10月25日公司发布2023年三季报，2023前三季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润144.70亿、9.60亿、8.63亿，同比分别+43.1%、+38.7%、+32.1%；其中三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润57.46亿、3.53亿、3.36亿，同比分别+55.2%、+106.4%、+114.5%，环比分别+21.2%、+27.4%、+42.4%。
　　控费增效成果显著，期间费用率显著下降。2023年三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、2.2%、8.6%、0%，环比分别-0.1pct、-0.1pct、-1.7pct、-0.4pct；期间费用率为12.1%，环比-2.3pct。公司控费增效成果显著。
　　资产减值损失拖累盈利。2023年三季度公司资产减值损失0.53亿，环比+152.4%，信用减值损失0.55亿，环比-14.1%。资产减值损失较大主要系本期销售增长，存货增加，对应计提的存货跌价增加。
　　海外市场拓展顺利。公司继续推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。
　　智能座舱域控继续拓宽客户。公司第三代智能座舱域控制器已实现规模化量产，并在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套供货，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单。
　　高阶域控继续放量，中阶域控即将量产。公司高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器IPU02已推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场公司，目前已获得多个项目定点，即将实现量产。
　　投资建议：公司是我国汽车智能化零部件龙头企业，各项产品均处于国内领先水平，核心产品，如座舱域控制器、智驾域控制器、传感器等渗透率低、价值量高、市场空间广阔。公司研发驱动，客户结构优异，在手订单饱满。公司是少有的渗透率低、成长空间大、竞争格局好、质地优异、业绩能见度高的汽车零部件标的，我们预计公司2023、2024、2025年分别实现盈利16.10、20.87、29.40亿元，对应42.2、32.6、23.1XPE，继续“强烈推荐”。
　　风险提示：智能化发展不及预期、下游需求不及预期、订单执行不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日德赛西威002920SZ强烈推荐维持中游制造汽车2023Q3收入符合预期控费增效成果显著目标估值NA当前股价12255元10月25日公司发布2023年三季报2023前三季度分别实现营收归母净利基础数据润扣非归母净利润14470亿960亿863亿同比分别431387总股本百万股555321其中三季度实现营收归母净利润扣非归母净利润5746亿353已上市流通股百万股550亿336亿同比分别55210641145环比分别212274总市值十亿元680424流通市值十亿元674每股净资产MRQ131控费增效成果显著期间费用率显著下降2023年三季度公司销售费用率管理ROETTM200费用率研发费用率财务费用率分别为1422860环比分别-01pct资产负债率556-01pct-17pct-04pct期间费用率为121环比-23pct公司控费增效成主要股东广东德赛集团有限公司主要股东持股比例2806果显著资产减值损失拖累盈利2023年三季度公司资产减值损失053亿环比1524股价表现信用减值损失055亿环比-141资产减值损失较大主要系本期销售增长存货增加对应计提的存货跌价增加1m6m12m绝对表现-14150海外市场拓展顺利公司继续推进海外研发制造能力的提升欧洲公司第二工相对表现-8274厂的产能逐步提升3D实验室建设有序开展研发及服务配套进一步强化新收德赛西威沪深300购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系80智能座舱域控继续拓宽客户公司第三代智能座舱域控制器已实现规模化量产60并在理想汽车奇瑞等众多客户的车型上配套供货第四代智能座舱域控制器已4020获得多个项目订单0高阶域控继续放量中阶域控即将量产公司高算力智能驾驶域控制器IPU04已-20在理想汽车路特斯上汽等众多客户的车型上配套量产营收规模快速提升Oct22Feb23Jun23Sep23公司轻量级智能驾驶域控制器IPU02已推出更多新方案适配国内车市的中低至资料来源公司数据招商证券中高价位区间车型这一最大的细分市场公司目前已获得多个项目定点即将实相关报告现量产1德赛西威0029202023Q2投资建议公司是我国汽车智能化零部件龙头企业各项产品均处于国内领先水收入符合预期看好后续IPU02放量平核心产品如座舱域控制器智驾域控制器传感器等渗透率低价值量高2023-08-17市场空间广阔公司研发驱动客户结构优异在手订单饱满公司是少有的渗2德赛西威002920国内汽车智能硬件龙头加速进击透率低成长空间大竞争格局好质地优异业绩能见度高的汽车零部件标的2023-07-27我们预计公司202320242025年分别实现盈利161020872940亿元对应422326231XPE继续强烈推荐汪刘胜S1090511040037wanglscmschinacomcn风险提示智能化发展不及预期下游需求不及预期订单执行不及预期陆乾隆S1090523060001财务数据与估值luqianlongcmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元956914933210552800436125同比增长4156413329营业利润百万元8571158157620412876同比增长6035363041归母净利润百万元8331184161020872940同比增长6142363041每股收益元150213290376530PE817575422326231PB127105877156资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产766910218148081985925275营业总收入956914933210552800436125现金11621115196627863343营业成本721511493163812178727816交易性投资83218181818营业税金及附加375882109141应收票据6499139185239营业费用231235331441569应收款项258844646266833310750管理费用268387546726937其它应收款15466587112研发费用9771613227430243901存货20353416485764608248财务费用845506070其他9741060149519882564资产减值损失91227100100100非流动资产24823538375639354082公允价值变动收益1964646464长期股权投资287285285285285其他收益147253253253253固定资产12181516178620112198投资收益2933333333无形资产商誉300319287259233营业利润8571158157620412876其他6771418139713801366营业外收入94444资产总计1015213756185632379329357营业外支出55555流动负债4288615196701314116101利润总额8611157157520402875短期借款317399195932203714所得税2914192434应付账款280743456193823710516少数股东损益112172231预收账款283326465618789归属于母公司净利润8331184161020872940其他8811080105310661081长期负债4471062106210621062主要财务比率长期借款0574574574574202120222023E2024E2025E其他447488488488488年成长率负债合计47357213107321420317164营业总收入4156413329股本555555555555555营业利润6035363041资本公积金20912235223522352235归母净利润6142363041留存收益26923686499167729407获利能力少数股东权益786649274毛利率246230222222230归属于母公司所有者权益533964777782956312198净利率8779767581负债及权益合计1015213756185632379329357ROE167200226241270ROIC158183184179200现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率466524578597585经营活动现金流84361066172685净负债比率3274136159146净利润8321171159320652909流动比率1817151516折旧摊销303398311350382速动比率1311101011财务费用151506070营运能力投资收益1319284284284总资产周转率1112131314营运资金变动299993175120342409存货周转率4642403838其它536141517应收账款周转率4141383837投资活动现金流7731046247247247应付账款周转率3032313030资本支出6761299531531531每股资料元其他投资97253284284284EPS150213290376530筹资活动现金流4643671165895119每股经营净现金152110-012031123借款变动108847015201261495每股净资产9621167140217222197普通股增加50000每股股利045055055055055资本公积增加21144000估值比率股利分配765250305305305PE817575422326231其他1143506070PB127105877156现金净增加额53570852820557EVEBITDA920649482381280资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3