事件：海通证券发布2023年三季报。9M23实现净利润43.6亿/yoy28%，3Q单季利润5.3亿/yoy-60% /qoq-62%。9M23营收225.7亿/yoy+19%，3Q单季营收56.1亿/yoy-18%。9M23加权平均ROE2.62%/yoy1.08pct。
　　减值计提恢复常态，成本刚性致使利润承压。9M23公司证券主营收入145.8亿元/yoy+0.4%，其中3Q单季39.0亿元/yoy-15%/qoq-26%。1）主营收拆分：9M23公司经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入28.7、30.1、14.3、32.7、34.6亿，分别同比-21%、-20%、-15%、-31%、扭亏；2）主营收入构成看，经纪占比19.7%、投行占比20.6%、资管占比9.8%、净利息占比22.4%、净投资占比23.7%。3）利润降幅（同比-60%）大于主营收入降幅（-15%）主因成本刚性，3Q单季管理费29.2亿/yoy4%/qoq+2%，但边际上减值计提已回归常态水平，3Q单季计提2.8亿/yoy3%/qoq-67%。
　　投资杠杆环比扩张，收益率单季承压。3Q23末公司总资产7362亿元/yoy1%/qoq-3%；期末经营杠杆3.76x/yoy-0.06x/qoq-0.09x。投资业务方面，3Q23末公司金融投资规模2846亿元/yoy+9%/qoq+5%，投资杠杆1.70x/yoy+0.11x/qoq+0.08x；单季投资收益率承压，测算可得公司3Q单季年化投资收益率0.54%/yoy+1.7pct/qoq-1.2pct，前三季度累计年化收益率1.65%/yoy+1.84pct。
　　IPO项目储备充足，单季IPO规模跻身第一。3Q公司投行业务收入10.6亿/yoy-20%/qoq+2%。按发行日统计，3Q23公司A股IPO承销9单（3Q22、2Q23分别13、6单），承销规模195亿/yoy+50%/qoq+4%，承销金额位列行业第一；再融资承销10单（3Q22、2Q23分别5、1单），承销规模76亿/yoy+21%。项目储备方面，9月末IPO在审家数56家/行业排名3，再融资再审家数30家/行业排名8。债券承销方面，3Q23公司承销金额1351亿/yoy+82%/qoq+7%，行业排名第6/较去年同期提升4名。
　　投资分析意见：维持海通证券“推荐”评级。公司10月9日公告拟对海通国际证券私有化，未来将进一步整合境外平台、增进跨境协同；Q3减值计提恢复常态，利润空间有望逐步释放。预计2023-2025E公司归母净利润分别为56.4亿元、79.5亿元、98.0亿元，同比-14%、+41%、+23%。10/30收盘价对应公司23-25E动态PB分别0.77x、0.74x、0.71x，动态PE分别22.8x、16.2x、13.1x。
　　风险提示：经济下行压力增大；股票市场大幅下跌；居民资金入市进程放缓。