23Q1-3公司营收/归母净利润为82.0亿/9.5亿元，同比+3.4%/+18.5%，单Q3增速分别为9.6%/15.6%，均符合预期。23Q3整装渠道延续高增（收入增速83%）、大宗回暖明显（我们估算收入同比+24%），传统零售渠道仍有压力；毛利率改善带动净利率修复至13%+，助力Q1-3净利率达11.6%。我们认为Q4净利率仍将延续同比改善态势，推动全年公司净利率修复至11%左右。
　　▍23Q3收入符合预期，整装渠道延续高增、工程渠道回暖明显。23Q1-3公司实现营收82.0亿元，同比+3.4%，对应23Q3同比+9.6%，符合预期。分渠道看，23Q1-3泛零售渠道（经销+直营+整装+出口）收入71.1亿元，同比+3.4%，单Q3增速7.8%，其中整装渠道延续高增，Q3增速为83.2%，传统零售仍有压力，Q3增速为-2.3%；23Q1-3大宗渠道收入增速转正，我们估算增速约3%，对应Q3增速为24%，回暖明显。分品牌看，23Q1-3索菲亚/米兰纳品牌收入74.0亿/3.2亿元，同比+9.3%/+63.0%，出厂客单价为19352/14343元，同比+6.7%/+13.7%。截至23Q3末，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳专卖店数量为2773/252/282/487家，较年初-56/-362/-37/+149家，拥有经销商1636/219/279/497家。
　　▍23Q3综合毛利率同比+2.6pcts至36.8%，预计Q4毛利率将延续同比改善。23Q1-3公司综合毛利率为35.6%，同比+2.8pcts，单Q3同比+2.6pcts至36.8%，毛利率改善主要系：1）原材料采购价格同比下降；2）板材利用率提升；3）降本增效措施效益持续释放。展望后续，公司毛利率改善因素影响有望延续，除原材料价格同比降低外，伴随公司降本增效推进，经营效益有望继续改善，同时索菲亚品牌橱柜、家居家品收入增加，规模效应也有望带来毛利率提升，综上我们预计23Q4公司综合毛利率将延续同比改善势头。
　　▍23Q3归母净利润同比+15.6%，净利率修复至13%+。23Q1-3公司实现归母净利润9.5亿元，同比+18.5%，扣非净利润9.1亿元，同比+20.6%；单Q3归母净利润/扣非净利润同比分别+15.6%/+14.4%，符合预期。23Q1-3公司期间费用率为20.5%，同比+0.4pct；单Q3期间费用率同比+0.9pct至19.0%，其中销售费用率同比+0.9pct是主因，源于公司在Q3加大营销投入，以整家套餐为核心加强全渠道引流。23Q1-3公司归母净利率同比+1.5pcts至11.6%，单Q3同比+0.7pct至13.1%，我们预计公司全年净利率能修复至接近11%。23Q3公司经营性现金流同比-1.8%至7.1亿元，净利润现金含量为1.6x，保持健康状态。
　　▍风险因素：地产行业景气复苏不及预期；居民消费能力下降；公司整家战略推进不达预期；公司整装业务拓展低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：维持公司2023-2025年EPS预测1.42/1.65/1.90元。参考A股可比家居公司欧派家居、慕思股份和梦百合的估值（2023年Wind一致预期平均估值17x PE），给予公司2023年17x PE，目标价24元，维持“买入”评级。