投资要点
　　索菲亚发布2023年三季报
　　23Q1-Q3实现收入82亿（同比+3.36%）、归母净利润9.52亿（同比+18.54%），23Q3单季度收入34.57亿（同比+9.64%，贴近业绩预告上限）、归母净利润4.53亿（同比+15.63%），收入增长较Q2（同比+5.63%）提速，利润率表现靓丽。
　　利润率提升显著，多重因素催化
　　23Q3单季度毛利率36.76%、同比提升2.58pct，我们预计是Q2的催化因素延续：1）板材利用率回升，包括淘汰落后花色、加强新花色审批等，精简SKU；2）板材、钢材等原材料成本下降。3）人效提升。
　　23Q3单季度销售费用率同比+0.88pct、管理+研发费用率同比+0.33pct、财务费用率同比-0.35pct，综合来看归母净利率同比+0.68pct。
　　主品牌提速、米兰纳高增，客单价稳步提升，多品牌运作顺利
　　分品牌看：1）索菲亚品牌23Q1-Q3实现收入73.96亿（+9.26%），23Q3单季度31.19亿（同比+15.65%，23H1+5%）提速显著，专卖店2773家，客单价达到19352元（同比+6.72%）。2）米兰纳品牌23Q1-Q3实现收入3.2亿（+63%），23Q3单季度1.52亿（同比+69%，23H1+58.5%）保持高速增长，专卖店487家（较年初+149家），客单价达到14343元（同比+13.65%）。3）司米持续转型，Q3末门店数252家，其中整家门店144家，衣柜上样门店达191家，整家产品平均客单值达40468元（+10.79%）。
　　整装亮丽高增，大宗优化客户结构
　　分渠道看：
　　1）整装渠道保持高增，23Q1-Q3实现收入12.87亿（+86%），23Q3单季度6.04亿（同比+83%）延续亮眼表现，其单Q3收入占比达到17.47%。截止9月底直营整装事业部合作装企数量达到202个，覆盖173个城市及区域。
　　2）大宗业务坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定，且医院、学校、公寓等小B业务持续推进。
　　盈利预测与估值
　　看好整装渠道&米兰纳持续高增，整家推动客单值稳增，公司前期引流套餐与营销打法对Q4业绩预计形成拉动，经营效率持续优化。我们预计23-25年公司实现收入120.56/137.31/156.13亿元，同比增长7.43%/13.9%/13.7%，归母净利润13.59/15.6/17.58亿元，同比增长27.72%/14.78%/12.68%，当前市值对应23-25年PE为12.1/10.54/9.36X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等