投资要点
　　公司2023Q3实现营收66.59亿元,同比+49.68%，环比-0.09%，实现归母净利润7.85亿元,同比+64.61%，环比+575.21%。三季度硅片出货规模增长，产线开工率回升，公司盈利能力得到明显修复，Q3毛利率、净利率分别为20.44%、12.31%，环比提升7.43、10.06pcts。
　　Q3硅片出货迎来显著增长，持续推动新产能建设。我们预计公司Q3硅片产线保持较高稼动率水平，单季度硅片出货在10GW左右，相较Q2迎来明显增长，市场占有率快速提升。产能方面，公司包头40GW单晶硅项目已实现全面达产，在此基础上公司规划建设三期50GW拉晶产能，建成后硅片产能将达到90GW，强化市场地位。此外，公司已签订长单锁定尤尼明与TQC的进口砂用于石英坩埚内层材料，并委托关联公司澄利新材料代工石英坩埚以保障上市公司的拉晶需求，保障供应链安全。
　　积极推动电解槽产品研发，加速氢能领域布局。在绿电制氢领域，公司主要产品为绿电智能制氢系统，集成了碱性电解槽、气液分离系统和纯化系统等，并采用自主研发的隔膜及催化剂并配备云边一体智能控制系统，当前最新的2000Nm3/h碱性电解槽已成功下线，最大产氢量2000Nm3/h，电流密度≥6000A/m2。今年以来国内电解槽招标放量，预期24年市场将迎来快速增长，公司电解槽产能已逐步投产，24年开始有望贡献业绩增长点。
　　盈利预测
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.33/29.35/35.17亿元，对应PE估值分别为8.76x/6.07x/5.06x，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　光伏装机需求不及预期；硅片竞争格局加剧；供应链保障能力不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年10月28日股票投资评级双良节能600481增持维持硅片盈利超预期持续推进产能建设个股表现投资要点公司2023Q3实现营收6659亿元同比4968环比-009双良节能电力设备10实现归母净利润785亿元同比6461环比57521三季度硅50片出货规模增长产线开工率回升公司盈利能力得到明显修复Q3-5毛利率净利率分别为20441231环比提升7431006pcts-10-15Q3硅片出货迎来显著增长持续推动新产能建设我们预计公司-20Q3硅片产线保持较高稼动率水平单季度硅片出货在10GW左右相-25-30较Q2迎来明显增长市场占有率快速提升产能方面公司包头40GW-352022-102023-012023-032023-062023-082023-10单晶硅项目已实现全面达产在此基础上公司规划建设三期50GW拉晶产能建成后硅片产能将达到90GW强化市场地位此外公司已资料来源聚源中邮证券研究所签订长单锁定尤尼明与TQC的进口砂用于石英坩埚内层材料并委托关联公司澄利新材料代工石英坩埚以保障上市公司的拉晶需求保障公司基本情况供应链安全最新收盘价元952积极推动电解槽产品研发加速氢能领域布局在绿电制氢领域总股本流通股本亿股18711871公司主要产品为绿电智能制氢系统集成了碱性电解槽气液分离系总市值流通市值亿元178178统和纯化系统等并采用自主研发的隔膜及催化剂并配备云边一体智52周内最高最低价1653933能控制系统当前最新的2000Nmh碱性电解槽已成功下线最大产资产负债率685氢量2000Nmh电流密度6000Am今年以来国内电解槽招标放市盈率1651量预期24年市场将迎来快速增长公司电解槽产能已逐步投产第一大股东双良集团有限公司24年开始有望贡献业绩增长点盈利预测研究所我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为203329353517亿元对应PE估值分别为876x607x506x分析师王磊SAC登记编号S1340523010001维持增持评级Emailwanglei03cnpseccom风险提示分析师贾佳宇光伏装机需求不及预期硅片竞争格局加剧供应链保障能力不SAC登记编号S1340523070002及预期Emailjiajiayucnpseccom盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14476245663449140976增长率27799697040401880EBITDA百万元166156358166484879569863归属母公司净利润百万元95602203339293485351727增长率208271126944331985EPS元股051109157188市盈率PE1863876607506市净率PB261233168126EVEBITDA1432475333241资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入14476245663449140976营业收入2780697404188营业成本12087210912948635059营业利润20741028414198税金及附加5674103123归属于母公司净利润20831127443198销售费用236238335397获利能力管理费用282307431512毛利率165141145144研发费用403467655779净利率66838586财务费用132324427ROE140266277249资产减值损失-115000ROIC103172184180营业利润1229249235234222偿债能力营业外收入1000资产负债率685727697648营业外支出6000流动比率086084096110利润总额1225249235234222营运能力所得税178374528633应收账款周转率1455203419111777净利润1046211829953589存货周转率744653592538归母净利润956203329353517总资产周转率094097107107每股收益元051109157188每股指标元资产负债表每股收益051109157188货币资金4674509769509388每股净资产365409566754交易性金融资产140140140140估值比率应收票据及应收账款915150121082504PE1863876607506预付款项1174189826543155PB261233168126存货2841468769628278流动资产合计11841164782281828025现金流量表固定资产7044879197229922净利润1046211829953589在建工程1681187716641515折旧和摊销315105712821449无形资产443443443443营运资本变动-50741382-1423-1101非流动资产合计10103121141283312883其他283259129145资产总计21943285933565140908经营活动现金流净额-3430481629824083短期借款2913291339133913资本开支-662-3026-2017-1520应付票据及应付账款460173231023812173其他-126-1023441其他流动负债6241945696059338投资活动现金流净额-788-3129-1983-1480流动负债合计13755196932375725425股权融资3465-59900其他1274108110811081债务融资18564110000非流动负债合计1274108110811081其他-590-709-146-166负债合计15029207742483726505筹资活动现金流净额4730-1267854-166股本1871187118711871现金及现金等价物净增加额51942218542438资本公积金3223262426242624未分配利润1326212046157604少数股东权益86170230302其他409103314742001所有者权益合计691478191081414403负债和所有者权益总计21943285933565140908资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司公司经营范围包括证券经纪证券自营证券投资咨询证券资产管理融资融券证券投资基金销售证券承销与保荐代理销售金融产品与证券交易证券投资活动有关的财务顾问此外公司还具有证券经纪人业务资格企业债券主承销资格沪港通深港通利率互换投资管理人受托管理保险资金全国银行间同业拆借作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪做市推荐业务资格等业务资格公司目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西上海云南内蒙古重庆天津河北等地设有分支机构全国多家分支机构正在建设中中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5