核心观点
　　Q3营收42.82亿(yoy+19.42%,qoq+7.16%)，同比增长主要系《寻道大千》、《凡人修仙传：人界篇》；环比主要系《寻道大千》。Q3毛利率80.38%（yoy+2.24pp,qoq+1.53pp)。销售费用20.81亿人民币(yoy+12.79%,qoq11.90%)，环比下降主要系Q3新上线游戏数量较Q2较少，存量产品处于成熟稳定期；Q3管理费用1.67亿人民币(yoy+34.68%,qoq+27.48%)；Q3研发费用1.85亿人民币(yoy-22.27%,qoq-1.60%)。Q3归母净利润9.66亿（yoy+71.89%，qoq+114.19%)，变化主要系1）公司在第二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营业收入和销售利润的提升；2）公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，促进公司业绩稳健发展。
　　 23H1境内收入47.3亿(yoy-6.5%)，毛利率82.2%（yoy-3.3%）。Q3，我们预计上半年上线的新游《凡人修仙传》进入利润回收期。公司小游戏持续上量，新产品《寻道大千》于6月上线，贡献Q3收入增量，考虑到回收周期问题，我们判断此产品于Q4的利润增量较Q3或更大。后续来看，还有MMORPG《扶摇一梦》（自研）、卡牌《失落星环》（代理）等有望上线。
　　 23H1境外收入30.3亿(yoy-0.2%)，毛利率72.8%（yoy-9.8%），Q3，《Puzzles& Survival》、《云上城之歌》相对流水高峰时期排名有所回落。Q4起还有SLG项目《Mecha Domination: Rampage》（代理游戏，代号巨兽）、《 Puzzles &Chaos: Frozen Castle》（代理游戏）、《空之要塞》、《寻道大千》海外等预期陆续上线。
　　盈利预测与投资建议
　　公司6月开始上线诸多新游戏，Q3开始新游戏陆续进入利润回收周期。24年来看，期待斗罗大陆以及更多微信小游戏上线。我们预测公司23~25年归母净利润为32.62/39.14/44.68（前值为34.22/38.32/41.96，因产品进度延后调整盈利预测），对应eps分别为1.47/1.76/2.01，根据可比公司23年调整后平均P/E19X，给与公司目标价27.93，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　流水不达预期风险；政策风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险