3Q23归母净利大幅提升，各项业务持续恢复
　　公司2023年Q1-Q3实现营收42.10亿元（yoy+88.65%），归母净利4.71亿元（yoy+79104.10%）。Q3实现营收13.53亿元（yoy+90.13%，qoq-4.2%），归母净利1.11亿元（yoy+664.8%，qoq-38.0%）。考虑到公司主控《志愿军》票房及国庆档票房均低于预期，我们下调公司23-25年归母净利至6.83/8.77/9.80亿元（前值为9.58/11.08/12.37亿元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为30倍，考虑公司创作能力突出，给予公司23年38倍PE，目标价13.90元（前值18.36元），维持“买入”评级。
　　计提坏账资产减值影响利润，费用率降低降本增效显著
　　2023年前三季度公司基于客户资信的变化，共计提减值准备合计人民币8423万元，其中坏账准备7793万元、存货跌价准备630万元。公司23Q1-Q3毛利率26.39%，同比提升7.75pct，且超过疫情前2019年21.59%的水平。同时，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.95%/8.76%/-1.05%，同比降低1.43/6.47/0.45pct，降本增效效果显著。
　　电影市场持续复苏，公司各项经营数据向好
　　据公司公告，23Q1-Q3电影市场持续复苏，全国总票房445.28亿元，同比增长74.87%-1.43pct。公司各项经营数据向好，其中：1）出品方面，公司主导或参与出品的影片共28部，累计票房占同期全国国产影片票房总额的61.44%，同比提升4.63pct。2）发行方面，公司主导及参与发行国产影片累计票房占同期国产影片票房总额的88.09%，同比提升8.12pct，进口影片票房占同期进口影片票房总额70.17%，同比提升10.5pct。3）放映方面，据猫眼数据，中影影投票房Q1-Q3为8.93亿元，同比提升73.4%。
　　暑期及国庆档公司均有影片参与，主出品《志愿军》 
　　据猫眼专业版，23年暑期档票房约206亿元，为档期历史最高。公司在档期内参与出品电影6部，包括《长安三万里》（票房17.9亿），《孤注一掷》（票房35.2亿）等。23年国庆档公司主出品电影《志愿军：雄兵出击》上映，截至10月27日票房7.1亿。目前公司待上映及创作开发项目近60个，包括《射雕英雄传：侠之大者》等，后续有望持续贡献业绩弹性。
　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告中国电影600977CH经营恢复进行时降本增效显著华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月28日中国内地文化娱乐目标价人民币1390研究员朱珺3Q23归母净利大幅提升各项业务持续恢复SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司2023年Q1-Q3实现营收4210亿元yoy8865归母净利471亿元yoy7910410Q3实现营收1353亿元yoy9013研究员吴珺qoq-42归母净利111亿元yoy6648qoq-380考虑到公司SACNoS0570523100001wujun023190htsccom主控志愿军票房及国庆档票房均低于预期我们下调公司23-25年归母8675582492388净利至683877980亿元前值为95811081237亿元可比公司23基本数据年Wind一致预期PE均值为30倍考虑公司创作能力突出给予公司23年38倍PE目标价1390元前值1836元维持买入评级目标价人民币1390收盘价人民币截至10月27日1234计提坏账资产减值影响利润费用率降低降本增效显著市值人民币百万23039个月平均日成交额人民币百万2023年前三季度公司基于客户资信的变化共计提减值准备合计人民币64869052周价格范围人民币1054-19318423万元其中坏账准备7793万元存货跌价准备630万元公司23Q1-Q3BVPS人民币605毛利率2639同比提升775pct且超过疫情前2019年2159的水平同时销售管理含研发财务费用率分别为295876-105同股价走势图比降低143647045pct降本增效效果显著中国电影人民币相对沪深300电影市场持续复苏公司各项经营数据向好2011据公司公告23Q1-Q3电影市场持续复苏全国总票房44528亿元同比186增长7487-143pct公司各项经营数据向好其中1出品方面公司151主导或参与出品的影片共部累计票房占同期全国国产影片票房总额的281356144同比提升463pct2发行方面公司主导及参与发行国产影片1010累计票房占同期国产影片票房总额的同比提升进口影8809812pctOct-22Feb-23Jun-23Oct-23片票房占同期进口影片票房总额7017同比提升105pct3放映方面据猫眼数据中影影投票房为亿元同比提升资料来源WindQ1-Q3893734暑期及国庆档公司均有影片参与主出品志愿军据猫眼专业版23年暑期档票房约206亿元为档期历史最高公司在档期内参与出品电影6部包括长安三万里票房179亿孤注一掷票房352亿等23年国庆档公司主出品电影志愿军雄兵出击上映截至10月27日票房71亿目前公司待上映及创作开发项目近60个包括射雕英雄传侠之大者等后续有望持续贡献业绩弹性风险提示电影票房不及预期内容监管风险进口片供给不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万58162920482061627318-97164979650627851876归属母公司净利润人民币百万2363921492683248768998023-14250190924179028341178EPS人民币最新摊薄013012037047053ROE192258631749773PE倍974610719337226272350PB倍208213200186172EVEBITDA倍163466261326990935资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国电影600977CH可比公司估值表图表1可比公司估值表截至2023年10月27日总市值PE归母净利润亿元证券代码证券简称预期来源亿元22A23E24E22A23E24E001330CH博纳影业Wind一致预期95-1313360177-072263534603103CH横店影视Wind一致预期91-286319239-317285380002739CH万达电影Wind一致预期268-139230179-192311651500平均30X资料来源BloombergWind华泰研究图表2中国电影PE-Bands图表3中国电影PB-Bands人民币人民币中国电影中国电影27212025x1633x1420x29x15x1125x710x21x505x16x70Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国电影600977CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1227111086137231623016781营业收入58162920482061627318现金68366427534075466296营业成本47992398350344485250应收账款26881401375137194595营业税金及附加799854286651850310098其他应收账款1838815794276203511534833营业费用1517813253120491417216831预付账款2055413796305123308438078管理费用4871649718385574929458541存货14381880296631884074财务费用17502289112811259313514其他流动资产919621083108510941088资产减值损失14488245963918492195非流动资产69776101613163296622公允价值变动收益2324551600030003000长期投资110153345593456534569545投资净收益70082940900090004200固定投资16821499152217251829营业利润37003276759382512061346无形资产819157732984569914131000营业外收入17951986128015001800其他非流动资产33753295316930373098营业外支出1897333210300300资产总计1924817187198542255923404利润总额36901260229489512181361流动负债48923797567974097174所得税143793066189792435827229短期借款000000000000000净利润225222908775916974331089应付账款31752120349647674267少数股东损益111775957592974310891其他流动负债17161677218326422906归属母公司净利润2363921492683248768998023非流动负债26132119214421452136EBITDA103125570135716041844长期借款000000000000000EPS人民币基本013012037047053其他非流动负债26132119214421452136负债合计75055915782395549309主要财务比率少数股东权益6451945531531236286673758会计年度202120222023E2024E2025E股本18671867186718671867成长能力资本公积43924401440144014401营业收入97164979650627851876留存公积48454555531462887378营业利润15760174794390328531165归属母公司股东权益1109810816115001237713357归属母公司净利润14250190924179028341178负债和股东权益1924817187198542255923404获利能力毛利率17491786273227812826现金流量表净利率387996157515811488会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE192258631749773经营活动现金97739994464164265854376ROIC677943135123661692净利润225222908775916974331089偿债能力折旧摊销6817854068522235143161966资产负债率38993442394042353978财务费用17502289112811259313514净负债比率52145120399253884091投资损失70082940900090004200流动比率251292242219234营运资金变动804760906160315521891速动比率213231179168168其他经营现金2384431211117561665418443营运能力投资活动现金404795434439865796183291总资产周转率032016026029032资本支出2607613122278724903546243应收账款周转率231143187165176长期投资83491912600060004200应付账款周转率159091125108116其他投资现金6053577610114292532848每股指标人民币筹资活动现金14964267114671267612666每股收益最新摊薄013012037047053短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄052005034142029长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄594579616663715普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000907000000000PE倍974610719337226272350其他筹资现金14964276174671267612666PB倍208213200186172现金净增加额4228642145108622051250EVEBITDA倍163466261326990935资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国电影600977CH免责声明分析师声明本人朱珺吴珺兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报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