事件：内蒙华电发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入169.84亿元，同比-1.47%，归母净利润21.80亿元，同比+39.64%。单2023Q3公司营业收入58.85亿元，同比-6.08%，归母净利润7.00亿元，同比+78.23%，结合公司经营数据，点评如下：
　　煤电：负荷下行压制火电量价，成本端显著下行提升利润。受负荷下行影响，蒙西地区市场化交易情况对公司形成负面影响，其中前三季度整体上网电量同比-0.53%降至425.68亿度，综合度电收入0.3467元/度，同比-5.76%（市场化交易电量比例为97.14%），总体跌幅较2023H1整体放大2.33pct，但燃料成本端下滑较为显著，营业成本较上年同期同比-14.65%。
　　煤炭：煤炭产能持续释放，前三季度产量合计1031.45万吨。受益于魏家峁煤电煤炭核准产能的持续释放，前三季度公司煤炭产量同比+68.61%，达到1031.45万吨，外销量达到472.51万吨，同比+92.22%，平均扣税销售单价同比降低15.78%至400.91元/吨。因此受电、煤两方面共同作用，公司整体单季度销售毛利率同比大幅提升7.94pct至20.89%。
　　投资建议：维持“增持”评级。伴随煤炭下行改善部分电厂成本，我们认为公司业绩将进入平稳提升期，叠加其70%的高分红承诺与较低的资产负债率，当前位置具备较强安全边际。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为25.55亿/31.80亿/35.30亿元，分别同比+45.0%/+24.4%/+11.0%，对应10月27日收盘价PE估值分别为9.2x、7.4x、6.7x，若以我们预计的2023年公司归母净利润为基础计算股息率，假定分红率维持在70%，则该收盘价对应的公司股息率为7.6%。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险