本报告导读：
　　2023H1由于行业猪料需求和鸡肉价格较弱，中报业绩略低于预期。从全年来看，饲料业务稳健发展，肉禽业预期反转在即，看好公司业绩由此提振。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023H1鸡肉需求端恢复低于预期，猪料行业表现较弱，因此下调23~24年EPS至0.26/0.80元（前值1.26/1.36元），新增25年EPS预测为0.83元。参考可比公司估值，给予2024年饲料业务10XPE，给予40亿市值；肉禽养殖屠宰25倍PE，给予100亿市值，共计140亿市值，对应目标价15.23元（前值18.27元），维持“增持”评级。
　　中报业绩略低于预期。2023H1公司实现营收167.08亿，同比+21.19%，实现归母净利-0.25亿，同比-154.37%，上半年饲料销量增速超过10%，肉禽板块盈亏平衡，生猪养殖拖累业绩，总体利润略弱于预期。
　　饲料业务稳健发展。2023H1由于养殖业深度亏损，原料价格大幅波动，饲料行业销售压力较大，存量市场竞争激烈。分品种来看，猪料、反刍料增速稳定，肉禽料需求相对旺盛。预计公司2023年饲料销量增长10~15%，看好公司在饲料行业竞争中持续提高市占率水平。
　　肉禽业预期反转在即。2023H2白羽鸡景气度有所提升，一方面前期引种缺口逻辑不变，供给端产能收缩传导顺畅，下半年在产父母代存栏有望环比减少，供给持续收紧将带动后期白羽肉鸡价格反转。需求端来看，逐步进入需求旺季，同时猪价对鸡价也有所提振。基于肉禽业反转，看好公司受益于行业反转，业绩提振。
　　风险提示：饲料原料大幅波动风险、动物疫病风险、禽畜价格波动风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest禾丰股份603609评级增持上次评级增持饲料稳步发展禽产业静待周期反转目标价格1523上次预测1827公禾丰股份2023年中报点评当前价格880司钟凯锋分析师王艳君分析师20230901021-38674876021-38674633更交易数据zhongkaifenggtjascomwangyanjun022998gtjascoTableMarket新52周内股价区间元868-1420证书编号S0880517030005mS0880520100002报总市值百万元8091本报告导读总股本流通A股百万股919919告流通股股百万股2023H1由于行业猪料需求和鸡肉价格较弱中报业绩略低于预期从全年来看饲BH00流通股比例100料业务稳健发展肉禽业预期反转在即看好公司业绩由此提振日均成交量百万股484投资要点日均成交值百万元4474TableSummary维持增持评级2023H1鸡肉需求端恢复低于预期猪料行业表TableBalance资产负债表摘要现较弱因此下调2324年EPS至026080元前值126136元股东权益百万元7110新增25年EPS预测为083元参考可比公司估值给予2024年饲每股净资产773料业务10XPE给予40亿市值肉禽养殖屠宰25倍PE给予100市净率11净负债率3028亿市值共计140亿市值对应目标价1523元前值1827元维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E中报业绩略低于预期2023H1公司实现营收16708亿同比2119Q1-014002Q2019-005实现归母净利-025亿同比-15437上半年饲料销量增速超过证Q3033013券10肉禽板块盈亏平衡生猪养殖拖累业绩总体利润略弱于预期Q4018016饲料业务稳健发展2023H1由于养殖业深度亏损原料价格大幅波全年056026研动饲料行业销售压力较大存量市场竞争激烈分品种来看猪料究TablePicQuote报反刍料增速稳定肉禽料需求相对旺盛预计公司2023年饲料销量52周内股价走势图增长1015看好公司在饲料行业竞争中持续提高市占率水平禾丰股份上证指数告肉禽业预期反转在即2023H2白羽鸡景气度有所提升一方面前期35引种缺口逻辑不变供给端产能收缩传导顺畅下半年在产父母代存24栏有望环比减少供给持续收紧将带动后期白羽肉鸡价格反转需求144端来看逐步进入需求旺季同时猪价对鸡价也有所提振基于肉禽-6业反转看好公司受益于行业反转业绩提振-17风险提示饲料原料大幅波动风险动物疫病风险禽畜价格波动风2022-082022-122023-042023-08险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2946932812347753714641187绝对升幅-9-5-15-24116711相对指数-4-2-13经营利润EBIT39966895524193--6768-86450-63TableReport相关报告净利润归母119514242739767--90333-532054肉禽盈利能力强饲料板块起飞在即每股净收益元01305602608008320230323每股股利元022012005016014三业务景气共振季报业绩超预期20221030低估值高增速的饲料-食品全产业链龙头TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220721经营利润率1420031405净资产收益率1871339289投入资本回报率0545073512EVEBITDA132611761395781967市盈率68261576334210951055股息率2514061916请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage禾丰股份603609TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230901财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2946932812347753714641187必需消费营业成本2790030839334073523339482税金及附加4147455254农业销售费用570622661724783管理费用418537452483535EBIT39966895524193公允价值变动收益2-2000TableStock投资收益-80157139260618禾丰股份603609财务费用101161000营业利润208657269821852所得税15291278285少数股东损益-9424000净利润119514242739767评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产12341689211327303109上次评级增持其他流动资产156149149149149长期投资23332487248724872487目标价格1523固定资产合计32333547385337973596上次预测1827无形及其他资产9361002100210021002资产合计1297215393155291633917142当前价格880流动负债39794155409943204486非流动负债14802882288228822882股东权益75138357854991389775投入资本IC1061912555127481333613973TableWebsite公司网址现金流量表wwwwellhope-agcomNOPLAT5657186471174折旧与摊销455471634700756流动资金增量-115-488498-12-414资本支出-1087-742-900-660-600公司简介自由现金流-692-188318499-84TableCompany经营现金流29919612361167491公司是中国东北最大的饲料企业集团投资现金流-1051-743-761-40018北方最大的农牧企业集团之一公司主融资现金流765995-50-150-130现金流净增加额13449425617379要业务包括饲料生产肉禽产业化饲财务指标料原料贸易及相关业务四大板块同时成长性涉猎生猪养殖食品加工宠物医疗等收入增长率2371136068109EBIT增长率-675676-8584505-631领域净利润增长率-9043332-529205238利润率毛利率5360395241EBIT率1420031405净利润率0416072019收益率净资产收益率ROE1871339289总资产收益率ROA0235164545投入资本回报率ROIC0545073512运营能力存货周转天数352398350370360应收账款周转天数84115856070总资产周转周转天数16071712163016061519净利润现金含量2504511606TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3723261815偿债能力1m资产负债率4214574494414303m净负债率727842817788754估值比率12mPE68261576334210951055PB146150109101093-18-15-13-11-9-7-5-3EVEBITDA132611761395781967PS028025023022020股息率2514061916周内价格范围TableRange52868-1420市值百万元8091股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债249385773708472744196989826163014660780517104622577-6352584475-17-10015462732022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万禾丰股份价格涨幅收入增长率净资产收益率禾丰股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage禾丰股份603609本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3