近期的观点中，我们一直在强调，A股定价的核心矛盾始终没变：宏观面中美利差持续压缩，微观面存量市得不到改观。当下，我们依然能感受到宏微观趋势的惯性，但从近期的几个重要的信号，确实可以看到核心矛盾正在缓解。同时，在市场的底部区域，交易面与情绪面的重要性或远大于基本面，而交易面的边际好转值得重视。
　　重视交易面的积极变化——汇金入场更利好谁？
　　相较于宏观面的慢变化，资金面的改善可能更加立竿见影，换句话说，在市场的底部区域，交易面比基本面或更重要。我们关心的是，本轮汇金入场的主攻方向？以及在当下资金环境下，哪些板块更为受益？首先，从本周的资金流向可以推断，宽基ETF是本轮汇金增持的主要方向，其中，沪深300是重中之重。
　　其次，落脚到行业层面，根据已有的资金动向以及指数成分拆分，大金融、大消费、新能源、电子获更多加仓。
　　再者，考虑到机构未来的增量资金仍不明朗，存量市特征可能仍显著，机构重仓/高仓位行业短期内可能存在换仓、减仓的压力。综合看，受益于宽基指数增持、且相对免疫于存量筹码压力的行业在短期最为有利，包括：银行、非银金融、计算机、机械设备、家用电器等。
　　形势正在好转，跟上指数步伐。
　　除了微观交易面的改善外，内外宏观面的边际好转同样值得重视：国内，增发万亿国债、提升财政赤字率；国际，中美高层互动频率加速；海外，美债利率未能站稳5%的新高。更为重要的是，近期标普500与十年期美债利率明显背离，二者之间滚动60个交易日的相关性已经触及2022年以来的前低——此前该相关系数两度触底，美债利率均出现了阶段性见顶回落。同时，CRB金属指数与沪深300走势分化、内外黄金价差反映的人民币贬值预期走弱，也都指向，3000点以下的A股隐含的情绪过于悲观了。
　　总结下来，无论是内外宏观面，还是微观资金面，我们都看到了明确的好转信号，压制市场的核心矛盾正在边际缓和，而这将构成市场短期反弹的驱动。结构上，赔率与胜率的夹角指向了顺周期的若干方向：1、虽然总量需求弹性不足，但结合供给与需求，库存周期的中观线索指向上游和部分可选消费；2、政策着力于化解债务风险、应对“灰犀牛”，从风险修复的逻辑上利好金融；3、人民币汇率维持低位区间，叠加美国制造业补库周期开启，出口链的阿尔法机会值得挖掘。
　　中期维度，我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准情形判断，这意味着，对于趋势性的贝塔行情仍然需要多一些耐心，参照近年来A股内外双驱动的定价机制（美债利率主导分母端，国内利率反映分子端），红利资产还是中期“压仓石”的最佳选择。
　　行业配置建议：继续拿好红利压舱石，低位增配顺周期：1、库存周期的供需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、治理“灰犀牛”与一揽子化债：银行、保险；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4、拿好红利“压舱石”：油气、运营商、家电。
　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。