投资要点：
　　维持“增持”。考虑到目前水稻仍处于底部缓慢爬升阶段，我们下调盈利预测，同时由于公司股本变动，预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.31（前值为0.46）/0.39（前值为0.6）/0.46元，维持目标价14.35元，维持“增持”评级。
　　事件：公司发布2023年半年报，2023上半年公司实现营业收入10.799亿元（+11.86%），实现归母净利润3942万元（+29.34%）。
　　业绩符合预期，玉米、棉花种子增长快速，盈利能力持续提升；公司上半年收入同增11.86%，归母净利同增29.34%，主要源于公司杂交玉米、棉花品种市场表现优良，市占率提升，其中玉米种子收入1.33亿元，同比增长71.45%，棉花种子收入同比增长54.62%。盈利能力持续提升，各品种毛利率均有所提升，其中水稻种子毛利率提升3.59pcts，玉米种子提升4.83pcts，皮棉毛利率提升7.4 pcts。费用方面，由于公司市场营销力度持续加大，销售费用率上升2.8pcts，研发费用为3205万元，持续增长，体现公司重研发、扩品类，公司品种量、质有望有望持续提升。
　　行业将迎来良种竞争时代，转基因有望带来关键催化；目前一方面国际形势、气候等不确定情况加剧下，粮食安全需重视；另一方面，种业振兴等政策、制度变革有望大幅改善行业“劣币驱逐良币”现象，优化行业格局，叠加转基因新技术，高研发实力公司有望首先受益。
　　风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest荃银高科300087评级增持上次评级增持业绩实现扭亏龙头种企长期向好目标价格2022上次预测2022公荃银高科2022年三季报业绩点评当前价格1480司钟凯锋分析师沈嘉妍分析师20221031021-38674876021-38038261更交易数据zhongkaifenggtjascomshenjiayangtjascomTableMarket新证书编号S0880517030005S088052102000452周内股价区间元1336-3449报总市值百万元10015本报告导读总股本流通A股百万股677639告公司业绩略超预期主要源于行业景气度提升及摊销费用减少种业高景气度望持续流通B股H股百万股00流通股比例94行业将迎来良种竞争时代公司拥有高研发实力有望充分受益日均成交量百万股1364投资要点日均成交值百万元20894TableSummary维持增持维持公司202220232024年EPS分别为03604606TableBalance资产负债表摘要元维持目标价2022元维持增持评级股东权益百万元1382事件公司发布2022年三季报2022年前三季度公司实现营收1536每股净资产204亿元同增2809实现归母净利润038亿元扭亏为盈2022年市净率72净负债率-3125单三季度实现营收同比增长941归母净利润同增-1364公司业绩略超预期主要源于行业景气度提升及摊销费用减少公司TableEpsEPS元2021A2022E2022年前三季度营收同比增长2809业绩较上年增加038亿元Q1000003Q2-001005扭亏为盈主要由于1种子业务收入及订单粮食业务增长2第一证Q3001008券期员工持股计划摊销费用较上年同期减少025亿元费用方面公Q4025020司销售费用率下降004pct管理费用率下降17pct财务费用下降全年025036研13pct研发费用为4138万元持续增长体现公司重研发扩品类究TablePicQuote报公司品种量质有望有望持续提升预售款方面2022Q3公司预收52周内股价走势图款亮眼合同负债达1359亿同比增加49体现出公司品种的竞荃银高科深证成指告争力为新一轮销售季销售收入增长奠定扎实基础25种业高景气度有望持续行业将迎来良种竞争时代目前国内外粮价14均处于景气周期种业作为农产品上游需求提升同时种业振兴定调4-7政策技术共振新品种供给优化叠加转基因商业化落地高技术实-18力公司望受益-28风险提示疫病风险产品价格波动风险原材料价格波动风险2021-102022-012022-042022-072022-10升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入16022521363349806448绝对升幅11-0-20-3957443729相对指数14158经营利润EBIT176248321400516-7941292429TableReport相关报告净利润归母133169246313407-4127462730业绩超预期龙头种企长期向好20220504每股净收益元020025036046060业绩超预期增长看好稻种行业变革每股股利元00000000000000020210505TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率11098888080净资产收益率198123152162174投入资本回报率128109124134147EVEBITDA59794318180113781028市盈率75055924406432022461股息率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage荃银高科300087TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221031财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入16022521363349806448必需消费营业成本11101794261336234692税金及附加5681115农业销售费用163232327448580管理费用105177254349451EBIT176248321400516公允价值变动收益00000TableStock投资收益49111519荃银高科300087财务费用1923202231营业利润144226316401522所得税-11000少数股东损益13437088115净利润133169246313407评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产5111260104013901744上次评级增持其他流动资产145141141141141长期投资32222目标价格2022固定资产合计245293308323313上次预测2022无形及其他资产173199224249274资产合计24723538382546255491当前价格1480流动负债15311387135717562101非流动负债54501501501501股东权益8871651196723682889投入资本IC13832272258829893511TableWebsite公司网址现金流量表wwwwinallseedcomNOPLAT177247321400516折旧与摊销4666506065流动资金增量425-5651010154资本支出-75-129-90-116-95公司简介自由现金流573128791354640TableCompany经营现金流-65435-112481458公司是育繁推一体化的高科技种业投资现金流-198-527-79-101-76企业安徽省农业产业化龙头企业公融资现金流423486-29-29-29现金流净增加额159395-220351353司以现代种业技术产业化为发展方向财务指标利用现代生物工程技术主要从事优良成长性水稻玉米小麦等主要农作物种子研收入增长率388574441371295EBIT增长率788412294245292发繁育推广及服务业务净利润增长率411267458269301利润率毛利率307288281273272EBIT率11098888080净利润率8367686363收益率净资产收益率ROE198123152162174总资产收益率ROA5960838795投入资本回报率ROIC128109124134147运营能力存货周转天数29362038188016001500应收账款周转天数497365350340330总资产周转周转天数56345123384333903108净利润现金含量-0526-051511TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4751252315偿债能力1m资产负债率6415334864884743m净负债率-17-387-213-325-388估值比率12mPE75055924406432022461PB30691498618518428-27-20-14-8-251117EVEBITDA59794318180113781028PS398267185135104股息率0000000000周内价格范围TableRange521336-3449市值百万元10015股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债57825574081657144448349755543038291445-717284233035-173183174625-28-10811163142021-102022-022022-0620A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万荃银高科价格涨幅收入增长率净资产收益率荃银高科相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage荃银高科300087本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3