核心观点
　　公司23Q3实现营收101.85亿元，同比增长4.62%，环比增长14.89%；归母净利润6489.81万元，同比下降78.58%，环比增长244.87%。公司23Q3饲料销量117万吨（同比+1%），其中猪料销量同比-5%（行业景气度同比下滑及去年同期高基数影响），禽料销量同比+15%，反刍料销量同比-7%（主要系下游养殖行情较差）。公司23Q3饲料板块利润约1.1亿元，单吨净利润约94元。公司23Q3屠宰肉禽2.5亿羽（同比+25%），板块亏损约1500万元（含700万元减值），以45%权益比例计算，剔除减值准备后公司肉禽板块羽均亏损0.07元（行业羽均亏损0.4元）。公司23Q3出栏肥猪20万头（同比小幅增长），生猪养殖板块亏损约4000万元（含800万元减值），养殖成本约17.5元/kg，较前期有所改善。展望后市，消费旺季有望提振养殖行情，公司业绩有望改善。
　　事件
　　公司披露2023年三季度报告，前三季度公司实现营收268.93亿元，同比增长14.33%；实现归母净利润3953.47万元，同比下降88.69%。公司23Q3实现营收101.85亿元，同比增长4.62%，环比增长14.89%；实现归母净利润6489.81万元，同比下降78.58%，环比增长244.87%。
　　简评
　　1、营收保持增长，业绩环比改善
　　公司23Q3销售毛利率为5.38%（同比-1.63pcts，环比+0.34pcts），销售净利率为0.58%（同比-2.87pcts，环比+1.21pcts）。费用方面：公司23Q3销售/管理/研发/财务费用分别为1.98/1.55/0.19/0.48亿元，同比分别变动+7%/+13%/-10%/+10%，环比分别变动+7%/+8%/-40%/+20%。
　　2、饲料销量小幅增长，单吨利润小幅下滑。
　　公司23Q3饲料销量117万吨（同比+1%），其中猪料销量同比5%（行业景气度同比下滑及去年同期高基数影响），禽料销量同比+15%，反刍料销量同比-7%（主要系下游养殖行情较差）。公司23Q3饲料板块利润约1.1亿元，单吨净利润约94元，较23Q2下降约10元/吨（主要系①原材料价格波动；②下游养殖景气度偏低，采购高品质饲料意愿不足；③行业竞争加剧，公司适当让利下游客户）。公司积极开发规模场及大客户，全年看公司饲料销量增长约10%
　　3、肉禽业务亏损收窄，生猪养殖成本逐步改善。
　　公司23Q3屠宰肉禽2.5亿羽（同比+25%），板块亏损约1500万元（含700万元减值），以45%权益比例计算，剔除减值准备后公司肉禽板块羽均亏损0.07元（行业羽均亏损0.4元）。展望后市，消费旺季提振下白鸡景气或有所回升，叠加公司成本优势以及产能释放，板块业绩有望改善。
　　公司23Q3出栏肥猪20万头（同比小幅增长），生猪养殖板块亏损约4000万元（含800万元减值），生猪养殖成本约17.5元/kg，较前期有所改善。公司全年计划生猪出栏110万头。展望后市，公司积极推进降本增效与生产成绩提升，板块亏损有望逐步收窄。
　　4、盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为364.04/397.69/431.90亿元，归母净利润1.42/7.17/9.37亿元，EPS分别为0.15/0.78/1.02元。综合看公司业绩拐点或逐步来临，展望明年业绩或有较高增长，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　①原材料价格波动的风险：原材料成本占公司饲料业务成本的绝大部分，主要原材料的产量变化、进口政策等都会影响原材料价格波动，进而影响公司饲料业务盈利水平。
　　②禽畜价格波动的风险：供给规模调整的滞后性致使畜禽价格呈现周期性波动，且我国畜禽养殖行业目前仍以散户和小型养殖场为主，其非理性行为决策进一步加剧了畜禽养殖业市场价格的周期性波动，若未来禽畜价格出现大幅下滑，公司业绩将受到不利影响。
　　③重大疫病的风险：一旦发生畜禽疫病，一方面会导致公司产量下降，另一方面将引起市场消费心理恐慌，导致市场需求萎缩，同时饲料行业主要服务于下游养殖业，畜禽疫病也直接影响饲料业务的业绩情况，将会给公司的经营带来重大影响。
　　④其他风险：环保政策引起的产业格局调整风险、汇率波动的风险、食品安全的风险