23Q1-Q3归母净利润同比-19.83%，维持“买入”评级
　　公司前三季度实现营收563.65亿元（yoy+7.07%），归母净利16.65亿元（yoy-19.83%）；23Q3归母净利为6.76亿元（yoy+32.09%、qoq+10.32%）。考虑铁矿石等原料价格仍居高位，我们上调成本假设，预计23-25年公司EPS分别为0.36/0.43/0.48元（前值0.42/0.50/0.58元），可比公司PE（2023E）均值9.95X，考虑公司产品结构持续改善，焦炭项目有望持续增厚利润，给予公司23年12.5XPE，对应目标价4.50元（前值4.41元），维持“买入”评级。
　　净利率持续跑赢行业，23Q3销售净利率环比+0.2pct
　　据公司经营数据公告，23Q3公司钢材产量262.1万吨（yoy+12.0%、qoq-1.1%），销量261.6万吨（yoy+10.5%，qoq+0.2%），平均钢材销售价格4596元/吨（yoy-8.4%、qoq-10.6%）。23Q3公司毛利率10.8%（yoy-1.8pct，qoq-0.8pct），期间费用率6.5%（yoy-1.5pct，qoq-0.1pct），销售净利率3.7%（yoy+0.2pct，qoq+0.2pct）。前三季度累计销售净利率3.23%（yoy-0.92pct）。而据中国钢铁工业协会，前三季度重点统计钢企销售净利率1.33%。公司净利率持续跑赢行业。并且三季度以来，据Mysteel，钢厂亏损比例持续扩大，公司净利率环比实现逆势增长，盈利韧性显现。
　　焦炭项目陆续投产，注入增长新动能
　　2023年前三季度，印尼金瑞新能源焦炭销量106.84万吨，实现营业收入27.72亿元，净利润1.03亿元。其中23Q3销量47.09万吨，环比增长35.75%。金瑞新能源产能260万吨，1、2、3号焦炉已投运，4号焦炉正在砌炉，产能爬坡顺利推进。测算吨净利68.6元/吨，环比增长38元/吨。此外，印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，1、2号焦炉已点火烘炉，3号焦炉具备烘炉条件，4号焦炉正在砌炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。随着公司焦炭项目陆续投产，有望为业绩增长注入新动能。
　　坚持发展先进钢铁材料，看好公司发展
　　截至23H1，公司先进钢铁材料销量占比达25.18%，毛利贡献达42.38%，是公司盈利的最有力支撑。公司在板材领域竞争力优势明显，坚持创新驱动科技领先发展，多项高端产品实现0到1突破并产业化，其中9镍钢产品以及低温螺纹钢及套筒，已用于建造了29座LNG接收站，包括14座国家重大工程、15个省市级重大工程和多个海外项目，总数超过100台陆地LNG储罐，其中公司镍系钢已经供货超过30万吨。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期

研究报告全文：证券研究报告南钢股份600282CHQ3盈利逆势增长焦炭项目增厚利润华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月28日中国内地普钢目标价人民币450研究员李斌23Q1-Q3归母净利润同比-1983维持买入评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司前三季度实现营收56365亿元yoy707归母净利1665亿元yoy-198323Q3归母净利为676亿元yoy3209qoq1032研究员马晓晨考虑铁矿石等原料价格仍居高位我们上调成本假设预计23-25年公司SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom分别为元前值元可比公司861063211166EPS036043048042050058PE2023E均值995X考虑公司产品结构持续改善焦炭项目有望持续增联系人王鑫延厚利润给予公司23年125XPE对应目标价450元前值441元SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom维持买入评级861063211166净利率持续跑赢行业销售净利率环比基本数据23Q302pct据公司经营数据公告23Q3公司钢材产量2621万吨yoy120目标价人民币450qoq-11销量2616万吨yoy105qoq02平均钢材销售价收盘价人民币截至10月27日377格4596元吨yoy-84qoq-10623Q3公司毛利率108市值人民币百万23242yoy-18pctqoq-08pct期间费用率65yoy-15pctqoq-01pct6个月平均日成交额人民币百万963052周价格范围人民币302-406销售净利率37yoy02pctqoq02pct前三季度累计销售净利率BVPS人民币422323yoy-092pct而据中国钢铁工业协会前三季度重点统计钢企销售净利率133公司净利率持续跑赢行业并且三季度以来据Mysteel股价走势图钢厂亏损比例持续扩大公司净利率环比实现逆势增长盈利韧性显现南钢股份人民币相对沪深300焦炭项目陆续投产注入增长新动能50112023年前三季度印尼金瑞新能源焦炭销量10684万吨实现营业收入457亿元净利润亿元其中销量万吨环比增长277210323Q347094043575金瑞新能源产能260万吨123号焦炉已投运4号焦炉正350在砌炉产能爬坡顺利推进测算吨净利686元吨环比增长38元吨此外印尼金祥新能源390万吨焦炭项目12号焦炉已点火烘炉3号304Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23焦炉具备烘炉条件4号焦炉正在砌炉其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工随着公司焦炭项目陆续投产有望为业绩增长注入新动能资料来源Wind坚持发展先进钢铁材料看好公司发展截至23H1公司先进钢铁材料销量占比达2518毛利贡献达4238是公司盈利的最有力支撑公司在板材领域竞争力优势明显坚持创新驱动科技领先发展多项高端产品实现0到1突破并产业化其中9镍钢产品以及低温螺纹钢及套筒已用于建造了29座LNG接收站包括14座国家重大工程15个省市级重大工程和多个海外项目总数超过100台陆地LNG储罐其中公司镍系钢已经供货超过30万吨风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动产能释放不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万7567470667718557948786075-42456621681062829归属母公司净利润人民币百万40912161223026732976-4375471731819851133EPS人民币最新摊薄066035036043048ROE1509756766899937PE倍56810751042870781PB倍088089087081076EVEBITDA倍379681944777724资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1南钢股份600282CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元归属于母公司股东的净利润营业收入营业收入yoy右轴8006045900归属于母公司股东的净利润yoy右轴7005040800600403570060050030305004002025400203001030015200020010100-10100500-202017201820192020202120229M230-1002017201820192020202120229M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值彭博代码证券简称PE2023E000932CH华菱钢铁664600019CH宝钢股份1216600782CH新钢股份1123可比公司均值995注截至20231027取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4南钢股份PE-Bands图表5南钢股份PB-Bands人民币人民币南钢股份南钢股份1661225x513x20x11x815x310x10x08x425x06x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2南钢股份600282CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2526430752221632539525009营业收入7567470667718557948786075现金631411758359339744304营业成本6683363067639467052176360应收账款12142831128232671659营业税金及附加3161934397349753869041897其他应收账款1121915167116621801714122营业费用3416236857374774145744894预付账款12181400126216821506管理费用11441494136515101635存货81707034838286199790财务费用1936439909844737414473008其他流动资产82367578752876727610资产减值损失3860132366329103640639423非流动资产3243743923449454753349932公允价值变动收益218376155000000100长期投资204055557665147756788726投资净收益2342468461030934829固定投资1927126452278353017032086营业利润50282756283335473927无形资产11024876556163707315营业外收入43518306632973186823其他非流动资产100241204010885102189643营业外支出930320681149921783616414资产总计5770174675671087292974941利润总额49782633274734423831流动负债2728136242287643332933952所得税8830130912322504041044987短期借款653712749741871329177净利润40952324242430373381应付账款46366242478873765795少数股东损益41816207193933645040577其他流动负债1610817251165581882118979归属母公司净利润40912161223026732976非流动负债32757686671558254902EBITDA71275233387745615061长期借款16185060408931992277EPS人民币基本067035036043048其他非流动负债16572626262626262626负债合计3055643928354793915438854主要财务比率少数股东权益757574675486952345640会计年度202120222023E2024E2025E股本61596167616561656165成长能力资本公积55434684468446844684营业收入42456621681062829留存公积1451914991164461826820297营业利润3022451827925181073归属母公司股东权益2638726071267602854130447归属母公司净利润4375471731819851133负债和股东权益5770174675671087292974941获利能力毛利率11681075110111281129现金流量表净利率541329337382393会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1509756766899937经营活动现金45203753302962133966ROIC171281693210821094净利润40952324242430373381偿债能力折旧摊销19802278364294645359392资产负债率52965883528753695185财务费用1936439909844737414473008净负债比率16273099325025922655投资损失2342468461030934829流动比率093085077076074营运资金变动1878174660648197173665速动比率054058039042037其他经营现金362834287480010741084营运能力投资活动现金53914641139230552994总资产周转率143107101114116资本支出25874454123128862814应收账款周转率74113495349534953495长期投资275288109109571105311158应付账款周转率15011160116011601160其他投资现金512069457516457746832每股指标人民币筹资活动现金4392631851068424912689每股收益最新摊薄066035036043048短期借款203862125330286412045每股经营现金流最新摊薄073061049101064长期借款371503443971078901092252每股净资产最新摊薄428423434463494普通股增加1271778000000000估值比率资本公积增加236485862000000000PE倍56810751042870781其他筹资现金20075619438213143811PB倍088089087081076现金净增加额4636023319047668021716EVEBITDA倍379681944777724资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3南钢股份600282CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指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