业绩简评
　　2023年8月18日公司披露半年报，上半年实现营收9.01亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.96亿元，同比-54.74%。其中，2Q23实现营收4.98亿元，同比增长6.93%；实现归母净利润0.64亿元，同比-42.52%。
　　经营分析
　　2Q23营收同环比均保持增长，业绩降幅同比收窄环比大幅改善。2023年上半年公司实现归母净利润9,606万元，同比-54.74%，实现扣非后的归母净利润7,684万元，同比-56.02%。单从二季度来看，公司2Q23实现归母净利润6,430万元，同比-42.52%，环比+100%，实现扣非后的归母净利润4,944万元，同比-42.66%，环比+80.44%。由于下游需求复苏缓慢，MOSFET行业竞争持续激烈，公司新建的8英寸产线未保持较高的产能利用率，为保证营业收入规模的持续增长和扩大市场份额，公司对部分产品进行了价格调整，1H23公司综合毛利率较22年全年下降4.86 pcts，2Q23公司综合毛利率环比一季度提升1.24 pcts。
　　公司加强期间费用管理各项运营指标均有所提升，受需求不景气影响公司延期可转债募投项目进展。1H23公司期间费用率持续改善，彰显了公司管理层在行业需求疲弱时做出的积极应对；从运营指标来看，根据Wind的数据，1H23公司存货周转率从1Q23的0.50上升至1.09，1H23公司应收账款周转率从1Q23的1.08上升至2.30，1H23公司应付账款周转率从1Q23的0.41上升至0.86，各项运营指标持续改善。为应对下游需求不景气的影响，公司放缓产能释放进度，根据公司《关于募集资金投资项目延期》的公告，公司将功率半导体“车规级”封测产业化项目的投产时间从2023年6月30日调整至2024年12月31日。我们看好公司在IDM模式下带来的长期竞争力，下游需求复苏公司产能利用率的提升产品单位成本下降将有助于利润端的修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到行业景气度下行以及基于半年报下修毛利率预测，我们下修公司2023~2025年归母净利润预测至2.93/5.99/8.09亿元（前值：4.15/6.31/8.23亿元），对应EPS分别为0.4/0.8/1.1元，公司股票现价对应PE估值为43/21/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险

研究报告全文：2023年8月18日公司披露半年报上半年实现营收901亿元同比增长733实现归母净利润096亿元同比-5474其中实现营收亿元同比增长实现归母净利2Q23498693润亿元同比064-42522Q23营收同环比均保持增长业绩降幅同比收窄环比大幅改善2023年上半年公司实现归母净利润9606万元同比-5474实现扣非后的归母净利润7684万元同比-5602单从二季度来看公司2Q23实现归母净利润6430万元同比-4252环比100实现扣非后的归母净利润4944万元同比-4266环比8044由于下游需求复苏缓慢MOSFET行业竞争持续激烈公司新建的8英寸产线未保持较高的产能利用率为保证营业收入规模的持续增长和扩大市场份额公司对部分产品进行了价格调整1H23公司综合毛利率较22年全年下降486pcts2Q23公司综合毛利率环比一季度提升124pcts人民币元成交金额百万元公司加强期间费用管理各项运营指标均有所提升受需求不景气25001000影响公司延期可转债募投项目进展1H23公司期间费用率持续改8002300善彰显了公司管理层在行业需求疲弱时做出的积极应对从运6002100营指标来看根据Wind的数据1H23公司存货周转率从1Q234001900的050上升至1091H23公司应收账款周转率从1Q23的108200上升至2301H23公司应付账款周转率从1Q23的041上升至17000各项运营指标持续改善为应对下游需求不景气的影响086220819公司放缓产能释放进度根据公司关于募集资金投资项目延期成交金额捷捷微电沪深300的公告公司将功率半导体车规级封测产业化项目的投产时间从2023年6月30日调整至2024年12月31日我们看好公司在IDM模式下带来的长期竞争力下游需求复苏公司产能利用率的提升产品单位成本下降将有助于利润端的修复考虑到行业景气度下行以及基于半年报下修毛利率预测我们下修公司20232025年归母净利润预测至293599809亿元前值415631823亿元对应EPS分别为040811元公司股票现价对应PE估值为432116倍维持买入评级技术迭代和产品升级不及预期的风险市场竞争加剧的风险对进口设备依赖的风险可转债转股压力的风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入101117731824224634594197货币资金339753535634728640增长率75429232540213应收款项520615680610789943主营业务成本-539-927-1087-1371-2049-2405存货156304508589825936销售收入533523596610592573其他流动资产83014041170129112901295毛利47284673787514101792流动资产184530762893312336323814销售收入467477404390408427总资产627537379382390385营业税金及附加-10-14-13-16-22-27长期投资000000销售收入100807070707固定资产79017104150488455235920销售费用-36-50-38-52-52-55总资产269299544598593598销售收入362821231513无形资产101122140145147148管理费用-62-124-136-168-235-277非流动资产109626504731504356886092销售收入627075756866总资产373463621618610615研发费用-74-132-213-247-329-411资产总计294157267625816693209907销售收入74741171109598短期借款04212174373101息税前利润EBIT2895263373927721022应付款项35050492091011901265销售收入286297185175223244其他流动负债6312283118180217财务费用-1-3-30-130-148-151流动负债4136301216120117421584销售收入010216584336长期贷款01931101140115011551资产减值损失-6-1-16-12-5-2其他长期负债349751075107510771081公允价值变动收益58-6000负债44717983393367743204216投资收益23207202528普通股股东权益248832693580383743485039税前利润723519583629其中股本491737737736736736营业利润325570373345704952未分配利润78711691423164221522843营业利润率321322204154204227少数股东权益6659652652652652营业外收支0-1-1-100负债股东权益合计294157267625816693209907税前利润324569372344704952利润率321321204153204227比率分析所得税-42-77-16-52-106-1432020202120222023E2024E2025E所得税率13013544150150150每股指标净利润282492355293599809每股收益057706750488039708131098少数股东损益-1-5-4000每股净资产506744384860521059046843归属于母公司的净利润283497359293599809每股经营现金净流046705380458087413601595净利率280280197130173193每股股利020001600095010001200160回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率113915201004763137716052020202120222023E2024E2025E总资产收益率964868471358642816净利润282492355293599809投入资本收益率10099064954758381047少数股东损益-1-5-4000增长率非现金支出101128215334373413主营业务收入增长率49997537286231854012133非经营收益-34-29-24137107112EBIT增长率50898172-3596165496763236营运资金变动-121-195-210-120-77-160净利润增长率49457534-2768-1857104483515经营活动现金净流22939633764410011175总资产增长率1979947233157101413630资本开支-465-1461-1952-647-978-782资产管理能力投资-332-560424000应收账款周转天数837606754650600550其他24203202528存货周转天数9329041364160015001450投资活动现金净流-772-2001-1526-627-953-754应付账款周转天数9667741604185015501350股权募资5366213810固定资产周转天数252819524926405426732113债权募资01931119262299-221偿债能力其他-621088-138-216-251-283净负债股东权益-4415-25191980223124121885筹资活动现金净流-919439838449-505EBIT利息保障倍数53481645113305268现金净流量-555333-20510197-84资产负债率152131404450450346354255来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3800100012023-03-15买入232031003100350080022023-04-15买入2383NA3200290060032023-04-20买入2082NA260040042023-07-16买入1876NA23002002000来源国金证券研究所17000211119221119210819220219220519230219220819230519投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担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