，线上销售额累计达到14.9亿元，同比增长60%。我们认为，公司目前O2O门店已达到10005家，会员总数突破8312万，随着会员消费习惯逐渐改变，叠加公司持续推进全渠道、全链路精准营销，公司新零售业务有望加速贡献增量。
　　门诊统筹稳步落地，降本增效持续推进
　　展望第四季度，我们认为，各地门诊统筹政策或将加速落地，有望驱动处方外流速度加快，公司目前拥有门诊统筹门店2893家，占公司门店总数的22.14%，且规模仍在持续扩大，有望获取额外增量客流。此外，公司积极推