3Q23归母净利润超预期，单机净利润有望持续提升；维持“买入”
　　春秋航空9M23营业收入141.03亿，同增113.5%，归母净利润26.77亿，利润额高于我们此前预期的22.2亿，或主因公司在旺季收益水平较为坚挺，且成本管控效果优秀，9M22为净亏损17.37亿；其中3Q23归母净利润环比提升280.9%至18.39亿，并显著超过3Q19的8.65亿，创历史新高。结合最新经营数据，我们上调23-25年归母净利润至25.20/34.48/46.04亿（前值22.24/32.30/44.57亿）。参考公司景气高点估值倍数（2016年均值为4.8x PB），给予4.8x 2023PB不变，2023EBPS为16.57元，目标价79.50元。行业景气向上叠加公司低成本模式效率不断提升，公司单机净利润有望取得突破，维持“买入”。
　　供需两旺，收益水平亮眼，营收相比3Q19大幅提升37.5%
　　暑运旺季公司加大运力投放力度，3Q23供需分别环比提升16.2%/20.0%，均恢复至19年同期的119%（2Q23为110%/107%），客座率91.8%，环比上升2.9pct，仅比3Q19低0.1pct；其中国内线运力恢复更快，为19年同期的155%，国际线为52%，客座率分别为92.7%和85.8%，相比3Q19低0.3和4.4pct。另外3Q23公司收益表现亮眼，我们测算单位客公里收益相比3Q19提升约17%。供需两旺，推动公司3Q23营收环比提升45.7%至60.72亿，相比3Q19大幅提升37.5%。
　　成本管控出色，单季度净利润与净利率均创历史新高
　　虽然3Q23航空煤油出厂价均价环比提升7.4%，但公司成本管控能力依然突出，叠加利用率提升，我们测算单位ASK成本仅为0.308元，环比小幅提高0.6%，营业成本41.84亿，环比提升16.9%，幅度明显小于营收环比增速，毛利润环比增加13.00亿至18.88亿，毛利率31.1%，环比提升17.0pct。在高收益水平和良好的成本管控共同作用下，叠加其他收益3.18亿，公司3Q23归母净利润18.39亿（2Q23为4.83亿），并超过前期高点3Q19的8.65亿，净利率30.3%，单季度净利润与净利率均创历史新高。
　　单机净利润仍有提升空间，调整目标价至79.50元，维持“买入”评级
　　我们调整23E-25E归母净利润至25.20/34.48/46.04亿（前值22.24/32.30/44.57亿）。参考公司2016年景气高点估值倍数，给予4.8x 2023PB不变（2023EBPS为16.57元），调整目标价至79.50元（前值78.10元）。我们认为行业景气将持续提升，公司低成本模式优势或将推动公司单机净利润不断突破，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。