研究报告全文：荃银高科300087种子预售表现亮眼看好新销售季表现2023-10-27前三季度为销售淡季业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩1-3Q23收入同比12至155亿元归母净利同比-72至01亿元其中3Q23收入同比-17至47亿元归母净利-03亿元同比转亏业绩基本符合我们预期我们认为业绩波动一方面系前三季度为销售淡季近5年单四季度利润占比平均可达104另一方面也受本年科研投入和玉米市场开拓费用同比增加粮食作物收入占比下滑拖累发展趋势2022-2023销售季种业增长稳健新销售季种子预售向好12022-2023销售季种业延续亮眼表现上一经营年度2022年8月1日至2023年7月31日公司水稻玉米小麦种子收入同比1140116均价同比131327种子主业延续亮眼表现粮食作物销售收入均价分别同比-25持平粮食作物收入占比回落23Q23合同负债同比高增新销售季种子预售向好公司种子主要采取预售模式3Q23公司合同负债主要为预收货款同比23至167亿元我们认为体现新销售季预售向好且当前粮价维持相对高位农药化肥等农资价格同比均有回落我们认为种植产业整体景气度较好同样利好公司新销售季种子销售表现传统淡季叠加费用投放前三季度盈利能力承压1毛利率13Q233Q23公司毛利率分别同比26-10ppt至222171我们认为3Q23毛利率下滑或系淡季及经销商结算退货等影响13Q23毛利率上涨则主要受本年种子价格涨价提振2费用率13Q233Q23公司销售管理研发和财务费用率合计同比52100ppt我们认为主要系公司本年增加科研投入积极拓展玉米市场等造成费用同比增加基于此13Q233Q23归母净利率同比-18-74ppt至07-61短期盈利能力承压兼备品种优势与生物育种储备长期稳健发展仍可期待1稻种方面我们认为公司水稻育种兼具品种与营销双重优势荃优822荃优丝苗等主力品种有望助力稻种市占率稳步提升2玉米种方面我们认为公司本年成功收购河北新纪元有望增强玉米品种储备和区域布局贡献有效业绩增量同时国内生物育种产业化已翻开新篇章行业部分转基因玉米品种已通过品种初审玉米种业有望迎来市场规模快速扩容和竞争格局集中我们预计公司与大股东在转基因业务上的合作也有望助力其长期成长盈利预测与估值当前股价对应2324年3124倍PE我们维持2324年归母净利2735亿元不变考虑行业估值中枢下移下调目标价11至120元对应2324年4232倍PE34上行空间维持跑赢行业评级风险同业竞争知识产权纠纷订单农业经营风险海外项目推广不及预期