本周全球能源价格回顾。截至2023年10月27日当周，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为87.93美元/桶，较上周下跌2.20美元/桶（-12.73%）；WTI原油期货结算价为83.21美元/桶，较上周下跌6.16美元/桶（-4.83%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为17.55美元/百万英热，较上周下跌0.0美元/百万英热（-3.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价为51.00欧元/兆瓦时，较上周上涨0.2欧元/兆瓦时（1.3%）；美国HH天然气期货结算价为3.16美元/百万英热，较上周上涨0.0美元/百万英热（9.1%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价136.0美元/吨，较上周下跌2.0美元/吨（-1.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价135.7美元/吨，较上周下跌0.8美元/吨（-0.6%）；南非理查兹湾港口煤炭（6000K）FOB价127.3美元/吨，较上周下跌5.6美元/吨（-4.2%）。
　　关注供应扰动和地缘冲突对能源价格的支撑。原油方面，巴以冲突叠加美联储加息预期，周内油价小幅震荡，中长期OPEC+减产预期扰动和市场对经济后市走向仍是原油价格博弈的重心。天然气方面，供应端扰动支撑气价高弹性波动，高库存仍对欧洲天然气基本面存在压力，考虑到欧洲供暖季逐渐开启，气价预期开启上行空间。煤炭方面，淡季煤价超预期上行，前期煤价底部或是全年价格底部有力支撑，后市边际向好等待库存去化后能源价格的拐点。
　　投资策略。动力煤方面，本周主产区除少数煤矿因安全检修等原因暂停生产外，大部分煤矿生产正常，供应整体较为平稳。大秦铁路检修完成后，日发运量提升，港口库存累积，市场价格偏弱运行。但海外煤价高位致进口煤成本水涨船高，高卡煤国内外处于倒挂状态，将对国内煤价形成一定支撑。此外，北港煤价与发运成本仍维持倒挂，一旦煤价大幅回落或将导致市场煤发运减少，北港市场煤资源结构性紧缺的局面仍未得到明显缓解。总体来看，预计短期煤价在小幅回落后或进入震荡调整。焦煤方面，受下游企业盈利不佳影响，其整体采购意愿偏弱，中间投机环节谨慎拿货，市场观望情绪浓厚，价格承压下行。但中长期来看，临近年底，国内部分煤矿或逐步完成生产任务，供应大幅增产可能性较小，外加海运煤价格远高于国内，蒙煤进口量亦面临季节性下降，因此整体有效供应或面临缩减，对国内焦煤市场形成较强支撑。后期焦煤的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。若Q4铁水产量均值仅回落至230万吨/日水平，焦煤供需或基本平稳，且考虑到当前低库存以及后续冬储补库，焦煤价格或将在短暂回调后继续上行，冲击年初高点。焦炭方面，山西地区4.3米产能集中淘汰，影响供应端焦企生产负荷明显下降，近期万亿国债计划出台，提振市场信心，钢材价格连续反弹，在焦炭阶段性供需错配背景下，吨焦利润有望明显走扩，且间接带动焦煤价格走强。板块方面，本周多家公司发布三季度业绩报告，除个别公司业绩超预期下滑外，多数公司盈利稳健，甚至个别公司业绩超市场预期，重点关注业绩超预期的淮北矿业、晋控煤业。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、晋控煤业、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。
　　风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期，欧洲冬季供暖需求不及预期。