短期看，公司Q3单季营收回归历史高位，库存去化顺利，利润率有望逐季改善；此外，公司智能手机OV50系新产品推广顺利，OV50H有望于23Q4持续放量；长期看，作为图像传感器龙头，公司持续扩张应用领域与品类，后续新一代手机用高阶图像传感器、汽车电子多品类产品、OLED驱动及中大尺寸驱动业务有望带动公司成长。我们调整公司2023/24/25年EPS预测至0.75/2.23/3.60元，维持“买入”评级。
　　▍23Q3营收回归历史高位，盈利能力环比改善。公司2023Q1-Q3实现营收150.81亿元，同比-1.96%；归母净利润3.68亿元，同比-82.86%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-89.65%。2023Q1-Q3毛利率同比-11.36pcts至21.28%，净利率同比-11.46pcts至2.39%。单季来看，23Q3实现营收62.23亿元，同比+44.35%，环比+37.58%；归母净利润/扣非归母净利润2.15/2.09亿元，同比/环比均扭亏。23Q3单季毛利率环比+4.48pcts至21.78%，主要系终端需求复苏、公司产品结构改善及CIS产品ASP趋稳。费用端，公司单季度销售/管理/财务/研发费用分别为1.12/1.49/6.24/1.05亿元，其中财务费用率增长主要系23Q2存在汇兑收益，研发费用增长主要系公司增加对新产品流片费用。
　　▍公司23Q3库存去化超预期，利润率有望逐季改善。行业角度，根据Counterpoint，23Q3中国智能手机销量同比-3%，跌幅相较上半年已有所收窄，品牌厂商23H1库存去化完毕，随终端需求复苏，部分厂商在23Q3已开始补库，我们认为智能手机市场已出现复苏信号。库存角度，23H1末公司存货水位仍相对较高，达98.28亿元，23Q3末下降至75.52亿元，同比-23.16%，库存去化顺利，高价库存已接近消化完毕。我们认为公司利润率有望持续改善，主要系：1）公司智能手机高端CIS（OV50系）量产交付，营收占比提升有望带动整体毛利率提升；2）高价库存逐步去化完成；3）中低端CIS供需关系改善、价格企稳；4）公司手机、安防、驱动芯片等产品线逐步转至国内代工厂，成本有望进一步下降。
　　▍中短期逻辑：智能手机OV50系新产品推广顺利，OV50H贡献主要营收增量。
　　手机方面，目前市场中高端机型CIS升级路线趋同，从“高像素+小像素尺寸”逐渐转为“大底+大像素尺寸”。公司已形成以50D/50E/50H为主的智能手机后置主摄CIS产品线，随着50H在23H2逐步量产交付（定点小米、iQOO、荣耀等），我们预计公司智能手机高端CIS产品出货量占比将提升，产品结构持续优化将助力公司营收增长以及盈利能力改善。汽车方面，公司汽车CIS产品拓展顺利，我们预计未来营收仍将保持稳定增长，此外AR-HUD、连接芯片包括CAN、LIN等车载新产品也有望于2024年开始贡献营收增量。
　　▍中长期逻辑：3+N策略致力于应用与品类扩张，驱动业务+汽车业务率先放量，未来有望成为面向智能终端的平台型模拟公司。公司基于三大业务板块（图像传感器解决方案、触控与显示解决方案、模拟解决方案），外延拓展MCU、Serdes、LCOS、MOSFET等多产品线。（1）图像传感器业务：手机领域，公司持续开拓OV50系列等高阶产品，并通过转换代工平台降低成本，同时布局大、小像素两条产品线，覆盖各价格段机型，提升综合竞争力。汽车领域，智能化趋势明确，公司当前在环视市场市占率较高，并持续推出3MP/5MP/8MP等新产品，龙头地位稳固。AR/VR方面，公司自建12英寸的LCOS晶圆级液晶盒自动化封装生产线，我们预计基于LCOS的ARHUD有望在2023年贡献增量收入。（2）触控与显示解决方案：公司开发FHD及HD相关产品，进一步导入品牌终端，2022H1收购思睿博部分股权布局中大尺寸DDIC，并且在推进OLEDDDIC量产，进一步完善驱动芯片产品线。（3）模拟解决方案：主要产品包括分立器件、电源管理IC、射频器件、MCU、IGBT等，公司持续加大汽车、安防、工业领域布局，目前公司正有序推进车载电源管理芯片、接口类芯片、微控制器、中高压MOSFET等产品的研发及测试工作。
　　▍风险因素：图像传感器市场竞争加剧导致盈利能力持续恶化；宏观经济复苏不及预期；终端需求回暖不及预期；公司的代工厂产能短缺；触控显示、模拟等新产品拓展不及预期等。
　　▍投资建议：公司是国内图像传感器龙头企业，短期看手机CIS业务持续扩展高阶产品，提升市场份额，中期看驱动业务+汽车业务逐步放量，长期有望成为国内领先的平台型模拟公司。由于公司盈利能力短期承压，且我们预计下游需求仍将保持弱复苏，我们相应调整公司2023-2025年EPS预测至0.75/2.23/3.60元（原预测为0.78/2.44/3.78元），参考过去三年公司PE-Band中枢为49倍，由于股价一定程度已经提前反映公司库存调整和行业景气度，且进入2023H2，随着公司库存持续去化、新产品放量、终端需求有望逐步恢复，我们给予公司2024年目标PE=50倍，对应目标价112元，维持“买入”评级。