核心观点
　　1、制造业PMI录得49.5%，回落至收缩区间；新订单指数跌回荣枯线下，整体供大于求。
　　2、价格指数回落，主因大宗品价格回落及内需季节性转弱，预计10月PPI平稳运行，环比0.0%，同比-2.5%。
　　3、库存去化边际放缓，目前正处于“被动去库”向“主动补库”过渡阶段。
　　4、非制造业PMI录得50.6%，继续保持在扩张区间，地产投资筑底和金融业回调有所拖累。
　　5、受季节性因素影响，10月PMI数据边际转弱；四季度内生动能叠加政策落地，库存周期向上可期。
　　信息或事件：
　　2023年10月31日，国家统计局公布10月中国采购经理指数（PMI）运行情况。10月份，制造业PMI录得49.5%，前值50.2%，降至收缩区间；非制造业PMI录得50.6%，前值51.7%，总体保持扩张。
　　简评：
　　制造业PMI回落至收缩区间，需求因季节性因素再度转弱。10月份，制造业PMI录得49.5%，比上月下降0.7个百分点，回落至收缩区间，主因国庆假期导致工作日数量减少，以及节前部分需求提前释放。与季节性水平相比，制造业PMI仍略低于过去5年历史均值（剔除2020年），但相差不大（0.4个百分点）。在指数构成的5个分项中，生产平稳扩张，需求再度转弱。10月份，生产指数录得50.9%，环比下降1.8个百分点，已连续五个月处于扩张区间；新订单指数录得49.5%，环比下降1个百分点，再度回落至荣枯线以下；反映市场需求不足的企业比重为59.9%，较上月回升1.2个百分点，受季节性因素影响的概率较大。原材料库存指数录得48.2%，环比下降0.3个百分点；从业人员指数录得48.0%，环比下降0.1个百分点；反指供应商配送指数回落0.6个百分点至50.2%。10月制造业PMI回落至收缩区间，主要是市场需求受季节性因素拖累，但企业生产运行相对平稳。高频数据显示，10月钢铁、石化等工业部门开工率较上月整体回落，结合上年较低基数来看，预计10月工业增加值环比增速小幅回落，同比增速在低基数情况下继续改善。
　　价格指数回落，10月PPI预计环比0.0%，同比-2.5%。10月主要原材料购进价格指数录得52.6%，环比回落6.8个百分点；出厂价格指数录得47.7%，环比回落5.8个百分点，并降至收缩区间。大宗商品价格方面，10月CRB工业原料现货指数、南华工业品指数环比分别下行2.26%、1.18%；由于巴以冲突仍在有限范围内，市场逐渐消化恐慌情绪，10月国际油价在短期快速拉升后已回落至战事爆发以来的最低水平；市场需求方面，化工品需求逐步转向淡季，石油消费亦偏紧运行，导致原材料行业市场需求边际收缩；由于国庆假期前部分需求提前释放，消费品需求出现季节性放缓。结合高频数据和去年基数来看，预计10月PPI环比、同比分别增长0.0%、-2.5%，总体运行平稳。
　　库存去化边际放缓，需求偏弱，“主动补库”尚未到来。10月份产成品库存指数录得48.5%，较上月回升1.8个百分点，去库存节奏边际放缓，产成品库存指数回到均值以上；原材料库存指数环比下降0.3个百分点至48.2%。工业企业经营数据显示，9月份规模以上企业营业收入同比增速由负转正，产成品库存增速3.1%，较8月提升0.7个百分点。综合来看，经济位于库存周期底部，为“被动去库”向“主动补库”过渡的阶段，实际拐点有待后续观察。
　　大型企业继续扩张，中小企业仍处收缩区间。分企业规模来看，大中小企业本月制造业PMI指数分别为50.7%、48.7%和47.9%，较上月分别下降0.9/0.9/0.1个百分点。不同规模企业的经营景气延续分化趋势，大企业PMI虽环比回落但仍高于临界点，中小企业PMI已连续7个月处于收缩区间；中型企业继上月新订单指数收缩后，本月生产指数跌回荣枯线以下。
　　非制造业PMI环比回落，但仍处扩张区间。10月份，非制造业PMI录得50.6%，比上月回落1.1个百分点，仍处扩张区间。具体看，建筑业、服务业商务活动指数分别为53.5%、50.1%，环比分别下降2.7个百分点和0.8个百分点，均保持在扩张区间。分项指标显示，非制造业新订单指数已连续6个月处于收缩区间（46.7%），其中建筑业新订单指数重新回落至收缩区间(49.2%)；非制造业销售价格指数录得48.6%，较上月（50.3%）明显回落，其中建筑业（50.0%）、服务业（48.3%）销售价格指数环比分别回落1.5个百分点和1.7个百分点。
　　分行业看，制造业方面，生产端，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%，继续保持较快增长；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业均低于临界点，企业生产活动放缓。需求端，纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业的新订单指数整体下降至46.4%，环比下降2.8个百分点，需求收缩现象较为明显。
　　价格端，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大，其原材料采购和产品销售价格水平波动明显。非制造业方面，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电