单三季度收入增长恢复迅猛。公司发布23Q3季报，公司前三季度收入1.86亿元（+15.10%），归母净利润0.32亿元（-11.75%），扣非归母净利润0.27亿元（+9.79%）。单Q3来看，公司收入0.57亿元（+330.90%），归母净利润0.05亿元（+178.71%），扣非归母净利润0.04亿元（+134.43%）。收入波动较大主要和公司业务确认节奏有关。
　　毛利率持续提升，安全业务加快交付。公司Q3毛利率达到63.40%，同比提升3.2个百分点，验证公司高毛利率网安业务快速增长。费用方面，公司销售、管理、研发费用同比增长106.53%、36.51%、29.17%，主要系员工人数增长较快，且股份支付有所增加。公司存货达到2.86亿元，同比增长36.19%，未来储备项目仍保持较高增长。
　　SpaceX“星盾”获美国太空部队7000万美元订单，再次提升卫星通信安全重要性。SpaceX公司于22年12月推出星盾，专门为政府、国防与情报部门服务。23年9约，SpaceX公司与美国军方签署星盾服务，合同高达7000万美元。星盾基于卫星组网，为军方提供更可靠、快速的通信网络服务，其核心在于安全。据介绍，星盾有4大功能：高速宽带、空间态势感知、导航定位、数据加密传输。星盾除了和美国太空部队合作定制专门的星盾卫星外，也存在将部分星链卫星转为军用的可能性，以应对特殊情况。从美国星盾发展来看，军用卫星的通信安全极其关键，成为全球军用卫星通信发展参考。
　　公司卡位卫星通信安全，未来发展空间广阔。公司深耕卫星组网安全防护和数据链防护领域发展，产品覆盖卫星和地面站，星载是当前收入主要贡献产品之一，有望充分受益卫星互联网发展。公司编解码、加解密技术为核心，产品覆盖整机、板卡、芯片，例如星盾的“数据加密传输”功能，是产品的基础功能之一，用以保护军用卫星通信。另一方面，公司持续加大研发投入，在研项目中包括SDN、DPU、组网安全设备等，未来有望进一步拓展卫星领域的应用，有望在组网中发挥更大价值。公司占据军用卫星通信安全的核心位置，有望充分受益卫星产业广阔市场空间。
　　风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入为4.05/6.40/9.27亿元，增速分别为50%/58%/45%，归母净利润为1.04/1.86/2.91亿元，对应当前PE为55/31/20倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日佳缘科技301117SZ买入单Q3收入增长超330卡位卫星通信安全核心观点公司研究财报点评单三季度收入增长恢复迅猛公司发布23Q3季报公司前三季度收入186计算机计算机设备亿元1510归母净利润032亿元-1175扣非归母净利润027证券分析师熊莉证券分析师库宏垚亿元979单Q3来看公司收入057亿元33090归母净利021-61761067021-60875168xiongli1guosencomcnkuhongyaoguosencomcn润005亿元17871扣非归母净利润004亿元13443收入S0980519030002S0980520010001波动较大主要和公司业务确认节奏有关基础数据毛利率持续提升安全业务加快交付公司Q3毛利率达到6340同比提投资评级买入维持合理估值升32个百分点验证公司高毛利率网安业务快速增长费用方面公司销收盘价6221元总市值流通市值57402694百万元售管理研发费用同比增长1065336512917主要系员工人数52周最高价最低价94434440元增长较快且股份支付有所增加公司存货达到286亿元同比增长3619近3个月日均成交额10273百万元未来储备项目仍保持较高增长市场走势SpaceX星盾获美国太空部队7000万美元订单再次提升卫星通信安全重要性SpaceX公司于22年12月推出星盾专门为政府国防与情报部门服务23年9约SpaceX公司与美国军方签署星盾服务合同高达7000万美元星盾基于卫星组网为军方提供更可靠快速的通信网络服务其核心在于安全据介绍星盾有4大功能高速宽带空间态势感知导航定位数据加密传输星盾除了和美国太空部队合作定制专门的星盾卫星外也存在将部分星链卫星转为军用的可能性以应对特殊情况从美国星盾发展来看军用卫星的通信安全极其关键成为全球军用卫星通信发展参考公司卡位卫星通信安全未来发展空间广阔公司深耕卫星组网安全防护和资料来源Wind国信证券经济研究所整理数据链防护领域发展产品覆盖卫星和地面站星载是当前收入主要贡献产相关研究报告品之一有望充分受益卫星互联网发展公司编解码加解密技术为核心佳缘科技301117SZ-安全业务增长约18推出商密产品构建第二成长曲线2023-08-25产品覆盖整机板卡芯片例如星盾的数据加密传输功能是产品的佳缘科技301117SZ-一季度收入增长253大量在研项目保证高成长2023-04-23基础功能之一用以保护军用卫星通信另一方面公司持续加大研发投入佳缘科技301117SZ2022中报点评-网安业务增长超在研项目中包括SDNDPU组网安全设备等未来有望进一步拓展卫星领域34存货翻倍预示下游高景气2022-08-28佳缘科技301117SZ2021年年报点评-收入利润均接近的应用有望在组网中发挥更大价值公司占据军用卫星通信安全的核心位预告上限安全业务有望进一步拓展下游2022-04-12佳缘科技30117SZ-蓬勃发展的军工网络安全和信息化厂置有望充分受益卫星产业广阔市场空间商2022-03-05风险提示宏观经济影响IT支出行业竞争加剧新业务拓展不及预期投资建议维持买入评级预计2023-2025年营业收入为405640927亿元增速分别为505845归母净利润为104186291亿元对应当前PE为553120倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元317270405640927-663-149503580448净利润百万元9362104186291-757-333679797562每股收益元134067113202316EBITMargin369235256305338净资产收益率ROE3134776130189市盈率PE465931553308197EVEBITDA380903555300195市净率PB1457436422401372资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司发布23Q3季报公司前三季度收入186亿元1510归母净利润032亿元-1175扣非归母净利润027亿元979单Q3来看公司收入057亿元33090归母净利润005亿元17871扣非归母净利润004亿元13443收入波动较大主要和公司业务确认节奏有关图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议预计2023-2025年营业收入为405640927亿元增速分别为505845归母净利润为104186291亿元对应当前PE为553120倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物62724700500500营业收入317270405640927应收款项264338466702965营业成本148120167254356存货净额102256228312389营业税金及附加20112其他流动资产1721314971销售费用77121724流动资产合计4451338142515631925管理费用1426415874固定资产33332研发费用295281115158无形资产及其他00123财务费用20741投资性房地产1449494949投资收益016555资产减值及公允价值变长期股权投资00000动00688资产总计4631391147816171979其他收入405978110152短期借款及交易性金融负债8122544239营业利润10372112202315应付款项485982125175营业外净收支36000其他流动负债3210142230利润总额10667112202315流动负债合计16271121191444所得税费用13591625长期借款及应付债券00000少数股东损益10011其他长期负债42113归属于母公司净利润9362104186291长期负债合计42113现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计16674122190441净利润9362104186291少数股东权益21111资产减值准备132244股东权益2951316135514261537折旧摊销11222负债和股东权益总计4631391147816171979公允价值变动损失00688财务费用20741关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动14528188294309每股收益134067113202316其它122244每股红利003041070125196经营活动现金流5121923989每股净资产4271426147315501670资本开支01666ROIC325269271318其它投资现金流00000ROE313146981319投资活动现金流01666毛利率5355596062权益性融资01011000EBITMargin3724263134负债净变化50000EBITDAMargin3724263134支付股利利息23864115180收入增长66-15505845其它融资现金流44552319195净利润增长率76-33688056融资活动现金流31879419615资产负债率36581222现金净变动19662242000股息率0007112031货币资金的期初余额8262724700500PE465931553308197货币资金的期末余额62724700500500PB14644424037企业自由现金流0221311825EVEBITDA380903555300195权益自由现金流02763295169资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金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