研究报告全文：劲嘉股份0021913Q23业绩承压关注新型烟草业务进展2023-10-273Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩收入2955亿元同比-250归母净利润356亿元同比-393扣非后归母净利润377亿元同比-254下游需求偏弱业绩低于我们预期分季度看公司1Q2Q3Q23分别实现收入1040993922亿元分别同比下滑245215290分别实现归母净利润160120076亿元分别同比下滑475387114发展趋势收入增长承压公司1-3Q23收入同比下滑250其中3Q23收入同比下滑290我们认为一方面受下游卷烟消费需求偏弱影响国家统计局数据显示今年1-9月我国卷烟产量同比增长23另一方面公司出售部分子公司控股权导致收入并表口径有调整毛利率有所改善公司1-3Q23毛利率同比提升04ppt至290其中3Q23毛利率同比提升65ppt至283我们认为主要得益于业务机构的优化及新型烟草产能逐步爬坡期间费用方面公司1-3Q23期间费用率同比提升05ppt至139其中销售管理研发财务费用率分别同比010107-03ppt至167749-03受营业外支出等因素影响公司1-3Q23归母净利率同比下降28ppt至120关注公司新业务布局进展传统烟标业务增长承压下公司积极推动新业务发展包装主业凭借自身生产制造优势及客户优势拓展彩盒业务但今年由于下游卷烟白酒消费电子等需求疲软导致彩盒业务增长承压我们预计未来随着下游需求的逐步复苏及公司新型烟草客户的导入公司彩盒业务有望回归较快增长此外公司新型烟草业务进展顺利业务布局逐步延伸至设备原材料产品品牌渠道等全产业链环节目前已积累众多海内外知名烟草客户建议积极关注公司新型烟草业务进展盈利预测与估值考虑需求恢复低于预期分别下调2324年收入10496至40274649亿元分别下调归母净利润19470至475593亿元当前股价对应2324年分别1814倍PE维持跑赢行业评级基于盈利预测调整下调目标价13至700元对应2324年分别2217倍PE较当前股价有23的上行空间风险新业务拓展不及预期行业竞争加剧行业监管政策变化