业绩简评
　　2023年10月26日公司披露三季报，前三季度实现营收14.26亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润1.43亿元，同比-51.44%。其中，Q3单季度实现营收5.25亿元，同比增长17.98%；实现归母净利润0.46亿元，同比-42.81%。
　　经营分析
　　3Q23营收同比环比均保持增长，MOSFET行业竞争加剧业绩短期承压。2023Q3公司实现单季度营收5.25亿元，同比+17.98%，环比+5.42%；实现扣非后的归母净利润为3703万元，同比-44.58%。2023年消费市场需求疲软，公司晶闸管等存量业务承压，晶闸管产线产能利用率未能打满，导致单位成本上升，毛利率有所下滑。受需求侧影响，功率器件产品价格波动较大，海外功率半导体龙头企业重回大陆市场行业竞争加剧。为保证收入规模的稳定增长和抢占市场份额，公司部分产品价格有所调整，3Q23公司综合毛利率较22年全年下降5.85 pcts至34.56%。
　　各项运营指标均有所提升，受下游需求不景气影响公司多元布局持续优化产品结构。从运营指标来看，根据Wind的数据，3Q23公司存货周转率从1H23的1.09上升至1.81，3Q23公司应收账款周转率从1H23的2.30上升至3.63，各项运营指标持续改善。公司下游从传统的白电、小家电、电力电子模块、安防、通讯向汽车电子、光伏等领域全面拓展。公司在稳定晶闸管、防护器件等现有的存量业务的同时，持续研发投入逆势扩产，MOSFET业务收入和占比稳步提升。受海内外的宏观经济因素等影响，目前功率半导体处于行业周期的底部，公司持续深耕功率半导体产业，坚定发展IDM模式构建长期竞争优势。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到行业景气度下行以及基于半年报下修毛利率预测，我们下修公司2023~2025年归母净利润预测至1.97/3.86/4.82亿元，分别同比-45%/+96%/+25%，对应EPS分别为0.27/0.53/0.66元，公司股票现价对应PE估值为62/32/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代和产品升级不及预期；市场竞争加剧；可转债转股。
　　

研究报告全文：2023年10月26日公司披露三季报前三季度实现营收1426亿元同比增长1102实现归母净利润143亿元同比-5144其中Q3单季度实现营收525亿元同比增长1798实现归母净利润046亿元同比-42813Q23营收同比环比均保持增长MOSFET行业竞争加剧业绩短期承压2023Q3公司实现单季度营收525亿元同比1798环比542实现扣非后的归母净利润为3703万元同比-44582023年消费市场需求疲软公司晶闸管等存量业务承压晶闸管产线产能利用率未能打满导致单位成本上升毛利率有所下滑受需求侧影响功率器件产品价格波动较大海外功率半导体龙头企业重回大陆市场行业竞争加剧为保证收入规人民币元成交金额百万元模的稳定增长和抢占市场份额公司部分产品价格有所调整260010003Q23公司综合毛利率较22年全年下降585pcts至34562400800各项运营指标均有所提升受下游需求不景气影响公司多元布局2200600持续优化产品结构从运营指标来看根据Wind的数据3Q232000400公司存货周转率从1H23的109上升至1813Q23公司应收账1800200款周转率从1H23的230上升至363各项运营指标持续改善16000公司下游从传统的白电小家电电力电子模块安防通讯向221126221226221026230126231026230726230426230226230526230326230626230926230826汽车电子光伏等领域全面拓展公司在稳定晶闸管防护器件成交金额捷捷微电沪深300等现有的存量业务的同时持续研发投入逆势扩产MOSFET业务收入和占比稳步提升受海内外的宏观经济因素等影响目前功率半导体处于行业周期的底部公司持续深耕功率半导体产业坚定发展IDM模式构建长期竞争优势考虑到行业景气度下行以及基于半年报下修毛利率预测我们下修公司20232025年归母净利润预测至197386482亿元分别同比-459625对应EPS分别为027053066元公司股票现价对应PE估值为623226倍维持买入评级技术迭代和产品升级不及预期市场竞争加剧可转债转股敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入101117731824201125323022货币资金339753535580516454增长率75429103259193应收款项520615680714577679主营业务成本-539-927-1087-1281-1553-1832存货156304508550625713销售收入533523596637613606其他流动资产83014041170104510411045毛利4728467377309791190流动资产184530762893288927602891销售收入467477404363387394总资产627537379364327322营业税金及附加-10-14-13-14-16-20长期投资000000销售收入100807070707固定资产79017104150488455235920销售费用-36-50-38-60-38-39总资产269299544616654659销售收入362821301513无形资产101122140145147148管理费用-62-124-136-151-172-199非流动资产109626504731504356886092销售收入627075756866总资产373463621636673678研发费用-74-132-213-231-241-296资产总计294157267625793384488983销售收入74741171159598短期借款04212132118175息税前利润EBIT289526337273512635应付款项350504920798902963销售收入286297185136202210其他流动负债6312283134159157财务费用-1-3-30-129-141-149流动负债4136301216106311781295销售收入010216645649长期贷款01931101140115011551资产减值损失-6-1-16-11-2-2其他长期负债349751075107510771081公允价值变动收益58-6000负债44717983393353937563927投资收益23207202528普通股股东权益248832693580374140404404税前利润723519865549其中股本491737737736736736营业利润325570373233454567未分配利润78711691423154618442209营业利润率321322204116179188少数股东权益6659652652652652营业外收支0-1-1-100负债股东权益合计294157267625793384488983税前利润324569372232454567利润率321321204115179188比率分析所得税-42-77-16-35-68-852020202120222023E2024E2025E所得税率13013544150150150每股指标净利润282492355197386482每股收益057706750488026805250655少数股东损益-1-5-4000每股净资产506744384860508054865981归属于母公司的净利润283497359197386482每股经营现金净流046705380458085814211175净利率28028019798153160每股股利020001600095010001200160回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率11391520100452795610952020202120222023E2024E2025E总资产收益率964868471248457537净利润282492355197386482投入资本收益率1009906495337599698少数股东损益-1-5-4000增长率非现金支出101128215334370413主营业务收入增长率49997537286102725941934非经营收益-34-29-2413597106EBIT增长率50898172-3596-188787442410营运资金变动-121-195-210-34193-136净利润增长率49457534-2768-451996062487经营活动现金净流2293963376311046865总资产增长率197994723315404650634资本开支-465-1461-1952-647-978-782资产管理能力投资-332-560424000应收账款周转天数837606754700600550其他24203202528存货周转天数9329041364160015001450投资活动现金净流-772-2001-1526-627-953-754应付账款周转天数9667741604170015501350股权募资5366213810固定资产周转天数252819524926452836512935债权募资0193111921986107偿债能力其他-621088-138-214-241-277净负债股东权益-4415-25191980230524772635筹资活动现金净流-9194398343-154-170EBIT利息保障倍数53481645113213643现金净流量-555333-20548-61-59资产负债率152131404450446244464371来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3700100012023-03-15买入232031003100340080022023-04-15买入2383NA3100280060032023-04-20买入2082NA250040042023-07-16买入1876NA220020052023-08-19买入1710NA190016000来源国金证券研究所211026220126221026230126231026220726220426230726230426投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海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