事件:
　　南钢股份发布2022年年报：2022年公司实现营业总收入706.67亿元，同比减少7.69%（可比口径，全文同），实现归母净利润21.61亿元，同比减少48.59%。
　　投资要点:
　　多方因素干扰，公司2022年业绩承压。2022年宏观经济较为严峻，整体钢材需求减弱，钢价震荡下行，原料价格高企，叠加公司按计划组织高炉大修和炉役检修导致钢材产量同比减少5.37%，公司2022年业绩整体承压。2022年实现营业总收入706.67亿元，同比减少7.69%，实现归母净利润21.61亿元，同比减少48.59%。
　　高附加值产品增量增益，公司钢材售价显著优于行业。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料。2022年公司先进钢铁材料量价齐升，销量206.58万吨（同比+14.06%），平均销售价格6524.69元/吨（不含税，同比+10.49%），利润贡献持续增加。同时公司钢材销售价格变动幅度显著优于行业，专用板材竞争力突出。
　　多元产品持续迭代，应用分散，抵抗周期波动能力强。公司以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广多种高性能特钢，产品广泛应用于油气装备、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构、基础设施等行业，受单一行业变动影响较小。此外公司产品竞争力强，率先开发出1000MPa级水电钢N980CF，多种产品首家获得国家认证并率先实现批量应用及供货，宽厚高等级X80管线钢等品种均处于行业领先地位；特钢长材方面，高端客户市场占有率明显提升。
　　完善“四元一链”布局，纵横谋划以发展：公司升级“产业运营×产业投资”战略，产业运营围绕“四元一链”进行精准布局，产业投资推行CVC模式，聚焦产业发展和价值增长。公司进一步完善“四元一链”布局：1）布局上游产业链，打造海外焦炭生产基地。公司在印尼合资设立金瑞新能源、金祥新能源，合计建设年产650万吨的焦炭项目。目前焦炭项目已获得实质性进展，陆续投产后将稳定公司焦炭供应，增厚未来业绩。2）布局精细化工新赛道，推进钢铁与化工、有色等产业耦合发展。公司2021年收购万盛股份，截至2022年12月31日公司持股29.56%。根据公司2022年年报万盛股份新建的年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目、14.15万吨化工新材料建设项目正稳步推进。
　　盈利预测和投资评级。公司作为国内中厚板龙头企业，通过科技创新、高精益化推动ASP提升，提高产品竞争力及高端客户市占率；通过加强“四元一链”布局，有望进一步增厚利润。考虑到未来钢铁行业经营依旧承压，我们预计2023-2025年实现营业收入748.2/827.5/926.5亿元，同比增长5.9%/10.6%/12.0%；实现归母净利润27.2/30.8/34.5亿元，同比增长25.9%/13.3%/12.1%，对应2023-2025年PE为8.63/7.62/6.80倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。
　　
　　

研究报告全文：2023年03月30日公司研究评级增持首次覆盖研究所TableTitle证券分析师谢文迪S0350522110004锚定高端强化四元一链布局xiewdghzqcomcn南钢股份6002822022年报点评最近一年走势事件南钢股份沪深300南钢股份发布2022年年报2022年公司实现营业总收入70667亿元02367同比减少769可比口径全文同实现归母净利润2161亿元同01543比减少485900719-00105投资要点-00928-01752223225226227228229221022112212231232233多方因素干扰公司2022年业绩承压2022年宏观经济较为严峻整体钢材需求减弱钢价震荡下行原料价格高企叠加公司按计相对沪深300表现20230329划组织高炉大修和炉役检修导致钢材产量同比减少537公司表现1M3M12M2022年业绩整体承压2022年实现营业总收入70667亿元同比南钢股份-57213177减少769实现归母净利润2161亿元同比减少4859沪深300-1639-31高附加值产品增量增益公司钢材售价显著优于行业公司为百余市场数据20230329项国之重器及重大重点工程项目等提供高附加值钢铁材料2022当前价格元381年公司先进钢铁材料量价齐升销量20658万吨同比140652周价格区间元272-415平均销售价格652469元吨不含税同比1049利润贡献持总市值百万2348900续增加同时公司钢材销售价格变动幅度显著优于行业专用板材流通市值百万1701899竞争力突出总股本万股61650910流通股本万股44669272多元产品持续迭代应用分散抵抗周期波动能力强公司以专用日均成交额百万19842板材特钢长材为主导产品聚焦研发与推广多种高性能特钢产近一月换手110品广泛应用于油气装备船舶与海工汽车轴承弹簧工程机械与轨交桥梁高建结构基础设施等行业受单一行业变动影响较小此外公司产品竞争力强率先开发出1000MPa级水电钢N980CF多种产品首家获得国家认证并率先实现批量应用及供货宽厚高等级X80管线钢等品种均处于行业领先地位特钢长材方面高端客户市场占有率明显提升完善四元一链布局纵横谋划以发展公司升级产业运营产业投资战略产业运营围绕四元一链进行精准布局产业投资推行CVC模式聚焦产业发展和价值增长公司进一步完善四元一链布局1布局上游产业链打造海外焦炭生产基地公司在印尼合资设立金瑞新能源金祥新能源合计建设年产650万吨的焦炭项目目前焦炭项目已获得实质性进展陆续投产后将稳定公司焦炭供应增厚未来业绩2布局精细化工新赛道推进钢铁与化工有色等产业耦合发展公司2021年收购万盛股份截至国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告2022年12月31日公司持股2956根据公司2022年年报万盛股份新建的年产3193万吨功能性新材料一体化生产项目1415万吨化工新材料建设项目正稳步推进盈利预测和投资评级公司作为国内中厚板龙头企业通过科技创新高精益化推动ASP提升提高产品竞争力及高端客户市占率通过加强四元一链布局有望进一步增厚利润考虑到未来钢铁行业经营依旧承压我们预计2023-2025年实现营业收入748282759265亿元同比增长59106120实现归母净利润272308345亿元同比增长259133121对应2023-2025年PE为863762680倍首次覆盖给予增持评级风险提示政策调节力度超预期宏观经济增速不及预期公司项目建设进度不及预期原材料价格波动下游需求不及预期产品价格下跌风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元70667748218274992646增长率-861112归母净利润百万元2161272230823454增长率-49261312摊薄每股收益元035044050056ROE891010PE897863762680PB075082074066PS027031028025EVEBITDA507475422370资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件南钢股份发布2022年年报2022年公司实现营业总收入70667亿元同比减少769可比口径全文同实现归母净利润2161亿元同比减少4859评论多方因素干扰公司2022年业绩承压2022年宏观经济较为严峻整体钢材需求减弱钢价震荡下行原料价格高企叠加公司按计划组织高炉大修和炉役检修导致钢材产量同比减少537公司2022年业绩整体承压2022年实现营业总收入70667亿元同比减少769实现归母净利润2161亿元同比减少4859图12018-2022年公司分季度营业收入情况图22018-2022年公司分季度归母净利润情况营业收入百万元同比增速右轴归母净利润百万元同比增速右轴2500080140030070250120060200002005010001504015000308001002060050100001000400-505000-10200-20-1000-300-1502018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3资料来源WIND国海证券研究所资料来源WIND国海证券研究所图3南钢股份分季度期间费用率情况图4南钢股份分季度毛利率与归母净利率情况销售费用率管理费用率研发费用率毛利率归母净利率财务费用率期间费用率合计2510208615410250-202018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3资料来源WIND国海证券研究所资料来源WIND国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告高附加值产品增量增益钢材售价显著优于行业公司为百余项国之重器及重大重点工程项目等提供高附加值钢铁材料2022年公司先进钢铁材料量价齐升销量20658万吨同比1406占钢材产品总销量2119占比378pcts利润贡献持续增加公司钢材销售价格变动幅度显著优于行业专用板材竞争力突出钢材综合平均销售价格510414元吨不含税同比下降087同期中钢协CSPI钢材价格指数均值同比下降1355其中专用板材综合平均销售价格559968元吨不含税同比增长481先进钢铁材料平均销售价格652469元吨不含税同比增长1049图52020-2022年公司主要产品分季度平均售价图62021-2022年公司钢铁产品主要下游应用行业领域结构合金钢棒材合金钢线材合金钢带材元吨58中厚板建筑螺纹401496500202257165新能源与油气装备600040167船舶与海工5500159汽车轴承弹簧111163工程机械与轨交50002021桥梁高建结构4500基础设施126房地产4000118165机械加工350017815230001522019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源公司公告国海证券研究所资料来源公司公告国海证券研究所多元产品持续迭代应用分散抵抗周期波动能力强公司以专用板材特钢长材为主导产品聚焦研发与推广高强度高韧性高疲劳性高耐磨性耐腐蚀易焊接等特钢广泛应用于油气装备2022年钢材销售占比149下同船舶与海工163汽车轴承弹簧152工程机械与轨交152桥梁高建结构118基础设施167等行业受单一行业变动影响较小此外公司产品竞争力强率先开发出1000MPa级水电钢N980CF多种产品首家获得国家认证并率先实现批量应用及供货宽厚高等级X80管线钢等品种均处于行业领先地位特钢长材方面高端客户市场占有率明显提升完善四元一链布局纵横谋划以发展公司升级产业运营产业投资战略聚焦产业发展和价值增长产业运营围绕四元一链进行精准布局产业投资推行CVC模式加强产业价值链的优化与协同寻求新兴领域的优质投资项目并进行卡位布局1布局上游产业链打造海外焦炭生产基地公司在印尼合资设立金瑞新能源金祥新能源分别建设年产260万吨390万吨合计年产650万吨的焦炭项目焦炭项目陆续投产后将稳定公司焦炭供应增厚业绩目前两个项目已获得实质性进展截至2022年12月31日印尼金瑞新能源的12焦炉已投运3焦炉已烘炉4焦炉正在砌炉并实现焦炭销量2979万吨对应净利润请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告214457万元印尼金祥新能源的2焦炉准备烘炉1号焦炉正在砌炉其余焦炉及其配套设施进展按部就班2布局精细化工新赛道推进钢铁与化工有色耦合发展公司2021年收购万盛股份截至2022年12月31日公司持股2956根据公司2022年年报万盛股份新建的年产3193万吨功能性新材料一体化生产项目1415万吨化工新材料建设项目正稳步推进图7公司产业布局资料来源公司公告公司作为国内中厚板龙头企业通过科技创新高精益化推动ASP提升提高产品竞争力及高端客户市占率通过加强四元一链布局有望进一步增厚利润考虑到未来钢铁行业经营依旧承压我们预计2023-2025年实现营业收入748282759265亿元同比增长59106120实现归母净利润272308345亿元同比增长259133121对应2023-2025年PE为863762680倍首次覆盖给予增持评级风险提示1政策调节力度超预期2宏观经济增速不及预期请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告3公司项目建设进度不及预期4原材料价格波动5下游需求不及预期6产品价格下跌风险请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告附表TableForcast南钢股份盈利预测表证券代码600282股价381投资评级增持日期20230329财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE891010EPS035044050056毛利率11101010BVPS423467517573期间费率3223估值销售净利率3444PE897863762680成长能力PB075082074066收入增长率-861112PS027031028025利润增长率-49261312营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率095092097100营业收入70667748218274992646应收账款周转率2497349142144365营业成本63067673497408983021存货周转率1005894942947营业税金及附加344358430472偿债能力销售费用369397422482资产负债率59585756管理费用1494130915061816流动比085092099108财务费用399134123131速动比058064070078其他费用-收入2311210224492779营业利润2756349438944371资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-124000现金及现金等价物13562168751881422607利润总额2633349438944371应收款项3300233921362259所得税费用309594662699存货净额7034836787829784净利润2324290032323672其他流动资产68558504977711527少数股东损益162178150217流动资产合计30752360853950946177归属于母公司净利润2161272230823454固定资产26452271622759528049在建工程6061608561926271现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他10854110491109310960经营活动现金流3753405044136115长期股权投资556659800878净利润2161272230823454资产总计74675810408518992335少数股东权益162178150217短期借款12749157491754919549折旧摊销2278305734693833应付款项14273141631259112777公允价值变动-62000预收帐款0000营运资金变动-1746-2383-2921-1925其他流动负债92219295968510573投资活动现金流-4641-3810-4074-4166流动负债合计36242392083982442899资本支出-4359-3989-4055-4218长期借款及应付债券5060556058606260长期投资-992-106-145-83其他长期负债2626262626262626其他710285127135长期负债合计7686818684868886筹资活动现金流3185307316011844负债合计43928473944831151785债务融资8676350021002400股本6167616761676167权益融资480000股东权益30747336473687940550其它-5971-427-499-556负债和股东权益总计74675810408518992335现金净增加额2331331219403792资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7国海证券股份有限公司钢铁大宗商品组小组介绍谢文迪钢铁行业及大宗商品研究团队首席分析师6年大宗商品投研经验3年宏观研究经验布里斯托大学金融投资学硕士曾先后就职于鸿凯投资东北证券方正证券民生证券获2020年Wind金牌分析师第四名分析师承诺谢文迪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分