事件描述
　　公司发布2023年三季报，实现收入92.7亿元（同比-29.2%），实现归属净利润13.6亿元（同比-16.9%），实现归属扣非净利润13.0亿元（同比-27.6%）。其中Q3单季度实现收入22.1亿元（同比-37.6%），实现归属净利润2.4亿元（同比+91.4%），实现归属扣非净利润2.2亿元（同比+2.4%）。
　　事件评论
　　新项目路径清晰，成长性无虞。公司优嘉三期项目于2020Q3建成投产，目前已全面达产；优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素，仅用5个多月就完成项目安装，产品调试一次性成功，项目全面达产达效；优嘉四期二阶段项目完成装置安装，具备试生产条件，截至2023H1，优嘉四期项目已累计投入11.6亿。公司积极挖掘沈阳基地的潜力，沈阳科创实施多项工程技改，在清洁化改造、本质安全提升方面取得了显著成效，优科植保在仓储能力和制剂产能上得到进一步提升。公司北方基地全力推进，项目审批得到超常规推进，目前该项目已全面开工，有望成为公司未来增长重要一环。客户方面，公司向Syngenta A.G.（合并）销售产品2023年预计金额为54.3亿元，“两化合并”继续推动公司订单快速增长。
　　下游企业处于去库通道，叠加供给释放，产品价格回落明显。2022年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023年延续下跌趋势。2023Q3公司原药/制剂均价同比变化-38.9%/-22.7%，环比变化-11.1%/+11.0%。2023Q4（截至2023.10.22）氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮价格环比变化+6.7%、-2.7%、-0.8%、-8.7%、-0.8%、-1.0%、-0.3%、-3.9%、-14.0%、-2.9%、-3.1%、+7.0%，大部分产品价格延续下跌趋势，但跌幅收窄，目前产品价格分位数已跌至历史较低分位。随着终端制剂企业去库节奏趋缓，叠加高粮价拉动，农药需求有望提振。
　　盈利能力环比略降。2023Q3，公司毛利率与净利率分别为23.9%/10.7%，同比+1.9pct/+7.2 pct，环比-1.8 pct/-3.7 pct，盈利能力下降主要是因为产品价格回落。2023Q3公司管理费用率同比下降2.4 pct，主要是上年计提土壤修复费1.6亿元。
　　股权激励持续刺激员工向心力。计划拟授予激励对象限制性股票341.1万股，授予价格为52.3元/股，激励对象共计不超过228人，对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求，将有效激励员工积极性。2023.5.18，公司首次授予269.39万股限制性股票。
　　维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2023-2025年归属净利润分别为15.5、18.0以及20.3亿元。
　　风险提示
　　1、海外农药去库不及预期；
　　2、新项目进度低于预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨扬农化工600486SHTableTitle农药原药进入底部区间公司强势运行报告要点TableSummary公司发布2023年三季报实现收入927亿元同比-292实现归属净利润136亿元同比-169实现归属扣非净利润130亿元同比-276其中Q3单季度实现收入221亿元同比-376实现归属净利润24亿元同比914实现归属扣非净利润22亿元同比24分析师及联系人TableAuthor马太王明SACS0490516100002SACS0490521030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-27cjzqdt11111扬农化工600486SHTableTitle2公司研究丨点评报告农药原药进入底部区间公司强势运行TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年三季报实现收入927亿元同比-292实现归属净利润136亿元同TableBaseData当前股价元6510比-169实现归属扣非净利润130亿元同比-276其中Q3单季度实现收入221亿总股本万股40637元同比-376实现归属净利润24亿元同比914实现归属扣非净利润22亿元流通A股B股万股402870同比24每股净资产元2342事件评论近12月最高最低价元112346335注股价为年月日收盘价新项目路径清晰成长性无虞公司优嘉三期项目于2020Q3建成投产目前已全面达20231023产优嘉四期一阶段项目克服人手紧张高温挑战等不利因素仅用5个多月就完成项目安装产品调试一次性成功项目全面达产达效优嘉四期二阶段项目完成装置安装具市场表现对比图近12个月备试生产条件截至2023H1优嘉四期项目已累计投入116亿公司积极挖掘沈阳基扬农化工化工地的潜力沈阳科创实施多项工程技改在清洁化改造本质安全提升方面取得了显著成19效优科植保在仓储能力和制剂产能上得到进一步提升公司北方基地全力推进项目审6批得到超常规推进目前该项目已全面开工有望成为公司未来增长重要一环客户方面-6-19公司向SyngentaAG合并销售产品2023年预计金额为543亿元两化合并继2022102023220236202310续推动公司订单快速增长资料来源Wind下游企业处于去库通道叠加供给释放产品价格回落明显2022年以来在海外库存高位运行的背景下叠加供给端限制放松原药产能的持续扩张农药原药价格从高位持相关研究续回落2023年延续下跌趋势2023Q3公司原药制剂均价同比变化-389-227TableReport景气底部拐点或将现2023-09-01环比变化-1111102023Q4截至20231022氯氰菊酯联苯菊酯功夫菊酯价格逐步触底拐点时刻将现2023-04-26草甘膦麦草畏苯醚甲环唑氟啶胺吡唑醚菌酯丙环唑虱螨脲硝磺草酮吡蚜稳步推进成长可期2022-10-28酮价格环比变化67-27-08-87-08-10-03-39-140-29-3170大部分产品价格延续下跌趋势但跌幅收窄目前产品价格分位数已跌至历史较低分位随着终端制剂企业去库节奏趋缓叠加高粮价拉动农药需求有望提振盈利能力环比略降2023Q3公司毛利率与净利率分别为239107同比19pct72pct环比-18pct-37pct盈利能力下降主要是因为产品价格回落2023Q3公司管理费用率同比下降24pct主要是上年计提土壤修复费16亿元股权激励持续刺激员工向心力计划拟授予激励对象限制性股票3411万股授予价格为523元股激励对象共计不超过228人对ROE利润增速资产负债率指标提出严格要求将有效激励员工积极性2023518公司首次授予26939万股限制性股票维持买入评级公司为国内仿生农药行业规模最大的企业内生增长资产协作两化共振共同推动公司长期成长预计公司2023-2025年归属净利润分别为155180以及203亿元风险提示1海外农药去库不及预期更多研报请访问2新项目进度低于预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告图1公司主要产品价格跟踪元吨优士优嘉扬农化工氯氰菊酯卫生菊酯联苯菊酯功夫菊酯草甘膦麦草畏苯醚甲环唑贲亭酸甲酯功夫酸氟啶胺吡唑醚菌酯丙环唑氟啶脲虱螨脲2016年11210414084820937214084818653111925527713385711103542017年10500018318523838418318524353108411590001819762582143272001236004133332018年1108492989343701472989342719397330773532768633036272403921400984623532019年1199113196703506583196702497691384231150929412488243511761979411108244815692020年86810197031209413197031223927929922334473460168900292900176740954804972003383742021年907192137042550482137045044575526196167662222047782664441796001582445373332831262022年888252096742938632096746274475444179558715192103462653272642881908655303852554902023年702471445931859321445933412569508129639480501267252004002148501297254480001887692021Q1875001950892065831950892946176000187889600001920832500001572501206675083332800002021Q2883241813082179121813084036875231176027600001800002500001553851325385300002629122021Q3887611904892416301904895241873533176908600001854552418181550001536365300002465872021Q4981962871743526092871747896777348243446911112811113422222744442511115955563427172022Q1919332355563396672355567387276800196000794622319232950002603852100005700002857782022Q2874072055492955492055496404975000174022724622188462684622470771858465300002540442022Q3878592042282771742042286090075000177783699232046152519232546921870775276922486522022Q4881521938802640761938805241175000170723642311860002459232950001805384938462341302023Q1820891754332290561754334328373633156483535001581672290002622501667504666672147782023Q2692311369951754401369952783368703126615475001184171983332124171283334400001853962023Q3609241265111610981265113246167000111065446921092311806151824621057694400001716962023Q46500012547715677312547729650664551100004300011000018000017533391000440000166714202310226500012500015500012500029800660001100004300011000018000017500090000440000165000资料来源Wind卓创资讯百川盈孚中农立华长江证券研究所图2公司主要产品价格跟踪元吨沈阳科创宝叶公司扬农化工硝磺草酮吡蚜酮烯草酮烯禾啶灭草松氰氟草酯双氟磺草胺异噁草松莎稗磷吡氟酰草胺氟环唑多效唑氯虫苯甲酰胺咪草烟甲氧咪草烟代森锰锌2016年1210211211048014666542299722017年1315801319008100080580440000257862018年21105917435310000010529483400657451236242019年24049017225510000011845182118808431208232020年203900197872124900107800106000152632621702836408000020000070540085945241056700000197142021年162089182301128533127444127222170155531890804678000020000044222291575271342770712230552022年142500153219168942145385123462200879558000854238000020000047221290551600000302041813808253642023年1120001197559405010797399550140837495918766508000020000043735067684410000203741535714237862021Q1164583190000104833120000115417147750588000798338000020000046000085111253333700000216112021Q2152231186923108462113077119615167242491429767698000020000039384679176260000717582220002021Q3145000165272114182110000117727170000489130760008000020000037818280957260000817391220002021Q41938891872282066671794441655561951095597839211180000200000566667120783311522845761265652022Q11723081733332011541850001438462264675900009192380000200000493077114778320000850000280002022Q2142308153242155615156538121538200000590000855388000020000047000085879316264850000232752022Q3130231148424157462120000114231192000543043830008000020000046730884391299837820870232172022Q4125154138315161538120000114231185598510000812318000020000045846277630272609735543270002023Q1116750124222128750114167114750163111509333800008000020000045033372867247222648444246782023Q21130001171438708310500097250136725490000763338000020000044333365890420000202473550440237582023Q31083081167727430810500090308126728490000747698000020000042615465000410000172446441848230002023Q4105000125000686671050008800012500049000072667800002000004100006500038500016000040000023545202310221050001250006800008800012500049000070000800002000004050006500038500016000040000024000资料来源Wind卓创资讯百川盈孚中农立华长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明363research95579com公司研究点评报告风险提示1海外农药去库不及预期2022年以来海外农药行业经历前期持续备货后进入持续去库阶段终端需求持续偏弱导致部分农药价格持续回调如果下游需求去库不及预期会导致农药需求持续偏弱2新项目进度低于预期公司在聚氨酯石化精细化工新材料三大业务板块持续进行投资新项目的陆续投产放量带动公司规模的持续增长若项目建设不及预期或导致公司预期收入盈利发生变化请阅读最后评级说明和重要声明464research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入15811138791703518134货币资金3358313954196805营业成本11750106361330814021交易性金融资产0000毛利4060324437284113应收账款2665233928713056营业收入26232223存货2084233115901675营业税金及附加44475862预付账款357367459484营业收入0000其他流动资产838748888937销售费用346250256272流动资产合计930289241122712957营业收入2222长期股权投资0000管理费用841638767816投资性房地产0000营业收入5555固定资产合计4073439649495582研发费用498458477508无形资产613643673704营业收入3333商誉16161616财务费用-246181212递延所得税资产262262262262营业收入-2000其他非流动资产52992711271427加资产减值损失-168-20-50-60资产总计14793151681825520948信用减值损失-100000短期贷款300000公允价值变动收益-81000应付款项1573142417811877投资收益-10681011预收账款32283436营业利润2147184321472424应付职工薪酬585485607640营业收入14131313应交税费1768098104营业外收支-12000其他流动负债3095223227082835利润总额2135184321472424流动负债合计5761424852285492营业收入14131313长期借款253253253253所得税费用340295344388应付债券0000净利润1796154818042036递延所得税负债10101010归属于母公司所有者的净利润1794154618022034其他非流动负债229229229229少数股东损益1222负债合计6254474157215984EPS元442381443501归属于母公司所有者权益8535104211252614954现金流量表百万元少数股东权益468102022A2023E2024E2025E股东权益8539104271253414964经营活动现金流净额212472230102215负债及股东权益14793151681825520948取得投资收益收回现金2581011基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-821-330-530-530每股收益442381443501其他-673-397-198-298每股经营现金流523178741545投资活动现金流净额-1469-719-718-817市盈率1474171114681301债券融资0000市净率310254211177股权融资09600EVEBITDA5931163909760银行贷款增加减少765-30000总资产收益率1211029997筹资成本-244-18-12-12净资产收益率210148144136其他-1027000净利率113111106112筹资活动现金流净额-507-222-12-12资产负债率423313313286现金净流量不含汇率变动影响256-21922801386总资产周转率107092093087资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明565research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明666