投资要点：
　　公司发布23Q3业绩，基本符合预期。23Q1-3收入75.26亿元，同比-1.4%，归母净利3.79亿元，同比-3.8%，扣非归母净利3.48亿元，同比-12.5%；经营活动现金流净额22.33亿元，同比+36.6%。23Q3收入31.46亿元，同比+11.9%，归母净利1.56亿元，同比+13.3%，扣非归母净利1.36亿元，同比-15.4%。
　　自主品牌零售业务23Q3收入27.92亿元，同比48.5%，环比提速，其中智能电动两轮车延续高增态势，电动滑板车Q3收入出现拐点：
　　1）电动滑板车：Q3为全年旺季，收入增速回暖。23Q3自主品牌电动滑板车收入6.98亿元，同比+13%，主要系23Q3天气回暖，电动滑板车步入旺季。后续新品密集上市，兼顾全价格带，有望持续拉动增长。
　　2）电动两轮车：收入延续高增，利润贡献增加。23Q3电动两轮车收入16.52亿元，同比+110%；产品维度看，销量61万台，贡献主要增幅；运营维度看，门店扩张贡献主要增幅，截至9月末，国内专卖店超4200家。展望后续，2022-2024年正处于电动车新国标换购高峰，公司产能充足，持续支撑后续销量增长。盈利端，随着规模效应显现，毛利率上行，利润贡献持续增加。
　　3）蓝海新业务：割草机器人阶段性转淡，全地形车收入提速。1）割草机器人：23Q3机器人收入0.2亿元，收入环比降速，主要系割草旺季在Q2-Q3，品牌方出货高峰集中在Q4-来年Q1，预计Q4在备货需求支撑下，收入环比提速；此外，Q4二代新品发布，性能领先，且定价基本持平，带动收入放量。2）全地形车：23Q3收入1.92亿元，同比84.5%，环比大幅提速，主要系新品Q3量产，且美国市场拓展成效显现，后续预计维持较高增速。
　　TOB渠道收入延续回落趋势。受到欧美地区经济环境不景气、共享运营商采购周期等扰动，23Q3 TOB渠道收入3.15亿元，同比-50.6%；后续需求恢复仍取决于宏观经济形势。
　　小米定制渠道占比稳步下降，逐渐摆脱对小米依赖，盈利能力提升。小米定制分销产品主要包括智能电动平衡车和部分滑板车，低于自主品牌零售毛利率水平，随着小米定制渠道占比稳步下降，盈利能力稳步提升。
　　产品结构变化影响毛利率；阶段性费用投放收缩，归母净利率同比基本持平。23Q3毛利率25.19%，同比/环比-0.7/-2.1pct，主要系低毛利的两轮车业务延续高增，收入占比提升。产品迭代和市场推广初显成效，费用投放阶段性收缩，23Q3销售、管理、研发费用率同比变动-2.8、-0.8、+0.4pct至7.13%、5.50%、5.54%，带动归母净利率同比+0.1pct至4.97%。
　　智能短交通先锋，秉承工程师文化，持续推进技术创新和产品迭代，商业变现能力强，节奏快，体现了公司对消费需求、市场趋势、产品设计研发、供应链、渠道对接和营销宣传等的综合能力。考虑到TOB渠道收入下滑幅度超预期，我们下调2023-2025年盈利预测至5.44/7.29/9.78亿元（前值分别为6.07/8.72/11.18亿元），2023-2025年同比增速分别为21%/34%/34%，当前市值对应PE为43X/32X/24X。考虑到公司全地形车、割草机器人等多条业务线仍处于蓝海市场，行业增速较快；公司在海外具备品牌和渠道优势，产品迭代和商业化能力强，α明显；且公司上市以来历史平均PE为64倍（剔除负值和超过100的异常值），仍维持“增持”评级！
　　风险提示：渠道调整阵痛影响阶段性收入增速、海外消费回落、两轮车竞争加剧。