公司发布2023年三季报，前三季度实现营收187.88亿元，同比+114.83%，归母净利14.03亿元，同比+68.98%，扣非归母净利13.13亿元，同比+64.73%。其中Q3单季度实现营收66.59亿元，同比+49.68%，环比-0.09%；归母净利7.85亿元，同比+64.61%，环比+576.72%；扣非归母净利7.65亿元，同比+66.42%，环比+393.55%，经营活动现金流量净额5.41亿元，同比+125.13%，环比+418.44%，业绩环比高增，主要系硅片盈利回暖所致。
　　锁砂保供优势突出，硅片盈利回暖。预计23Q3硅片业务贡献归母净利约6亿元，随着23Q3硅片价格触底反弹，叠加电池片维持满产需求旺盛，公司硅片盈利逐步回暖，预计Q3拉晶端单瓦净利6分/W，出货10GW。根据公司于上证e互动的回复，公司已签订长单锁定尤尼明、TQC进口内层砂资源，锁砂保供优势突出，我们预计公司23年硅片出货量30GW以上。
　　节能节水+还原炉+电解槽多轮驱动，设备盈利高速增长。预计23Q3设备业务贡献归母净利1.8亿元，其中节能设备贡献约0.4亿元，还原炉贡献约1.4亿元。公司设备业务在手订单充足，我们预计23年设备业务可实现营收80亿元以上，贡献归母净利超10亿元。公司电解槽采用高电流密度设计，单槽制备量达到1000Nm3/h以上，纯度达到99.9999%以上，产品性能优良，随着公司年产能100台/套电解槽设备产线逐步放量，氢能业务有望赋能业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利21/31/38亿元，给予24年12倍PE估值，对应合理价值19.76元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策及需求不及预期；硅料产能扩张不及预期；硅片、组件产能投建不及预期；硅片行业竞争加剧导致价格下滑等。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评光伏设备证券研究报告双良节能TableTitle600481SH公司评级TableInvest买入当前价格1010元硅片盈利回暖设备盈利高速增长合理价值1976元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-23核心观点公司发布2023年三季报前三季度实现营收18788亿元同比相对市场TablePicQuote表现11483归母净利1403亿元同比6898扣非归母净利1313亿元同比6473其中Q3单季度实现营收6659亿元同比124968环比-009归母净利785亿元同比6461环比2102212220223042306230823102357672扣非归母净利765亿元同比6642环比39355-8经营活动现金流量净额541亿元同比12513环比41844-17业绩环比高增主要系硅片盈利回暖所致-27锁砂保供优势突出硅片盈利回暖预计23Q3硅片业务贡献归母净-37利约6亿元随着23Q3硅片价格触底反弹叠加电池片维持满产需双良节能沪深300求旺盛公司硅片盈利逐步回暖预计拉晶端单瓦净利分Q36W出货10GW根据公司于上证e互动的回复公司已签订长单锁定尤分析师TableAuthor陈子坤尼明TQC进口内层砂资源锁砂保供优势突出我们预计公司23年SAC执证号S0260513080001硅片出货量30GW以上010-59136690节能节水还原炉电解槽多轮驱动设备盈利高速增长预计23Q3chenzikungfcomcn设备业务贡献归母净利18亿元其中节能设备贡献约04亿元还原分析师纪成炜炉贡献约14亿元公司设备业务在手订单充足我们预计23年设备SAC执证号S0260518060001业务可实现营收80亿元以上贡献归母净利超10亿元公司电解槽SFCCENoBOI548采用高电流密度设计单槽制备量达到1000Nmh以上纯度达到021-38003594999999以上产品性能优良随着公司年产能100台套电解槽设jichengweigfcomcn备产线逐步放量氢能业务有望赋能业绩弹性请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计23-25年归母净利213138亿元给予24册持牌人不可在香港从事受监管活动年12倍PE估值对应合理价值1976元股维持买入评级风险提示政策及需求不及预期硅料产能扩张不及预期硅片组件相关研究TableDocReport产能投建不及预期硅片行业竞争加剧导致价格下滑等双良节能600481SH业2023-05-03绩高增符合预期设备与硅盈利预测片双轮驱动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E双良节能600481SH多2023-03-28营业收入百万元383014476273643018837307元增长点共振锁砂保供硅增长率8492780890103236片出货百万元EBITDA5271662378752766427归母净利润百万元310956206730813841联系人TableContacts张芷菡021-38003636增长率125720831162490247元股zhangzhihangfcomcnEPS019058111165205市盈率x52952244914613492ROE129140269286263EVEBITDAx30251432530331208数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText双良节能季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产495311841162562136829746经营活动现金流92-3430219547596321货币资金191246745176947815337净利润3401046208030963856应收及预付13462088412544725525折旧摊销74315127315401807存货10532841370539574887营运资金变动-429-5074-14057489其他流动资产6422237325034623997其它107283246115168非流动资产403810103109281141911643投资活动现金流-849-788-2138-1957-1954长期股权投资274273273273272资本支出-855-662-2020-2022-2003固定资产11167044779882848504投资变动2-120-20-25-25在建工程18791681148312851087其他3-6-999074无形资产288443598753909筹资活动现金流754473044415011492其他长期资产480661776823871银行借款17253585171516851735资产总计899121943271843278741388股权融资03465-59900流动负债568213755183102083325546其他-970-2320-672-185-243短期借款12082913461963248029现金净增加额051950243025859应付及预收17384601603264417957期初现金余额997997151620186320其他流动负债27366241765980689561期末现金余额99715162018632012179非流动负债8501274109310771109长期借款90170180160190应付债券00000其他非流动负债7601104912916918负债合计653315029194032191026655股本16271871187118711871资本公积13223262426242624主要财务比率留存收益8291785291859999840至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2406682976821076314604成长能力少数股东权益528699114130营业收入增长8492780890103236负债和股东权益899121943271843278741388营业利润增长15082074928481246归母净利润增长125720831162490247获利能力利润表单位百万元毛利率278165159186187至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率897276103103营业收入383014476273643018837307ROE129140269286263营业成本276412087230062456630344ROIC96103156174166营业税金及附加3056107118145偿债能力销售费用238236547664895资产负债率727685714668644管理费用176282602664821净负债比率26572174249420141809研发费用166403761755858流动比率087086089103116财务费用45132148216235速动比率058048048065079资产减值损失-33-115000营运能力公允价值变动收益-40000总资产周转率058094111101101投资净收益1514369579应收账款周转率4211455195815261608营业利润4001229237035114373存货周转率369621703641686营业外收支8-4-41012每股指标元利润总额4081225236535214385每股收益019058111165205所得税68178285424529每股经营现金流0-2133净利润3401046208030963856每股净资产148365411575781少数股东损益2990131515估值比率归属母公司净利润310956206730813841PE52952244914613492EBITDA5271662378752766427PB680354246176129EPS元019058111165205EVEBITDA30251432530331208识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText双良节能季报点评广发新能源和电力设备研究小组陈子坤首席分析师5年产业经验10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心陈昕资深分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖资深分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级分析师毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔高级研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员毕业于香港中文大学2022年加入广发证券发展研究中心陈宇泽研究员毕业于清华大学2023年加入广发证券发展研究中心黄思悦研究员毕业于北京大学中山大学2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText双良节能季报点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担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