投资要点
　　九号公司23H1实现收入43.80亿元，yoy-9.13%；归母净利润2.22亿元，yoy12.97%；剔除股份支付的归母净利润3.23亿元，yoy5.33%；23Q2营收27.18亿元，yoy-6.37%，归母净利润2.05亿元，yoy-5.62%。
　　Q2降幅收窄，自主品牌仍然高增，代工与小米渠道持续调整
　　23H1收入下滑9.13%，自主品牌收入增长22.30%，ToB收入下滑45.18%，定制产品分销（小米渠道）下滑59.18%。单Q2收入下滑6.37%，其中自主品牌收入增长25.35%，ToB收入下滑50.12%，定制产品分销（小米渠道）收入下滑44.77%。
　　我们认为，自主品牌保持高增，体现了公司对发展自主品牌业务的坚定与收获。代工业务由于下游为海外滑板车共享运营商，因此公司接单情况会受到运营商自身的投放节奏扰动，22年运营商受海运运力紧张等因素影响，倾向于多下单多备货，相应23年运力缓解后运营商会出现不同程度的优先消化库存行为，同时美国加息周期下、共享运营商融资成本上涨也对其备货有一定负面影响。定制产品分销（小米渠道）的降幅总体呈现收敛态势，该业务同样体现了公司的战略规划与战略定力，预计后续该渠道对公司收入的影响有望进一步减小。
　　成本费用端：毛利率同比提升，各项费用受股份支付影响维持高位
　　23H1毛利率27.65%/同比+2.81pct，单Q2毛利率27.31%/同比+0.60pct，毛利率提升主要系海运费和原材料成本下降，其中锂电成本下降对降本有较大贡献，预计下半年趋势与上半年相同。
　　23H1年销售费用率10.43%/同比+3.87pct，管理费用率7.37%/同比+1.65pct，研发费用率6.71%/同比+1.28%；拆单23Q2,销售费用率10.52%/同比+3.30pct，管理费用率6.84%/同比+1.56pct，研发费用率6.13%/同比+1.12pct；各项费用增加均与股份支付增加有关，此外销售费用提升主要系加大业务宣传力度、广宣费相应增加，管理费用提升主要系薪酬结构调整导致人工成本增加。
　　电动两轮车业务亮眼，其他业务等风来
　　滑板车＆平衡车：23H1收入下滑36.81%，主要系代工和小米渠道调整影响，自主品牌方面预计下滑幅度较小。
　　电动两轮车&电踏车：23H1收入16.67亿元，yoy61.14%，收入占比提升至38.05%，其中电动两轮车收入15.75亿元，yoy69.39%，销量54.03万台，yoy75.99%，单车收入2915元略有下降，考虑到公司目前正在渠道快速扩张期，建店补贴对营业收入有冲减影响单车收入，剔除建店补贴的影响后，预计上半年电动两轮车产品毛利率接近22%。截止23年7月底，公司专卖门店超过3800家，预计全年有望达到4500-5000家，门店数量扩张给销量增长提供了基础，预计前7个月店效提升近20%；伴随开店与品牌营销拓展，预计23年整体有望维持上半年增长趋势。
　　机器人：23H1收入大增473.59%，主要系业内率先实现交付的无边界割草机器人逐步放量达1.71万台，已超过22年全年量级。目前，该割草机器人产品已成功登陆27个欧洲国家，并开启北美市场，已进驻1200+经销商门店。此外，23年2月正式发布Vision Fence视觉配件，进一步增强产品避障能力、拓宽适配场景，割草机器人有望超预期。
　　全地形车：23H1收入-23.93%，销往3000+经销网点，全系列产品顺利进入欧洲，UTV和SSV已顺利进入美国市场。23H1发布新产品Segway AT5全地形车，采用了全自研的四冲程单缸双顶置凸轮轴发动机，最高时速达到100km/h，最大轮边扭矩可达840Nm，具备100kg的货架载重能力和600+kg的拖拽能力。截止8月发布的全新产品SegwayUT10 Crew全地形车，搭载1,000cc四冲程双缸双顶置凸轮轴发动机，拥有105匹马力，最高时速可达90km/h，空间宽敞座椅舒适，最多可容纳6人乘坐，拥有1,134kg拖拽能力和450kg货箱载重能力，兼具越野性能和实用功能。产品全新升级叠加区域开拓，预计下半年全地形车有望实现高速、高质量增长。
　　盈利预测及估值：维持“增持”评级
　　公司电动两轮车业务有望持续放量，滑板车＆平衡车结构优化延续，全地形车业务市场稳步开拓，割草机器人新品有望大幅提升收入，公司业务多点开花，经营质量优化。公司所处行业发展红利巨大，公司产品创新能力成为持续开拓市场的基石，在规模效应叠加锂电成本下降的背景下，公司有望实现跑赢行业的增长。预计2023-2025年公司营收119.18/151.18/192.44亿元，同增17.72%/26.85%/27.29%，归母净利润4.84/6.60/9.01亿元，同增7.40%/36.46%/36.43%，对应PE分别为51.44/37.69/27.63 X。按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率、运费波动；下游需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评摩托车及其他九号公司689009报告日期2023年09月27日自主品牌保持快速成长电动两轮车再下一城九号公司点评报告投资要点投资评级增持维持九号公司23H1实现收入4380亿元yoy-913归母净利润222亿元yoy-1297剔除股份支付的归母净利润323亿元yoy53323Q2营收2718亿分析师邱世梁元yoy-637归母净利润205亿元yoy-562执业证书号S1230520050001Q2降幅收窄自主品牌仍然高增代工与小米渠道持续调整qiushiliangstockecomcn23H1收入下滑913自主品牌收入增长2230ToB收入下滑4518定制分析师王家艺产品分销小米渠道下滑5918单Q2收入下滑637其中自主品牌收入执业证书号S1230523080015增长2535ToB收入下滑5012定制产品分销小米渠道收入下滑wangjiayistockecomcn4477我们认为自主品牌保持高增体现了公司对发展自主品牌业务的坚定与收获基本数据代工业务由于下游为海外滑板车共享运营商因此公司接单情况会受到运营商自收盘价3470身的投放节奏扰动22年运营商受海运运力紧张等因素影响倾向于多下单多总市值百万元248902备货相应23年运力缓解后运营商会出现不同程度的优先消化库存行为同时总股本百万股7173美国加息周期下共享运营商融资成本上涨也对其备货有一定负面影响定制产品分销小米渠道的降幅总体呈现收敛态势该业务同样体现了公司的战略规股票走势图划与战略定力预计后续该渠道对公司收入的影响有望进一步减小九号公司上证指数11成本费用端毛利率同比提升各项费用受股份支付影响维持高位423H1毛利率2765同比281pct单Q2毛利率2731同比060pct毛利率-3提升主要系海运费和原材料成本下降其中锂电成本下降对降本有较大贡献预-10-17计下半年趋势与上半年相同-24年销售费用率同比管理费用率同比研2210221223012302230323042305230623072308230923H11043387pct737165pct2209发费用率671同比128拆单23Q2销售费用率1052同比330pct管理费用率684同比156pct研发费用率613同比112pct各项费用增加均相关报告与股份支付增加有关此外销售费用提升主要系加大业务宣传力度广宣费相应1经营质量超预期自主品牌增加管理费用提升主要系薪酬结构调整导致人工成本增加各业务步入正轨九号公司电动两轮车业务亮眼其他业务等风来22年报点评报告202304032Q3增速加快两轮车旺季量滑板车平衡车23H1收入下滑3681主要系代工和小米渠道调整影响自价齐升九号公司三季报点评主品牌方面预计下滑幅度较小报告20221031电动两轮车电踏车23H1收入1667亿元yoy6114收入占比提升至3渠道阵痛不掩瑜技术积淀3805其中电动两轮车收入1575亿元yoy6939销量5403万台万树开九号公司半年报业绩单车收入元略有下降考虑到公司目前正在渠道快速扩张期点评报告20220816yoy75992915建店补贴对营业收入有冲减影响单车收入剔除建店补贴的影响后预计上半年电动两轮车产品毛利率接近22截止23年7月底公司专卖门店超过3800家预计全年有望达到4500-5000家门店数量扩张给销量增长提供了基础预计前7个月店效提升近20伴随开店与品牌营销拓展预计23年整体有望维持上半年增长趋势机器人23H1收入大增47359主要系业内率先实现交付的无边界割草机器人逐步放量达171万台已超过22年全年量级目前该割草机器人产品已成功登陆27个欧洲国家并开启北美市场已进驻1200经销商门店此外23年2月正式发布VisionFence视觉配件进一步增强产品避障能力拓宽适配场景割草机器人有望超预期全地形车23H1收入-2393销往3000经销网点全系列产品顺利进入欧洲UTV和SSV已顺利进入美国市场23H1发布新产品SegwayAT5全地形车采用了全自研的四冲程单缸双顶置凸轮轴发动机最高时速达到100kmh最大轮边扭矩可达840Nm具备100kg的货架载重能力和600kg的拖拽能力截止8月发布的全新产品SegwayUT10Crew全地形车搭载1000cc四冲程双缸httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分九号公司689009公司点评双顶置凸轮轴发动机拥有105匹马力最高时速可达90kmh空间宽敞座椅舒适最多可容纳6人乘坐拥有1134kg拖拽能力和450kg货箱载重能力兼具越野性能和实用功能产品全新升级叠加区域开拓预计下半年全地形车有望实现高速高质量增长盈利预测及估值维持增持评级公司电动两轮车业务有望持续放量滑板车平衡车结构优化延续全地形车业务市场稳步开拓割草机器人新品有望大幅提升收入公司业务多点开花经营质量优化公司所处行业发展红利巨大公司产品创新能力成为持续开拓市场的基石在规模效应叠加锂电成本下降的背景下公司有望实现跑赢行业的增长预计2023-2025年公司营收119181511819244亿元同增177226852729归母净利润484660901亿元同增74036463643对应PE分别为514437692763X按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位并考虑中国消费品的出海红利维持增持评级风险提示汇率运费波动下游需求不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入10124119181511819244-107177268273归母净利润451484660901-9774365364每股收益元063067092127PE4825514437692763资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分九号公司689009公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产72097465922811644营业收入10124119181511819244现金3081246730123978营业成本749588251115114191交易性金融资产685695705715营业税金及附加42556483应收账项118595517691789营业费用925108913611636其它应收款682010858管理费用6006928871124预付账款108170222253研发费用5836718611090存货1817287931404576财务费用171243038其他265279271275资产减值损失152202020非流动资产2184247427343027公允价值变动损益79101010金融资产类450450450450投资净收益24395429长期投资14182124其他经营收益29191515固定资产937117213681621营业利润5656008251119无形资产333336328324营业外收支3253在建工程102131171202利润总额5635988201115其他347367396406所得税114115162218资产总计939399391196214671净利润449482657897流动负债4216438457327511少数股东损益2234短期借款0000归属母公司净利润451484660901应付款项2897291138765169EBITDA5177219281270预收账款0000EPS最新摊薄063067092127其他1319147318562341非流动负债232232232232主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他232232232232成长能力负债合计4447461659637742营业收入1070177226852729少数股东权益49474440营业利润107161037503562归属母公司股东权4897527659556889归属母公司净利润97374036463643益负债和股东权益939399391196214671获利能力毛利率2597259626242626现金流量表净利率445406437468百万元2022A2023E2024E2025EROE92091711091308经营活动现金流15891438651342ROIC56492010661302净利润449482657897偿债能力折旧摊销188105119135资产负债率4735464449855277财务费用-36000净负债比率89928672994111173投资损失24395429流动比率171170161155营运资金变动869713130328速动比率119094098087其它95221310营运能力投资活动现金流662355328399总资产周转率119123138145资本支出692405392438应收账款周转率1048112211191095长期投资30395429应付账款周转率404394394397其他0101010每股指标元筹资活动现金流5013500每股收益063067092127短期借款0000每股经营现金222-020121187长期借款0000每股净资产683736830960其他5013500估值比率现金净增加额1018614545966PE4825514437692763PB440408362314EVEBITDA3629312123681653资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分九号公司689009公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风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