事件：2023年10月27日，盘江股份发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入76.19亿元，同比下降15.87%，实现归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%；扣非后净利润6.99亿元，同比下降63.71%。经营活动现金流量净额12.32亿元，同比下降54.58%；基本每股收益0.36元/股，同比下降56.94%。资产负债率为61.38%，同比增加8pct，较2022年全年增加3pct。
　　2023年第三季度，公司单季度营业收入23.22亿元，同比下降17.30%，环比下降4.64%；单季度归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%，环比下降59.03%；单季度扣非后净利润1.42亿元，同比下降70.20%。
　　点评：
　　受煤价及成本抬升拖累，前三季度业绩大幅下滑。2023年前三季度公司煤炭产量923万吨，同比增长60万吨（+6.96%）；其中，三季度煤炭产量283万吨，环比下降40万吨（-12.44%），同比下降21万吨（-6.81%）。公司2023年前三季度煤炭售价降幅较明显，自产精煤售价为1648元/吨（同比-19%），自产混煤售价257元/吨（同比-7%）。其中三季度公司自产精煤售价为1503元/吨（同比-18%，环比-4%），自产混煤售价295元/吨（同比+10%，环比+6%）。公司前三季度吨煤成本微增，其中自产精煤吨煤成本1087元/吨（同比+2%），自产混煤成本171元/吨（同比+17%）。公司前三季度煤炭板块毛利率30%，同比下降13pct，其中三季度毛利率32%，同比下降8pct，环比增加1pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司前三季度业绩大幅下滑（归母净利润同比-53.40%）。
　　受益于经济复苏、国债增发和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升，或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的供需格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。
　　三季度末旗下矿井发生重大安全事故，四季度产量及业绩或受阶段性停产影响。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称“公司”）所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。事故后，除事故矿井之外盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业。据Mysteel调研，截至10月7日，六盘水地区除事故煤矿（盘江集团山脚树煤矿）继续停产外，其余煤矿已经有序复产，但部分产量偏低尚未完全恢复。截至10月27日，尚未获取到山脚树煤矿复产的消息，我们预计会对四季度乃至全年的产量及业绩产生一定消极影响。
　　盘江股份是贵州省最大能源综合平台贵州能源集团的煤炭、电力上市平台，增投新能源业务，转型发展更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。公司于2023年上半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目，项目总投资37.88亿元。公司按照持股比例85%认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时，公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目，项目总投资30,610万元，公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。
　　盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.54亿、15.72亿、18.56亿，EPS分别0.49/0.73/0.86元/股；截至10月27日收盘价对应2023-2025年PE分别为12.43/8.33/7.06倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告煤价下跌成本抬升拖累业绩事故矿井停产或将公司研究影响全年产量TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年10月28日TableStockAndRank盘江股份600395TableS事件2023ummar年y10月27日盘江股份发布三季度报告2023年前三季度投资评级买入公司实现营业收入7619亿元同比下降1587实现归母净利润773上次评级买入亿元同比下降5340扣非后净利润699亿元同比下降6371经营活动现金流量净额1232亿元同比下降5458基本每股收益036TableAuthor元股同比下降5694资产负债率为6138同比增加8pct较2022左前明能源行业首席分析师年全年增加3pct执业编号S15005180700012023年第三季度公司单季度营业收入2322亿元同比下降1730环联系电话010-83326712比下降464单季度归母净利润154亿元同比下降6292环比下降邮箱zuoqianmingcindasccom5903单季度扣非后净利润142亿元同比下降7020点评李春驰电力公用联席首席分析师受煤价及成本抬升拖累前三季度业绩大幅下滑2023年前三季度公执业编号S1500522070001司煤炭产量923万吨同比增长60万吨696其中三季度煤联系电话010-83326723炭产量283万吨环比下降40万吨-1244同比下降21万吨-邮箱lichunchicindasccom681公司2023年前三季度煤炭售价降幅较明显自产精煤售价为1648元吨同比-19自产混煤售价257元吨同比-7其中三季度公司自产精煤售价为1503元吨同比-18环比-4自产混煤售价295元吨同比10环比6公司前三季度吨煤成本微增其中自产精煤吨煤成本1087元吨同比2自产混煤成本171元吨同比17公司前三季度煤炭板块毛利率30同比下降13pct其中三季度毛利率32同比下降8pct环比增加1pct受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响公司前三季度业绩大幅下滑归母净利润同比-5340受益于经济复苏国债增发和地产链修复带来的需求弹性叠加刚性供给炼焦煤或更具有中长期投资价值10月24日中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元今年拟安排使用5000亿元结转明年使用5000亿元集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升我们认为在经济复苏好转及地产链修复预期下焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险而需求有弹性且蕴含着较大的预期差长期看供需或仍是偏紧的供需格局尤其是伴随钢铁高质量信达证券股份有限公司转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺另一方面产地CINDASECURITIESCOLTD端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031际好转有望继续支撑炼焦煤市场走强叠加焦煤板块整体处于低估水平焦煤板块或仍具备中长期投资价值三季度末旗下矿井发生重大安全事故四季度产量及业绩或受阶段性停请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1产影响2023年9月24日上午贵州盘江精煤股份有限公司以下简称公司所属山脚树煤矿产能310万吨年主产13焦煤肥煤气肥煤发生一起事故初步判断为运输胶带着火造成16人遇难事故后除事故矿井之外盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业据Mysteel调研截至10月7日六盘水地区除事故煤矿盘江集团山脚树煤矿继续停产外其余煤矿已经有序复产但部分产量偏低尚未完全恢复截至10月27日尚未获取到山脚树煤矿复产的消息我们预计会对四季度乃至全年的产量及业绩产生一定消极影响盘江股份是贵州省最大能源综合平台贵州能源集团的煤炭电力上市平台增投新能源业务转型发展更可期为保障能源供应安全规避水电大幅下滑风险贵州省加大煤电和新能源装机建设并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标公司立足煤炭主业积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展为企业发展注入新动能公司于2023年上半年投资新能源业务共638亿元其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目项目总投资3788亿元公司按照持股比例85认缴关岭公司新增注册资本金57596万元同时公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目项目总投资30610万元公司拟向盘州公司增加投资6200万元盈利预测与投资评级公司作为西南地区焦煤龙头我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力我们预计公司2023-2025年归母净利润为1054亿1572亿1856亿EPS分别049073086元股截至10月27日收盘价对应2023-2025年PE分别为1243833706倍我们看好公司的收益空间维持公司买入评级风险因素国内宏观经济增长失速安全生产风险产量出现波动的风险重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元97261184387601208413445同比482218-260379113归属母公司净利润百万元11722194105415721856同比353871-520492180毛利率346406322337349ROE16919180106111EPS摊薄元055102049073086PE11175971243833706PB189114099089079资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年10月27日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入流动资产599883948658120701467897261184387601208413445营业成本货币资金1785457152157338941563567040593580108747应收票据营业税金及29412896252834883881472554410566629附加销售费用应收账款3413464616367071918141921预付账款管理费用191183040448431568116016001780研发费用存货280376285384420122185137189210其他财务费用46018713918421219615774143198非流动资产减值损失合14504216512702231002349700-1-26-26-26计长期股权投投资净收益572708762815869-195214158218243资固定资产合其他计5748692076437394717120190134185206无形资产营业利润1150453547074879505215432723129619342282其他70359488139101791321878营业外收支-1-25000利润总额资产总计205023004535680430734964815412699129619342282流动负债6600839190171130412486所得税233459220329388短期借款净利润2724161621542693323213082240107616051894应付票据少数股东损42460050768574813546223339益应付账款归属母公司2062270732154339473811722194105415721856净利润EBITDA其他1389346931403588376823233076190426223037非流动负债EPS当59529070123551585519355071111049073086年元长期借款1757330968091030913809其他41955761554655465546现金流量表单位百万元负债合计会计年度12552174612137227160318412021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现1027106610881121115916793535236726382646益金流归属母公司净利润69221151713220147921664813082240107616051894股东权益负债和股东折旧摊销2050230045356804307349648372385533544557权益财务费用157177120196271投资损失重要财务指单位百195-214-158-218-243标万元营运资金变会计年度2021A2022A2023E2024E2025E-316904734460112动其它营业总收入97261184387601208413445-3844625254投资活动现同比482218-260379113-1633-4961-4791-4358-4336金流归属母公司净11722194105415721856资本支出-1522-3911-4360-4367-4370利润同比353871-520492180长期投资-147-1100-209-209-209毛利率346406322337349其他3750-222218243筹资活动现ROE169191801061113303098306738433768金流EPS摊055102049073086吸收投资03500000薄元借款PE1117597124383370642663661403940394039支付利息或PB189114099089079-599-1078-1000-196-271股息现金流净增EVEBITDA639550983787744加额376167164421232077研究团队简介TableIntroduction左前明中国矿业大学博士注册咨询投资工程师信达证券研发中心副总经理中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员中国价格协会煤炭价格专委会委员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭行业研究李睿CPA德国埃森经济与管理大学会计学硕士2022年9月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究唐婵玉香港科技大学社会科学硕士对外经济贸易大学金融学学士2023年4月加入信达证券研发中心从事天然气电力行业研究刘波北京科技大学管理学硕士2023年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业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