公司业绩呈现强Alpha属性，核心客户销量增长是主要驱动因素。我们持续看好公司在智能汽车赛道上长期耕耘带来的竞争优势，看好汇率、年降压力落地后，毛利率出现一定回暖。根据当前公司对核心客户的销量以及我们对10-12月各核心客户销量保持相对强劲的预期，我们调整公司2023-2025年EPS预测至2.75/3.95/5.14元，给予目标价146元，维持“买入”评级。
　　▍事项：2023年前三季度公司实现营业收入144.70亿元，同比增长43.1%，归母净利润9.60亿元，同比增长38.7%，扣非归母净利润8.63亿元，同比增长32.1%。公司前三季度毛利率/净利率分别为19.88%/6.62%，分别同比-3.85/-0.16pct。单季度来看，三季度公司实现营业收入57.46亿元，同比增长55.2%，归母净利润3.53亿元，同比增长106.4%，扣非归母净利润3.36亿元，同比增长114.5%。单季度毛利率/净利率分别为18.71%/6.13%，分别同比-4.60/+1.52pcts，环比-1.58/0.30pct；单季度销售/管理/研发/财务费用率1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，分别同比-0.50/-0.68/-3.48/-0.84pct。
　　▍经营分析：公司业绩呈现强Alpha属性，核心客户销量增长是主要驱动因素。根据中国汽车工业协会数据，2023年1-9月，乘用车销量为1813万辆，同比增长6.7%，9月单月乘用车销量为248.7万辆，环比增长9.4%，同比增长6.6%。公司业绩增长持续跑赢行业，呈现较强Alpha属性，这主要是由于其下游客户理想、大众、丰田、奇瑞、吉利等销量均环比持续改善，叠加公司配套方案价值量和渗透率提升带来业绩增量。毛利率下降与我们判断吻合：下游市场降本压力通过年降传导以及美元汇率高企推高芯片成本，对公司盈利能力的造成了挤压。我们认为在当前阶段，参考其他汽车电子公司，公司毛利率继续下降的空间相对有限，看好未来出现一定回暖。费用端，研发费用下降趋势基本符合我们预期，下降程度超出我们预期，我们认为主要原因在于研发人员规模今年保持相对稳定，且过去一年是IPU04及第三代座舱开发需求的高峰，而报告期研发费用绝对值在之前的高基数上保持可控增长，但营收总量受公司核心客户销量驱动实现高速增长，因此费用率下降较为明显。销售、管理费用率符合我们预期，随营收总量提升而呈下降趋势。
　　▍业务分析及展望：域控化推动座舱增长，看好智驾受益于行业高端化向普及化发展。座舱业务上，2023年前三季度，根据我们分车企/车型的测算，结合上半年座舱业务收入，我们认为公司前三季度智能座舱业务实现营收103.5亿元，占比约72%；我们仍然认为座舱目前正处于从车机+仪表向域控+多联屏升级的换代周期。根据高工数据，上半年域控渗透率为12.66%，1-4月多联屏渗透率为9.61%，而换代会带来价值量的提升，为公司后续增长提供一定空间。同时，我们也建议投资者对公司座舱业务出海保持关注，以TOYOTA、VOLKSWAGEN为主的海外客户或将进一步打开业务空间。驾驶业务上，2023年前三季度，根据我们分车企/车型的测算，结合上半年驾驶业务收入，我们认为新口径下公司前三季度智能驾驶业务实现营收30.4亿元，占比约21%，若以去年同期口径测算，实现营收约34.3亿元。我们认为驾驶业务今年的核心看点仍是配套理想L9/L8/L7的IPU04带来的持续增量，后续应该关注核心车型销量以及配套比例。展望明年，我们建议投资对IPU04新配套客户进展和IPU02等性价比级别智能驾驶域控量产进度保持持续关注，看好公司受益于智能驾驶行业由高端化向普及化的发展趋势。
　　▍风险因素：自动驾驶落地进度不及预期；驾驶、座舱域控市场竞争加剧；客户量产进度不及预期；国内乘用车市场承压；汇率大幅波动；芯片供给受限；海外业务推进低于预期等风险
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为公司有望受益于从车机+仪表向域控+多联屏升级的换代周期带来价值量增加，智能驾驶行业城市NOA落地推动转向高阶智驾需求引领，以及智驾功能从高端化向普及化等行业机会。我们持续看好公司在智能汽车赛道上长期耕耘所带来的竞争优势，看好汇率、年降压力落地后，毛利率未来出现一定回暖。根据当前公司核心客户销量以及我们对10-12月各核心客户销量保持相对强劲的预期，我们上调对公司全年收入的预测，并调整公司2023-2025年EPS预测至2.75/3.95/5.14元（原预测为2.89/4.03/5.01元）。参考可比公司Wind一致预期，华阳集团（2024EPE 26X）、中科创达（2024EPE 29X）、经纬恒润（2024EPE 40X）平均2024EPE为32X，考虑到公司在座舱、驾驶双赛道的国内供应商龙头地位，给予公司2024年37倍PE，对应市值811亿元，对应目标价146元。维持“买入”评级