核心观点
　　1、公司业绩环比改善。2023年前三季度公司实现营业收入216.90亿元，同比减少18.24%；实现归母净利润21.42亿元，同比减少24.81%。2023Q3实现归母净利润8.29亿元，同比减少18.96%，环比增加4.37%。
　　2、近年来，公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，高端产品占比稳步提高。
　　3、公司坚持绿色低碳发展，积极布局再生铝产业；同时公司海外产业链不断延伸，印尼主体拟分拆上市。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告
　　2023前三季度公司实现营业收入216.90亿元，同比减少18.24%；实现归母净利润21.42亿元，同比减少24.81%；实现扣非归母净利润20.76亿元，同比减少25.89%。2023Q3实现营收71.89亿元，同比减少16.58%，环比减少6.23%；实现归母净利润8.29亿元，同比减少18.96%，环比增加4.37%；实现扣非归母净利润7.97亿元，同比减少20.49%，环比增加3.54%。
　　简评
　　公司业绩环比持续改善。公司净利润呈逐季回升态势，自Q2归母净利润环比大幅提升后，Q3归母净利润持续改善，环比+4.37%，扣非归母净利润环比+3.54%。公司业绩环增主要驱动因素为成本下行，三季度各主要原材料成本均有不同程度降低，公司总体营业成本环降10.59%，毛利率环增3.76pct。
　　持续发力高附加值领域，高端产品占比稳步提高。近年来，公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，伴随高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比进一步提升。公司现拥有汽车板产能20万吨，动力电池箔产能2.1万吨，目前高端轻量化铝板带项目（汽车板三期项目）正在加紧建设，该项目建成后南山铝业汽车板总产能将达到40万吨。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂同时供货的民营企业，经过长期的技术研发及工艺改进，为国产C919飞机解决了国产飞机的“骨架”和“外衣”问题，推动航空板国产替代进程。
　　坚持绿色低碳发展，积极布局再生铝产业。公司积极响应国家“碳达峰、碳中和”，推动节能减排和环境保护，近半年关停了部分电解槽并对外转让33.6万吨电解铝产能指标，同时全力推进实施再生铝项目。目前，公司已与部分核心客户达成了废铝回收、循环利用的业务合作。
　　海外产业链不断延伸。公司在印尼建设200万吨氧化铝项目，该项目于2022年投产，预计于2024年满产，同时公司于印尼规划投资60.63亿元建设年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，进一步完善产业链并发挥成本优势。公司拟将印尼主体南山铝业国际于香港联交所上市，有望进一步提升公司品牌国际影响力及资金募投效率，未来公司将加快深耕印尼及周边市场，利用印尼的资源及区位优势持续拓展海外铝产业链布局。
　　投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利分别为31.59亿元、35.67亿元和41.85亿元，对应当前股价的PE分别为11.49、10.17和8.67倍，考虑到公司在铝加工行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　1、项目建设进度不及预期；
　　2、铝价大幅波动：公司国内加工产品定价模式为“铝价+加工费”，国外业务采用“LME+加工费”的形式结算。公司通过委托加工或外购铝锭的方式应对出售电解铝指标后导致的电解铝产能短缺，铝锭成本受市场供求关系影响，铝锭市场价格可能存在波动风险及向下游传导不及时风险，对公司业务带来一定影响。根据我们测算，若铝价下跌5%/10%时，2024年公司营收将下降4.4%/8.8%
　　3、行业竞争风险：基于我国铝加工行业多年来的快速增长和未来良好的市场空间，近年来进入行业的国内企业不断增多，国外企业也纷纷在国内寻找合作伙伴或直接建厂投资。目前已有多家企业宣布进军汽车板行业，市场竞争日趋激烈。