研究报告全文：东威科技688700技术路线分歧消散资本开支东风渐起2023-10-273Q23业绩略低于我们预期公司公布1-3Q23业绩1-3Q公司实现收入731亿元同比713Q单季收入232亿元同比-1431-3Q归母净利润149亿元同比213Q单季归母净利润047亿元同比-113由于公司VCP主业下滑较多和复合铜箔资本开支节奏放缓3Q23业绩略低于我们预期发展趋势VCP主业上半年下滑较多下半年已企稳受宏观环境拖累公司下游PCB资本开支趋缓我们预计今年公司VCP主业从2Q23开始出现同比大幅下滑趋势从3Q23来看VCP主业已经实现企稳复苏的迹象得益于通用五金电镀业务和半导体陶瓷电镀领域取得重要突破我们预计公司主业产品结构进一步优化抵御行业下行周期的能力加强复合铜箔技术路线切换影响资本开支节奏今年以来复合铜箔产业趋势发生了变化下游材料厂普遍从PET路线切换到PP路线由于PP复合铜箔存在铜的结合力难题行业门槛提高大部分材料企业今年的主要精力集中在攻克结合力难题而影响了资本开支节奏目前仅少数几家公司实现了攻克因为上述原因今年以来公司在复合铜箔水电镀领域新签订单数量较少但是我们认为公司的核心竞争力并没有受到影响竞争格局依然稳定我们预计今年11月底左右随着PP铜箔测试的顺利结束行业资本开支有望于年底前重新启动最悲观的时候可能已经过去二步法是主流路线公司水电镀设备不可少根据我们的研究和跟踪我们认为磁控溅射水电镀两步法或是复合铜箔量产最具经济性和性能优势的技术路线我们认为近期主流材料厂商都在往二步法靠拢行业关于技术路线分歧有望消散逐步走向统一盈利预测与估值考虑到今年复合铜箔产业趋势低于预期但或不影响我们对2024年的资本开支判断我们下调2023年净利润346至206亿元维持2024年盈利预测不变当前股价对应20232024年534倍217倍市盈率维持跑赢行业评级考虑到产业趋势存在不确定性我们下调目标价285至669元对应2024年303倍市盈率较当前股价有40的上行空间风险技术路线变化超出预期复合铜箔产业化不及预期PCB景气度下行超出预期