事件：东方财富发布2023年三季报，符合预期。9M23实现净利润62.1亿/yoy-6%，3Q单季净利润19.8亿/yoy-8%。9M23营收84.9亿/yoy-11%，3Q单季营收27.4亿/yoy-16%。9M23加权ROE为9.16%/yoy-2.29pct。
　　受市场交投热度和新发基金承压影响，3Q东财各业务线均有承压。1）从收入拆分来看：9M23公司总营收84.9亿元/yoy-11.2%，其中手续费收入（经纪业务为主）、净利息（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别实现收入37.5、16.7、30.7亿元，分别同比-10.5%、-9.6%、-13.5%，贡献收入占比为44.2%、19.7%、36.1%。2）单三季度来看：3Q22公司总营收27.4亿元，同比-15.8%；分业务看，手续费、净利息、营业收入分别贡献收入12.6、5.5、9.3亿元；分别同比-10.0%、-16.3%、-22.4%。
　　3Q投资收益同比回暖，投资收益率环比略降。3Q23公司总资产2300亿元/qoq-0.9%/较22年末+8.6%，净资产705亿元/qoq+2.7%/较22年末+8.1%；其中交易性及衍生资产规模710亿/qoq+1.1%/较22年末+11.7%。
　　3Q23公司实现投资业务收入（含汇兑）4.6亿元/yoy+29.0%/ qoq29.6%，测算9M23投资年化收益率3.17%/yoy+0.21pct/较1H23-0.25pct。
　　经纪业务基本盘稳定，两融业务市占率提升。1）经纪业务表现优于市场：3Q公司手续费及利息收入12.6亿元/yoy-10.0%，优于市场股基ADT同比增速（-13%）。2）两融业务市占率提升：3Q23末东财融出资金规模为433亿元/qoq+5.6%/较年初+18.3%（3Q22两融余额qoq-2%），市占率2.87%/较年初+0.33pct。
　　基金代销收入下滑，主因新发基金市场持续低迷。1）新发基金遇冷拖累公司代销业务：3Q23权益市场下行致使公募基金吸引力下降，新发基金市场持续低迷；三季度市场新发基金份额2059亿份/yoy-49.9%，其中新发股混基金534亿份/yoy-60.8%，期末市场股混基金规模6.6万亿元/yoy5%/qoq-4%。2）东财保有规模市占率领先，看好后续量价双升：2Q23末东财股混保有规模4633亿元/qoq-4.6%，市占率为6.7%/位居行业第三位。
　　投资分析意见：基金费改落地短期内拖累东财业绩，但供给侧改革或加速代销行业集中度提升，公司长期受益于居民存款搬家，维持推荐评级。预计2023-2025E东方财富归母净利润分别为81.2亿元、86.3亿元、92.2亿元，同比-5%、+6%、+7%。10/27收盘价对应公司23-25E动态PE为29.4倍、27.7倍、25.9倍，动态PB为2.89倍、2.67倍、2.47倍。
　　风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端收费改革超预期；市场流动性不及预期。