特种行业信息化厂商，成功转型加密行业
　　公司于1994年成立于广西南充，目前是我国特殊行业加密头部厂商，主要产品包括加密芯片、板卡及整机系统产品。公司历史上通过收并购进行了两次转型（2000年从广告装饰转型软件集成，2016年从软件集成转型加密行业），成功积累了渠道和技术资源。目前公司已经具备了自研芯片到板卡整机一系列密码核心硬件的能力，以及过去积累下来的渠道资源。2019年度、2020年度及2021年度，公司分别实现营业收入1.3亿元、1.9亿元及3.2亿元。2019年至2021年，复合增长率约35%。
　　加密市场具有潜力，未来景气度可期
　　2023年7月1日起，《商用密码管理条例》正式实行，预示了加密行业进入了政策推动了高速发展时期。根据赛迪咨询预测，商密行业在2023年有望达到986亿元，同比增速39%。我们认为，公司未来可依托行业景气度以及自身在下游客户的渠道卡位，快速铺开全系列密码产品，覆盖机载、地面站和移动终端等领域。此外，2023年10月，公司收购成都新宏安微波科技有限公司67%股权，有望补全卫星微波方面产品，更好服务下游客户。
　　投资建议
　　我们预计佳缘科技2023-2025年分别实现收入3.37/4.58/5.96亿元，同比增长25%/36%/30%；实现归母净利润0.73/1.10/1.58亿元，同比增长18.7%/50.3%/43.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）加密市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）疫情影响项目确认收入。