研究报告全文：皇马科技603181小品种产销量恢复增长3Q23归母净利润同比增长3142023-10-271-3Q23业绩符合市场预期公司公布1-3Q23业绩实现收入1406亿元同比-183归母净利润235亿元同比-380对应每股盈利041元符合市场预期其中3Q23实现营收509亿元归母净利润085亿元从经营数据来看1-3Q23大品种板块收入下滑804小品种板块收入下滑59公司进一步优化产品结构降低大品种板块占比小品种收入下滑主要系价格下跌YoY-117发展趋势终端需求较弱小品种表现分化2023年宏观经济弱复苏各终端表现不一皇马科技小品种下游方向众多今年以来纺织印染助剂农化和造纸化学品等传统方向出现下滑另一方面公司在电子化学品光固化UV新材料树脂等应用板块实现增长聚醚胺产能持续释放当前已经可以实现月产800吨以上其中风电用D230牌号占比近半专注小品种继续加大研发投入公司近年来始终以小品种为核心业务增长点持续加大研发方面投入截至1H23公司累计开发1800余种产品1H23新增100余种半年度新增国家授权发明专利22件累计167件新增国际授权发明专利1件累计16件新增实用新型专利2件累计39件公司已形成十六大板块包括粘合剂新材料树脂板块有机硅应用板块润滑油及金属加工液应用板块环保涂料应用板块水处理应用板块减水剂应用板块印染助剂应用板块纤维油剂应用板块复合新材料应用板块个人护理应用板块农化助剂应用板块碳四衍生物板块油田化学品应用板块造纸化学品应用板块聚醚胺及高端电子化学品应用板块其中聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段我们认为有望成为公司未来主要成长动力盈利预测与估值下游需求羸弱我们下调202324年盈利预测1110至363478亿元当前股价对应2024年13倍PE维持跑赢行业评级考虑盈利下调我们下调目标价11至125元对应15倍2024年市盈率较当前股价有17的上行空间风险宏观经济下行皇马尚宜新材料项目进展低于预期安全等经营风险