摘要
　　23/24年度大豆市场仍然以供需偏宽松为主，美国的减产完全无法消化巴西和阿根廷产量的大幅增加，同时尚无明显证据表明国际需求有潜在增量，因此23/24年度大豆市场格局仍然以偏累库为主。而CBOT或仍将以交易累库的兑现预期与幅度为主，巴西天气在10月期间状况不佳一度引发市场的担忧，但气象模型显示11月初马州降雨将有明显好转，并且前期受到的干旱影响完全有恢复余地，因此我们倾向南美丰产兑现没有太大问题。阿根廷对于国际大豆定价影响是逐步减弱的，其主要外部辐射在于没有豆粕出口后，将更多提振美国以及巴西的压榨需求。受此影响，美国需求边际确实在持续好转，这有可能会在阶段性对国际定价产生扭曲，但由于空间有限，因此难以彻底改变美豆的下行趋势。
　　国内豆粕市场在11月内仍将以供需偏宽松态势运行，虽然12-1月国内买船仍有缺口且榨利亏损，但更多影响基差与月差，并且由于11-12月国内供应以美豆为主，因此后续还能有较大的买船窗口。不过我们认为由于四季度阿根廷油厂可供压榨量比较紧张，因此国际豆粕或仍居高不下，加之巴西可售接近尾声，因此不至于出现太严重的销售压力，国际贴水定价权仍然在美国，今年美豆减产同时中国采购进度偏慢，压榨利润难以出现太大修复，因此即使到港量大，豆粕基差和月间价差不支持深跌。
　　随着饲料企业开始布局四季度菜粕头寸，预计11月内国内菜粕需求会有所好转。但是菜粕的矛盾点仍然在于供应，由于11-12月，国内菜籽和杂粕到港量都相对较大，同时国产杂粕上市，因此供需以偏宽松为主，不存在实质性矛盾，价格趋势也与豆粕比较接近。