核心观点
　　Q2利润同比下滑，环比大幅回升]。2023年上半年公司实现营业收入为145.01亿元，同比-19.04%；实现归母净利润为13.13亿元，同比-28.08%；扣非归母净利润为12.79亿元，同比-28.9%。其中，二季度实现营业收入76.66亿元，同比-15.32%，环比12.17%；实现归母净利润7.94亿元，同比-28.06%，环比53.03%；扣非归母净利润为7.69亿元，同比-27.66%，环比50.87%。
　　持续优化产品结构，高端产品占比继续提升。公司为国内首家实现批量化生产四门两盖铝板的生产商，现已拥有汽车板在产产能20万吨及在建产能20万吨。同时，公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长约1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%，较去年同期增长约8个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。
　　转让33.6万吨电解铝产能指标，加快印尼产能布局。公司持续优化产业布局，以公开方式转让合计国内33.6万吨电解铝产能指标，淘汰槽型较为落后、能耗较高的产能。同时，印尼具有丰富的铝土矿和煤炭资源，集中了资源及能源两大优势，具有铝工业的天然的优越条件，公司加快印尼产能布局。公司目前拥有氧化铝产能340万吨，其中印尼200万吨。公司拟在印尼宾坦工业园年建设年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，电解铝厂片区预计于2026年7月建成，炭素厂片区预计于2026年4月建成。另外，公司规划了110万吨再生铝项目，其中10万吨再生铝项目已进入设备安装阶段。
　　投资建议：公司持续深耕铝产业链，优化产业布局，加快印尼电解铝产能建设。公司20万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车板行业的龙头地位，并提升以航空板、汽车板为代表的高附加值产品占比。预计公司营业收入有望在2023/24/25年分别达到408.63/431.05/491.75亿元，归母净利润分别达到37.86/38.65/47.30亿元，对应EPS分别为0.32/0.33/0.40。首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；铝材需求疲软，加工费大幅下滑。
　　

研究报告全文：TableTitleQ2利润环比显著回升高端产品占比持续提升南山铝业TableReportDate600219公司简评报告20230906评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableQ2Summary利润同比下滑环比大幅回升2023年上半年公司实现营业收入为吴轩14501亿元同比-1904实现归母净利润为1313亿元同比-2808有色行业首席分析师扣非归母净利润为1279亿元同比-289其中二季度实现营业收SAC执证编号S0110521120001wuxuan123sczqcomcn入7666亿元同比-1532环比1217实现归母净利润794亿元电话021-58820297同比-2806环比5303扣非归母净利润为769亿元同比-2766环比5087刘崇娜持续优化产品结构高端产品占比继续提升公司为国内首家实现批量有色行业研究助理化生产四门两盖铝板的生产商现已拥有汽车板在产产能20万吨及在liuchongnasczqcomcn电话010-81152687建产能20万吨同时公司是国内唯一一家同时为波音空客中商飞等主机厂供货的企业公司重点发展以汽车板航空板动力电池箔等为代表的高附加值产品高端产品的销量约占公司铝产品总销量的TableChart市场指数走势最近1年14较去年同期增长约1个百分点高端产品毛利约占公司铝产品总02南山铝业沪深300毛利的29较去年同期增长约8个百分点未来随着高端产品的产能01释放公司高端产品利润占比将会进一步提升0转让336万吨电解铝产能指标加快印尼产能布局公司持续优化产1728102161------SepSepJanAprJun-01Nov业布局以公开方式转让合计国内336万吨电解铝产能指标淘汰槽型较为落后能耗较高的产能同时印尼具有丰富的铝土矿和煤炭资源-02集中了资源及能源两大优势具有铝工业的天然的优越条件公司加快资料来源聚源数据印尼产能布局公司目前拥有氧化铝产能340万吨其中印尼200万公司基本数据TableBaseData吨公司拟在印尼宾坦工业园年建设年产25万吨电解铝26万吨炭素最新收盘价元326项目并配套建设码头水库和渣场等公辅设施电解铝厂片区预计于一年内最高最低价元3742892026年7月建成炭素厂片区预计于2026年4月建成另外公司规市盈率当前1271划了万吨再生铝项目其中万吨再生铝项目已进入设备安装阶市净率当前08211010总股本亿股11709段总市值亿元38170投资建议公司持续深耕铝产业链优化产业布局加快印尼电解铝产资料来源聚源数据能建设公司万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车20相关研究板行业的龙头地位并提升以航空板汽车板为代表的高附加值产品占TableOtherReport比预计公司营业收入有望在20232425年分别达到408634310549175亿元归母净利润分别达到378638654730亿元对应EPS分别为032033040首次覆盖给予公司增持评级风险提示项目建设进度不及预期铝材需求疲软加工费大幅下滑盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元34951408634310549175营收增速216816915491408净利润亿元3516378638654730净利润增速3077702072238EPS元股029032033040PE11241008988807资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3399418415814940377335035544经营活动现金流666866359308933837240062现金2087462244052525744282936975净利润394384378636386479472967应收账款275551381551311604479166折旧摊销229169230089231739233118其它应收款18818188181881818818财务费用1222176921866321291预付账款88616148148101987180477投资损失-11834-11834-11834-11834存货6436128820197297731090338营运资金变动-81923-301407261703-533106其他142562142562142562142562其它135848461324708757625非流动资产3073181285793326376732419555投资活动现金流-149490-8166-3166-3166长期投资56681566815668156681资本支出-75166300002000020000固定资产2638074245473022620272062547长期投资-6904000000000无形资产233796227750221704215658其他-67420-38166-23166-23166其他43619436194361943619筹资活动现金流-1720981921-796768125651资产总计6472600701608266754067455099短期借款-7420998898-658534144343流动负债138778015857809311091177611长期借款19021000-19021000短期借款735034833932175397319741其他-116910-96977-119213-18693应付账款312529374497395647446783现金净增加额345278353063133903362547其他218168218168218168218168主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债82978829786395863958成长能力长期借款1902119021000000营业收入216816915491408其他63958639586395863958营业利润3317662062225负债合计147075816687599950661241569归属母公司净利润3077702072238少数股东权益491613537745584833642458获利能力归属母公司股东权益4510228480957950955075571073毛利率2091197819652047负债和股东权益6472600701608266754067455099净利率1006927897962利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE795794763854营业收入3495122408627043104684917495ROIC1011122612211707营业成本2764432327812134632543910869偿债能力营业税金及附加26401308663256037145资产负债率2272237814911665营业费用29147340773594641009净负债比率-2212-2566-2862-2826研发费用148596173729183261209069流动比率245262434428管理费用95803112007118152134791速动比率199207355335财务费用-22277176921866321291营运能力资产减值损失-44790000000000总资产周转率055061063070公允价值变动收益032000000000应收账款周转率1244124412441244投资净收益11834118341183411834应付账款周转率1107119011191167营业利润428190460973470466575155每股指标元营业外收入1138113811381138每股收益029032033040营业外支出3793379337933793每股经营现金057031080021利润总额425534458317467810572500每股净资产385411435476所得税31150335503424441908估值比率净利润394384424768433566530592PE11241008988807少数股东损益42832461324708757625PB085079075069归属母公司净利润351552378636386479472967EBITDA630703708754720868829565EPS元029032033040请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction吴轩金融硕士曾就职于长城证券2021年12月加入首创证券负责有色金属板块研究刘崇娜有色行业助理研究员FRM2022年5月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现