2023H，公司实现营业收入582.02亿元，同比增加4.68%,主要系综合上网电价提升及新能源发电量增长所致；实现归母净利润15.17亿元，同比增加8.43%,主要系火电板块减亏及绿电板块业绩增长；分业务来看，公司境内燃煤、燃机、风电、光伏、水电利润总额分别为-8.03亿元、2.17亿元、14.70亿元、3.41亿元、0.91亿元，同比变化+ 62.85%、+45.19%、+ 8.42%、+68.92%、- 92.82%。受益于煤价下行，公司火电大幅减亏，我们认为下半年公司火电业务盈利能力有望继续修复。此外，公司新能源发电量保持快速增长，持续提供增长动能。我们预测公司2023年至2025年归母净利润分别为36.8亿元、48.21亿元、59.34亿元，对应EPS为0.2元/股、0.26元/股、0.32元/股，维持“买入”评级。
　　事件
　　大唐发电发布2023年半年度报告
　　2023年上半年，公司实现营业收入582.02亿元，同比增加4.68%；实现归母净利润15.17亿元，同比增加8.43%；ROE为2.61%，同比提升0.39个百分点；基本每股收益0.0398元，较去年同期增长10.56元%。
　　简评
　　公司业绩小幅改善，来水偏枯拖累增长
　　2023H，公司实现营业收入582.02亿元，同比增加4.68%，主要系综合上网电价提升及新能源发电量增长所致；实现归母净利润15.17亿元，同比增加8.43%，主要系火电板块减亏及绿电板块业绩增长。分业务来看，2023H公司境内燃煤、燃机、风电、光伏、水电利润总额分别为-8.03亿元、2.17亿元、14.70亿元、3.41亿元、0.91亿元，同比变化+ 62.85%、+45.19%、+ 8.42%、+ 68.92%、- 92.82%。2023H公司平均上网结算电价485.56元/兆瓦时（含税），同比上升约6.06%；公司市场化交易电量约997.4亿千瓦时，所占比例约85.1%；累计完成上网电量1172亿千瓦时，同比上升约2.07%，主要系上半年全社会用电量持续增长，公司火电上网电量同比增加及新能源发电量增长所致。
　　煤价下行火电同比大幅减亏，来水偏枯致水电电量利润同比下滑
　　2023H，公司煤电亏损8.03亿元，去年同期为亏损23.15亿元；完成发电量895.56亿千瓦时，同比增长3.96%；燃机实现利润总额2.17亿元，同比增长45.19%；完成发电量93.78亿千瓦时，同比增长56.19%。截至2023年6月底，公司煤机装机为4716.4万千瓦，燃机为663.16万千瓦，同比变化-79万千瓦、+200.92万千瓦。受益于煤价下行，公司火电大幅减亏，考虑到下半年煤炭保供仍有望维持较强力度，同时进口煤也有望迎来同比增长，叠加长协煤履约率稳步提升，我们认为公司火电业务盈利能力有望继续修复。水电方面，23H实现利润总额9110.8万元，同比-92.82%；完成发电量93.70亿千瓦时，同比-40.22%，主要系上半年公司水电所在流域来水偏枯，水电上网电量同比减少。
　　新能源规模持续扩大，维持“买入”评级
　　公司积极推进绿色能源转型，新能源装机规模快速提升，23H公司投产电源项目16个，投产容量157.06万千瓦，其中新投产风电56.9万千瓦，光伏50.46万千瓦。截至2023年6月底，公司新能源装机为925.21万千瓦，其中风电598.60万千瓦、光伏326.61万千瓦，分别占总装机8.28%、4.52%。截至2023年上半年，公司在建电源项目32个，在建容量830.62万千瓦，其中，风电项目在建容量264.7万千瓦、光伏项目在建容量163.92万千瓦，充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。2023年上半年风电完成发电量71.39亿千瓦时，同比增长21.2%，光伏分别完成发电量17.57亿千瓦时，同比增长58.68%，新能源发电量保持快速增长。公司正逐步发展成为绿色低碳、多能互补、高效协同的大型综合能源上市公司。综合来看，我们认为公司火电有望持续改善，新能源发电业务保持快速发展。我们预测公司2023年至2025年归母净利润分别为36.8亿元、48.21亿元、59.34亿元，对应EPS为0.2元/股、0.26元/股、0.32元/股，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电力火电同比大幅减亏来水大唐发电601991SH偏枯拖累业绩核心观点维持买入高兴公司实现营业收入亿元同比增加主要2023H58202468gaoxingcsccomcn系综合上网电价提升及新能源发电量增长所致实现归母净利021-68821600润1517亿元同比增加843主要系火电板块减亏及绿电板SAC编号S1440519060004块业绩增长分业务来看公司境内燃煤燃机风电光伏水电利润总额分别为-803亿元217亿元1470亿元341亿元091亿元同比变化62854519842罗焱曦6892-9282受益于煤价下行公司火电大幅减亏我luoyanxicsccomcn们认为下半年公司火电业务盈利能力有望继续修复此外公SAC编号S1440523080002司新能源发电量保持快速增长持续提供增长动能我们预测公司2023年至2025年归母净利润分别为368亿元4821亿发布日期2023年08月29日元5934亿元对应EPS为02元股026元股032元股当前股价279元维持买入评级目标价格6个月42元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现大唐发电发布2023年半年度报告1个月3个月12个月2023年上半年公司实现营业收入58202亿元同比增加-971-543-2051-1813-971-661468实现归母净利润1517亿元同比增加843ROE为12月最高最低价元400267261同比提升039个百分点基本每股收益00398元较总股本万股185067105去年同期增长1056元流通A股万股123960891总市值亿元41692简评流通市值亿元34585近3月日均成交量万662082公司业绩小幅改善来水偏枯拖累增长主要股东2023H公司实现营业收入58202亿元同比增加468主中国大唐集团有限公司3534要系综合上网电价提升及新能源发电量增长所致实现归母净利润1517亿元同比增加843主要系火电板块减亏及绿电股价表现板块业绩增长分业务来看2023H公司境内燃煤燃机风3424电光伏水电利润总额分别为-803亿元217亿元147014亿元341亿元091亿元同比变化6285451948426892-92822023H公司平均上网结算电-6-16价48556元兆瓦时含税同比上升约606公司市场化交易电量约9974亿千瓦时所占比例约851累计完成上网202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731电量亿千瓦时同比上升约主要系上半年全社会2022102920221129202212291172207大唐发电上证指数用电量持续增长公司火电上网电量同比增加及新能源发电量增长所致相关研究报告中信建投电力大唐发电6019912023-03-3火电大幅减亏绿电维持高增看好后0续业绩改善中信建投电力大唐发电6019912023-02-0煤价高位叠加费用集中计提致使四季本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下1本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明度亏损扩大看好未来发展中信建投电力大唐发电6019912022-10-2燃料成本掣肘火电环比增亏水电汛期7来水偏差大唐发电A股公司简评报告煤价下行火电同比大幅减亏来水偏枯致水电电量利润同比下滑2023H公司煤电亏损803亿元去年同期为亏损2315亿元完成发电量89556亿千瓦时同比增长396燃机实现利润总额217亿元同比增长4519完成发电量9378亿千瓦时同比增长5619截至2023年6月底公司煤机装机为47164万千瓦燃机为66316万千瓦同比变化-79万千瓦20092万千瓦受益于煤价下行公司火电大幅减亏考虑到下半年煤炭保供仍有望维持较强力度同时进口煤也有望迎来同比增长叠加长协煤履约率稳步提升我们认为公司火电业务盈利能力有望继续修复水电方面23H实现利润总额91108万元同比-9282完成发电量9370亿千瓦时同比-4022主要系上半年公司水电所在流域来水偏枯水电上网电量同比减少新能源规模持续扩大维持买入评级公司积极推进绿色能源转型新能源装机规模快速提升23H公司投产电源项目16个投产容量15706万千瓦其中新投产风电569万千瓦光伏5046万千瓦截至2023年6月底公司新能源装机为92521万千瓦其中风电59860万千瓦光伏32661万千瓦分别占总装机828452截至2023年上半年公司在建电源项目32个在建容量83062万千瓦其中风电项目在建容量2647万千瓦光伏项目在建容量16392万千瓦充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间2023年上半年风电完成发电量7139亿千瓦时同比增长212光伏分别完成发电量1757亿千瓦时同比增长5868新能源发电量保持快速增长公司正逐步发展成为绿色低碳多能互补高效协同的大型综合能源上市公司综合来看我们认为公司火电有望持续改善新能源发电业务保持快速发展我们预测公司2023年至2025年归母净利润分别为368亿元4821亿元5934亿元对应EPS为02元股026元股032元股维持买入评级表1大唐发电盈利预测单位百万元元202120222023E2024E2025E营业收入10341201168280121430512992851431856营业成本10436211085120103262610835821181391营业税金及附加1249812701132011412515567销售费用8721137117112061242管理费用3461636423382444015642164财务费用6536866126727388001288013资产减值损失116564137100010001000公允价值变动收益3681577500500500投资净收益1616629605180001900020000其他收益45184701488752295762营业利润114591180380211105431130241营业外收入45932735331935493201营业外支出26861128174618531576利润总额11268419681784107127131866所得税62738518204462678232966净利润1189578714613388034598899少数股东损益263174612245353213839560归属母公司净利润926394102368034820759340EPS050002020026032资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1大唐发电A股公司简评报告风险分析煤价上涨的风险由于目前火电长协煤履约率不达100的政策目标因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响如果现阶段煤价大幅上涨则将造成火电燃料成本提升新能源装机进展不及预期的风险新能源发电装机受到政策指引下游需求上游材料价格等多因素影响装机增速具备不确定性存在装机增速不及预期的风险区域利用小时数下滑的风险受经济转型疫情反复等因素影响我国用电需求存在一定波动如果后续我国用电需求转弱那么火电存在利用小时数下滑的风险此外风电光伏受每年来风来光条件波动的影响出力情况随之波动如果当年来风来光较差或者受电网消纳能力的限制则风电光伏存在利用小时数下滑的风险电价下降的风险在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落火电长协煤机制实质性落地引导火电企业燃料成本降低则火电的市场电价有下降的风险请参阅最后一页的重要声明2大唐发电A股公司简评报告高兴分析师介绍高兴华中科技大学工学学士清华大学热能工程系硕士三年电力设备行业工作经验2017年开始从事卖方研究工作2018年加入中信建投证券2021年起担任公用环保首席分析师带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围2022年水晶球电力公用入围第五名等奖项罗焱曦南京大学理学学士南京大学环境学院硕士2021年加入中信建投证券公用环保团队请参阅最后一页的重要声明3大唐发电A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4