事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营业收入906.19亿元，同比增长3.86%；归母净利润28.35亿元，同比增长271.29%；扣非归母净21.90亿元，同比增长650.54%；毛利率10.76%，同比提升2.86pcts，净利率4.52%，同比提升3.86pcts。
　　点评：毛利率持续提升，费用率创09Q3以来新低。主要由于燃料价格同比下降以及新能源装机容量持续增长，公司Q1-3毛利率、净利率、扣非归母净利润均明显提升。分季度来看，公司Q3实现营收324.18亿元，同环比增长+2.42%/7.51%，营业成本280.9亿元，同环比增长-7.57%/4.90%，带动毛利率同环比增长+9.34/+2.15pcts至13.60%，较20Q3毛利率19.96%仍有较大修复空间。费用方面，公司销售费用率同比微增0.02pct，管理、研发、财务费用率同比分别降低0.25、0.01、0.90pct，带动期间费用率同比降低1.13pcts至6.18%，单季度费用率创09Q3以来新低。主要受毛利率提升及费用率下降影响，公司净利率同环比增长+9.13/+0.46pct至6.76%，盈利能力明显提升。
　　上网电量稳步提升，新能源增厚利润。公司Q1-3上网电量同比增长4.32%，其中Q3上网电量环比增长约20%，煤电环比增长14.37%，水电由于来水情况同比好转，环比大幅提升102.05%，主要由于风光资源季节性影响，风电、光伏环比分别降低19.33%、增长14.92%。预计主要受电力供需紧张关系缓解、煤电交易电价下降影响，公司Q3平均上网电价468.22元/兆瓦时（含税），环比下降8.36%。公司“十四五”目标新增新能源装机30GW，截止23Q3末已获取5个新能源基地项目共6.85GW，其中今年底或投产2.3GW，新能源装机有望持续较快增长。23Q1-3，风电、光伏板块分别盈利19、5亿元，有效增厚公司利润。
　　煤电盈利逐步修复，容量电价有望出台。23Q1-3，公司火电板块盈利5亿元，其中煤电亏损面约65%，累计税前利润约2亿元，Q3税前利润约10亿元，盈利能力明显修复，预计主要原因为燃料价格下降，公司Q3煤机入炉标煤单价约890元/吨，环比下降约60元/吨。随着煤价中枢下移，公司煤机板块盈利能力有望持续提升。此外，国家发改委近期就《关于建立煤电容量电价机制的通知》征求意见，容量电价政策或于近期落地，煤电盈利稳定性及公用事业属性有望增强，煤电估值或系统性提升。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入1253.90/1312.89/1351.23亿元，归母净利润34.00/49.99/63.66亿元，EPS 0.18/0.27/0.34元，对应PE14.26/9.70/7.62倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：燃料价格回落不及预期，电价不及预期