核心观点
　　23Q3营收、归母净利润、扣非归母净利润同比+6.03%、-0.79%、+5.93%，预估23Q3自主品牌零售基本持平（其中线上电商渠道双位数增速、线下略有下滑）、代工业务双位数增长、工程业务20%增长，费用投放+产品结构变化下业绩略有下滑。23Q3床垫业务持续加快智能产品研发和套系化销售，沙发业务仍有承压。后续关注：1）23Q4双十一大促，2）降本增效推进下盈利能力改善情况。
　　事件
　　公司发布2023年三季报：23Q1-3营收60.69亿元/+5.71%，归母净利润3.90亿元/+0.33%，扣非归母净利润3.80亿元/+4.19%；经营活动现金流净额1.55亿元/+787.6%，EPS（基本）为1.01元/+0.74%，ROE（加权）为10.08%/-1.46pct。
　　简评
　　23Q3营收稳健增长，费用投放+产品结构变化下业绩略有下滑。23Q3公司营收22.64亿元/+6.03%，预估23Q3自主品牌零售基本持平（其中线上电商渠道双位数增速、线下略有下滑）、代工业务双位数增长、工程业务20%增长。23Q3归母净利润1.68亿元/-0.79%、扣非归母净利润1.68亿元/+5.93%，主要系低毛利率的代工业务占比提升带来的毛利率下降以及费用投放影响。
　　分渠道看，23Q3零售业务缓慢复苏、线上保持较快增长，代工和工程业务逐步回暖。1）自主品牌线下：23Q3预计略有下滑，较23Q2降幅略有扩大，主要系终端销售疲软，截至2023年9月底，公司线下门店预计新开600家、净增300余家；2）线上：23Q3预计增长双位数，公司在中高端价格带推动以旧换新，并在下沉价格带发掘租房需求；3）自主品牌工程业务：公司不断优化调整业务模式，23Q3逐步回暖、预计20%增长，其中酒店床具双位数增长、酒店家具中个位数增速；4）代加工业务：23Q3客户需求不断释放，预计单季度双位数增长，其中国内业务今年大客户充足，各季度均在20%增长，国际业务单三季度双位数增长，预计Q4有望维持回暖态势。
　　分品类看，床垫业务持续加快智能产品研发和套系化销售，沙发业务仍有承压。1）床垫：预计23Q3仍保持双位数增长，主要依托于客卧套餐套系化销售以及公司新品不断推出。目前公司已经形成高中低的品牌矩阵布局，套系化销售不断提高客单值。除此之外，公司进行小区和社区的新渠道的探索，挖掘社区的更新需求。除此之外，公司围绕不同人群的不同需求进行床垫产品的研发和创新。2）沙发：公司沙发定位中高端，在23Q1、Q2承压明显，预计Q3降幅环比有所收窄，主要得益于公司通过主动营销去获客引流。
　　23Q3盈利能力环比稳步回升，销售费用率仍有提升，但应收账款大幅下降，经营质量提升。2023Q1-3公司毛利率34.2%/+0.78pct，销售费用率19.07%/+1.95pct，2023Q1-3管理+研发费用率7.36%/+0.2pct，2023Q1-3销售净利率6.57%/-0.59pct。23Q3毛利率为32.5%/+3.35%，销售费用率18.25%/+2.78pct，主要系公司加大营销投入；2023Q3公司管理、研发费用率分别为4.69%、1.98%，同比+0.89、+0.17pct，23Q3净利率7.65%/-0.64pct，较23Q1的4.20%、23Q2的6.98%逐步回升。Q3公司应收票据及账款金额为9.66亿元，与去年同期的13.47亿元相比大幅下降，系公司对经销商信贷政策从疫情期间的宽松逐步回归正常。经营活动现金流净额为1.55亿元，去年同期为0.17亿元。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为86.6、100.3、113.0亿元，分别同比增长10.5%、15.8%、12.6%；归母净利润分别为5.30、6.43、7.56亿元，分别同增123.0%、21.4%、17.5%；对应PE为14.1、11.6、9.9倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险：目前公司生产用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、无纺布、面料、皮革、钢丝等。受全球宏观形势影响、限电双控致工业生产增速放缓、资源供应不足、运输条件等影响，石油、化纤原料、钢材等大宗商品价格的波动将直接影响上述原材料的采购价格，导致生产成本的波动，从而影响公司的利润水平。2）市场竞争加剧的风险：近年来中国家具行业发展迅猛，家居新秀不断涌现，向软体市场渗透，国内竞争进一步加剧；另一方面，中国巨大的消费市场也吸引了国际性家居品牌商的投入和布局，市场竞争程度有所加剧，企业之间的竞争从单一的价格竞争逐渐升级为公司制造、研发、品质、服务、品牌等方面的多元化竞争格局。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而影响公司的盈利能力。