煤价持续下降，公司3Q23归母净利同环比均实现增长
　　公司1-9M23实现营收/归母净利169.84/21.80亿元，同比-1.47%/+39.64%；3Q23营收/归母净利为58.85/7.00亿元，同比-6.08%/+78.23%，营收同比下降主要系3Q23上网电价同比-9.6%导致占比更大的售电收入-8.7%，得益于煤价持续下降，3Q23归母净利环比+13.09%。我们下调公司外销煤炭量和上网电价预期，从而下调公司23-25年归母净利预期至26.8/32.2/35.6亿元（前值：30.1/33.8/37.0亿元）。参考可比公司Wind一致预期23EPE均值12.7x，由于公司煤炭业务利润贡献较大，给予公司10x 23EPE，目标价4.10元（前值：4.84元），维持“买入”。
　　1-9M23入炉标煤单价同比-9.46%，3Q23上网电价环比-1.3分/千瓦时
　　1-9M23，公司完成上网电量425.68亿千瓦时，同比下降0.53%；3Q23公司上网电量同比增长1.09%至160.94亿千瓦时。1H23/1-9M23，公司发电业务入炉标煤单价为600.85/589.16元/吨，同比下降5.87%/9.46%。1-9M23，公司市场化交易电量占上网电量比例已高达97.14%，公司上网电价（不含税）同比下降2.12分/千瓦时，且3Q23上网电价环比2Q23仍下降1.3分/千瓦时，我们认为主要系蒙西电力市场化交易程度较高，随煤价快速下行电价也有显著下降。1-9M23，公司财务费用同比大幅下降1.6亿元。
　　3Q23煤炭外销量同比+55.01%，控股股东宣布增持计划
　　截至2022年底，公司煤炭产能已提升至1200万吨/年；2023年6月，魏家峁煤矿产能被核增至1500万吨/年，公司煤电一体化协同优势有望提升。3Q23，公司煤炭外销量和销售均价分别同比+55.01%/-20.33%至160.05万吨/372.9元/吨，其中销售均价环比2Q23下降28.88元/吨，因此我们测算公司3Q23煤炭外销收入同比+23.50%至5.97亿元。2023年10月19日，公司公告称其控股股东北方联合电力有限责任公司基于对公司未来发展的信心，计划在未来3个月内使用自有资金增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不超过2亿元，增持价格不超过3.90元/股。
　　目标价4.10元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利为26.8/32.2/35.6亿元，对应EPS0.41/0.49/0.55元；给予公司23年10xPE，目标价4.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期

研究报告全文：证券研究报告内蒙华电600863CH煤价持续下降Q3利润同环比增长华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地发电目标价人民币410研究员王玮嘉煤价持续下降公司3Q23归母净利同环比均实现增长SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079公司1-9M23实现营收归母净利169842180亿元同比-14739643Q23营收归母净利为5885700亿元同比-6087823营收同比研究员黄波下降主要系3Q23上网电价同比-96导致占比更大的售电收入-87得SACNoS0570519090003huangbohtsccom益于煤价持续下降归母净利环比我们下调公司外销煤炭SFCNoBQR12286755824935703Q231309量和上网电价预期从而下调公司23-25年归母净利预期至268322356研究员李雅琳亿元前值301338370亿元参考可比公司Wind一致预期23EPESACNoS0570523050003liyalin018092htsccom均值127x由于公司煤炭业务利润贡献较大给予公司10x23EPE目SFCNoBTC420862128972228标价410元前值484元维持买入联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom1-9M23入炉标煤单价同比-9463Q23上网电价环比-13分千瓦时8621289722281-9M23公司完成上网电量42568亿千瓦时同比下降0533Q23公司上网电量同比增长109至16094亿千瓦时1H231-9M23公司发电业务基本数据入炉标煤单价为6008558916元吨同比下降5879461-9M23公目标价人民币410司市场化交易电量占上网电量比例已高达9714公司上网电价不含税收盘价人民币截至10月26日349同比下降212分千瓦时且3Q23上网电价环比2Q23仍下降13分千瓦市值人民币百万22779时我们认为主要系蒙西电力市场化交易程度较高随煤价快速下行电价也6个月平均日成交额人民币百万28466有显著下降1-9M23公司财务费用同比大幅下降16亿元52周价格范围人民币325-429BVPS人民币288煤炭外销量同比控股股东宣布增持计划3Q235501股价走势图截至2022年底公司煤炭产能已提升至1200万吨年2023年6月魏家峁煤矿产能被核增至万吨年公司煤电一体化协同优势有望提升内蒙华电1500人民币相对沪深3003Q23公司煤炭外销量和销售均价分别同比5501-2033至16005万505吨元吨其中销售均价环比下降元吨因此我们测算37292Q232888453公司3Q23煤炭外销收入同比2350至597亿元2023年10月19日401公司公告称其控股股东北方联合电力有限责任公司基于对公司未来发展的信心计划在未来3个月内使用自有资金增持公司股份增持金额不低于1352亿元不超过2亿元增持价格不超过390元股304Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23目标价410元维持买入评级资料来源Wind我们预计公司23-25年归母净利为268322356亿元对应EPS041049055元给予公司23年10xPE目标价410元维持买入评级风险提示煤价上涨超预期电价上涨煤矿产量新能源投产不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1893423066226732375624078-23262182170478135归属母公司净利润人民币百万452251762267832223559-404228961519720321045EPS人民币最新摊薄007027041049055ROE2921050147116381695PE倍50371293851707640PB倍141131120112105EVEBITDA倍1055675591514427资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1内蒙华电600863CH图表1公司营业收入及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速百万元百万元25000营业收入YOY25归母净利润YOY2500300202502000020002001515000150015010100100001000505050005000-500-50-100201820192020202120221-9M23201820192020202120221-9M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202310262023102623E24E23E24E23E24E江苏国信002608CH69026069108800908810申能股份600642CH6102994899840908910京能电力600578CH28819281174121080846平均值2509912795080878内蒙华电600863CH34922779857112111516注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究预测图表4内蒙华电PE-Bands图表5内蒙华电PB-Bands人民币人民币内蒙华电内蒙华电106725x520x520x17x15x314x210x12x205x09x20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2内蒙华电600863CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产57296649774785489058营业收入1893423066226732375624078现金7783597437221523393299营业成本1704119008178621827318229应收账款37604178405046494249营业税金及附加6805670072688807217073147其他应收账款2102427431257902997227904营业费用000000000000000预付账款44136257592168386450管理费用27403918385140354090存货5901652258523095466252054财务费用7354458664391442954620304其他流动资产3454963739642696450064597资产减值损失00041345293053070431120非流动资产3575633505309663082729130公允价值变动收益000000000000000长期投资17531882205322082341投资净收益482618013150131501315013固定投资2693524400218852165120057营业利润450302369350242154656无形资产42084384431142624173营业外收入82731158115811581158其他非流动资产28602839271727052559营业外支出5477447447447447资产总计4148540154387133937538188利润总额478262376350942224663流动负债102168829831685968501所得税3602936141533676421070922短期借款21971673167316731673净利润117962015297535803954应付账款23162681272628052885少数股东损益3342925289297523579739539其他流动负债57024476391741183943归属母公司净利润452251762267832223559非流动负债1211110731789865753784EBITDA40175911599567167250长期借款1191910478764563223532EPS人民币基本005025041049055其他非流动负债1924725272252722527225272负债合计2232719560162141517112285主要财务比率少数股东权益30043200349738554251会计年度202120222023E2024E2025E股本65276527652765276527成长能力资本公积15811572157215721572营业收入23262182170478135留存公积47035735662777018887营业利润501742614478120361047归属母公司股东权益1615417394190012034921652归属母公司净利润404228961519720321045负债和股东权益4148540154387133937538188获利能力毛利率9991759212223082429现金流量表净利率062874131215071642会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE2921050147116381695经营活动现金30945154569154436957ROIC098857124014581774净利润117962015297535803954偿债能力折旧摊销28012964221222862437资产负债率53824871418838533217财务费用7354458664391442954620304净负债比率86546758408332581525投资损失482618013150131501315013流动比率056075093099107营运资金变动6762883849407344168366621速动比率047062079085092其他经营现金677960766145421512015291营运能力投资活动现金84342110150196197356486总资产周转率045057057061062资本支出1023118451971196657586应收账款周转率588581551546541长期投资000242171021552713290应付账款周转率753761661661641其他投资现金180058523153271490114390每股指标人民币筹资活动现金18503977495333465432每股收益最新摊薄007027041049055短期借款3854052402000000000每股经营现金流最新摊薄047079087083107长期借款268831440283313232790每股净资产最新摊薄248266291312332普通股增加71835000000000000估值比率资本公积增加1407896000000000PE倍50371293851707640其他筹资现金33212004212020232641PB倍141131120112105现金净增加额40064768712401242996019EVEBITDA倍1055675591514427资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3内蒙华电600863CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客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