研究报告全文：正海生物300653毛利率同比提升研发投入加码2023-10-271-3Q23净利润略低于我们预期公司公布1-3Q23业绩收入322亿元同比-57归母净利润148亿元对应每股盈利082元同比-45归母扣非净利润148亿元同比-32略低于我们预期我们认为主要由于部分产品因为集采降价公司研发费用提升等原因发展趋势单三季度主营业务同比环比下滑单三季度收入为9728万元同比下降114环比下降157归母净利润为3849万元同比下降249环比下降318我们认为主要由于脑膜产品集采导致公司产品售价有所下降以及口腔相关产品放量不及预期毛利率同比提升研发投入加码单三季度公司1毛利率为906同比增长10ppt我们认为主要是公司继续降本增效生产制造规模效应进一步加强2销售费用率为303同比增长36ppt3管理费用率为82同比增长12ppt4研发费用率为112同比增长20ppt在研产品推进顺利截至2023年9月公司处于临床阶段的在研产品主要包括钙硅生物陶瓷骨修复材料乳房补片和宫腔修复膜相关临床试验均正常推进根据公司公告钙硅生物陶瓷骨修复材料已于上半年完成临床试验的全国入组工作乳房补片和宫腔修复膜仍处于临床入组阶段盈利预测与估值考虑公司部分产品集采价格下降以及研发费用投入进一步加大我们下调2023年净利润预测107至182亿元下调2024年净利润预测135至215亿元当前股价对应271倍2023年市盈率和229倍2024年市盈率我们维持跑赢行业评级但由于盈利预测下调以及行业估值中枢下移我们下调目标价268至350元对应347倍2023年市盈率和292倍2024年市盈率较当前股价有278的上行空间风险产品研发注册不及预期新产品推广不及预期带量采购政策执行超预期