事件：公司发布2023年中半年报，上半年实现营收582.02亿元，调整后同比增长4.68%；实现归母净利润15.17亿元，调整后同比增长8.43%，低于我们预期；实现扣非后归母净利润12.71亿元，调整后同比增长12.1%。
　　上半年煤电盈利大幅改善冲减来水偏枯影响，看好三季度煤价弹性进一步释放。截至2023年6月底，公司控股装机7225万千瓦，其中煤电4716万千瓦，燃机663万千瓦，水电920万千瓦，风电599万千瓦，光伏327万千瓦。公司上半年新增装机157.8万千瓦，其中燃机、风电、光伏分别新增53.1万千瓦、56.9万千瓦、47.8万千瓦。公司上半年实现上网电量1172亿千瓦时，同比上升约2.07%，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别实现上网电量896、94、94、71、18亿千瓦时，分别同比变动3.96%、56.19%、-40.22%、21.18%、58.68%。公司上半年火电电量增速低于全国用电增速，或与公司火电机组较多位于北方相关；公司水电机组主要位于西南区域，上半年受来水严重偏枯影响发电量大幅下滑。公司上半年平均含税上网电价485.56元/兆瓦时，同比上升6.06%，电价上涨或主要受益于广东地区2023年火电中长期电价顶格上浮。
　　公司2023年单一季度实现归母净利润1.37亿元，扭亏为盈；单二季度实现归母净利润13.8亿元，同比下滑23.7%，单二季度归母净利润下滑主要系控股火电厂盈利，少数股东损益大幅提升。分电源看，公司上半年煤机、燃机、风电、光伏水电分别实现营业利润-8.03、2.17、14.7、3.41、0.91亿元，煤机去年同期营业利润为-21.61亿元，盈利大幅改善；燃机、风电、光伏、水电营业利润分别同比变动45.2%、8.4%、68.9%、-92.8%。值得注意的是，水电营业利润同比下降11.8亿元，成为公司上半年业绩主要拖累。展望三季度，考虑到煤电厂煤炭库存周期，结合6-8月市场煤价情况，我们预期三季度公司火电盈利弹性将持续释放。
　　资产结构持续优化，期待电改落地释放更大弹性。截至2023年6月底，公司资产负债率71.33%，较年初下降3.65个百分点；截至二季度末，公司永续债规模446.43亿元，较年初增长97.99亿元，较一季度末下降15.62亿元。公司资产负债结构持续优化，上半年实现财务费用29.56亿元，同比减少4.17亿元。公司火电机组大部分位于北方，靠近煤矿资源，我们判断双碳战略下，煤炭供给偏紧或成中长期常态，公司存量煤电机组具备天然地理优势。上半年公司核准装机644万千瓦；在建装机831万千瓦，其中火电、风电、光伏分别为402、265、164万千瓦。在电力体制改革以及全国统一电力市场体系推进下，我们认为以现货市场为核心，容量电价为辅助的电力体制改革将会逐步落地，公司位于北方区域被较为严重扭曲的电价有望好转，或将释放更大业绩弹性。同时，公司提出十四五期间新增30GW新能源装机，当前规划未发生改变，装机不及预期或受行业因素影响，而双碳转型需要新能源行业健康发展，下半年碳市场与绿证市场相关政策已逐步显露，预期随着后续政策配套完善，新能源行业有望迎来加速发展。
　　盈利预测与评级：结合公司半年度经营数据，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为36.15、56.15、61.98亿元；当前股价对应2023-2025年PE分别为29、14、12倍（扣除永续债利息约18亿元），考虑到公司较高的新能源装机增速，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：电价政策推进不及预期，新能源项目开展不及预期
　　

研究报告全文：上市公司公用事业公司研究2023年09月13日大唐发电601991公司点评煤电盈利大幅改善期待煤价弹性与电改弹性双重释放报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持事件公司发布2023年中半年报上半年实现营收58202亿元调整后同比增长468实现归母净利润1517亿元调整后同比增长843低于我们预期实现扣非后归母净利润1271亿证券研究报告元调整后同比增长121市场数据2023年09月12日收盘价元283上半年煤电盈利大幅改善冲减来水偏枯影响看好三季度煤价弹性进一步释放截至2023年6月一年内最高最低元39526底公司控股装机7225万千瓦其中煤电4716万千瓦燃机663万千瓦水电920万千瓦风市净率07息率分红股价102电599万千瓦光伏327万千瓦公司上半年新增装机1578万千瓦其中燃机风电光伏分流通A股市值百万别新增531万千瓦569万千瓦478万千瓦公司上半年实现上网电量1172亿千瓦时同比35081元上升约207其中煤机燃机水电风电光伏分别实现上网电量89694947118亿上证指数深证成指3137061037399千瓦时分别同比变动3965619-402221185868公司上半年火电电量增速注息率以最近一年已公布分红计算低于全国用电增速或与公司火电机组较多位于北方相关公司水电机组主要位于西南区域上半年受来水严重偏枯影响发电量大幅下滑公司上半年平均含税上网电价48556元兆瓦时同比上基础数据2023年06月30日升606电价上涨或主要受益于广东地区2023年火电中长期电价顶格上浮每股净资产元396资产负债率7133总股本流通A股百公司2023年单一季度实现归母净利润137亿元扭亏为盈单二季度实现归母净利润138亿1850712396万元同比下滑237单二季度归母净利润下滑主要系控股火电厂盈利少数股东损益大幅提升流通B股H股百万-6111分电源看公司上半年煤机燃机风电光伏水电分别实现营业利润-803217147341091亿元煤机去年同期营业利润为-2161亿元盈利大幅改善燃机风电光伏水电营业利一年内股价与大盘对比走势润分别同比变动45284689-928值得注意的是水电营业利润同比下降118亿大唐发电沪深300指数收益率元成为公司上半年业绩主要拖累展望三季度考虑到煤电厂煤炭库存周期结合6-8月市场煤10价情况我们预期三季度公司火电盈利弹性将持续释放0-10资产结构持续优化期待电改落地释放更大弹性截至2023年6月底公司资产负债率-207133较年初下降365个百分点截至二季度末公司永续债规模44643亿元较年初增长-30-409799亿元较一季度末下降1562亿元公司资产负债结构持续优化上半年实现财务费用2956亿元同比减少417亿元公司火电机组大部分位于北方靠近煤矿资源我们判断双碳战09-1410-1411-1412-1401-1402-1403-1404-1405-1406-1407-1408-14略下煤炭供给偏紧或成中长期常态公司存量煤电机组具备天然地理优势上半年公司核准装机644万千瓦在建装机831万千瓦其中火电风电光伏分别为402265164万千瓦在电证券分析师力体制改革以及全国统一电力市场体系推进下我们认为以现货市场为核心容量电价为辅助的电查浩A0230519080007力体制改革将会逐步落地公司位于北方区域被较为严重扭曲的电价有望好转或将释放更大业绩zhahaoswsresearchcom弹性同时公司提出十四五期间新增30GW新能源装机当前规划未发生改变装机不及预期或邹佩轩A0230520110002受行业因素影响而双碳转型需要新能源行业健康发展下半年碳市场与绿证市场相关政策已逐步zoupxswsresearchcom显露预期随着后续政策配套完善新能源行业有望迎来加速发展研究支持蔡思A0230121090006盈利预测与评级结合公司半年度经营数据我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为caisiswsresearchcom361556156198亿元当前股价对应2023-2025年PE分别为291412倍扣除永续债联系人利息约18亿元考虑到公司较高的新能源装机增速继续维持买入评级查浩862123297818风险提示电价政策推进不及预期新能源项目开展不及预期zhahaoswsresearchcom财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元11682858202119351125008130289同比增长率12847224742归母净利润百万元-4101517361556156198同比增长率-84-553104毛利率7192160197218ROE-0721558084市盈率291412注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入103610116828119351125008130289其中营业收入103610116828119351125008130289减营业成本104392108512100219100325101900减税金及附加12501270129813591416主营业务利润-20317046178342332426973减销售费用87114116122115减管理费用34623642372138974169减研发费用3225252642减财务费用65386613755777897961经营性利润-12151-334764151149014686加信用减值损失损失以-填列-117-8000加资产减值损失损失以-填列-1166-414000加投资收益及其他21413588298634312271营业利润-11292-18094011492016956加营业外净收入191161000利润总额-11101-2094011492016956减所得税627852172129903789净利润-11729-87176801193013167少数股东损益-2631-461406563156969归属于母公司所有者的净利润-9098-410361556156198全面摊薄总股本1850718507185071850718507资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想