23Q3公司实现归母净利0.10亿元，维持“增持”评级
　　23Q1-3公司实现营收37.06亿元（yoy+12.94%），归母净利0.31亿元（yoy-92.84%）；23Q3营收16.28亿元（yoy+20.87%，qoq+48.85%），归母净利0.10亿元（yoy-93.27%，qoq+164.62%）。我们维持业绩预期，预计公司23-25年归母净利0.58/0.78/4.21亿元，可比公司Wind一致预期PB（23E）1.5X，给予公司23年1.5XPB，对应目标价25.39元（前值24.81元），维持增持评级。
　　锂电铜箔行业加工费仍处下行周期，行业盈利持续承压
　　据SMM，23Q36微米和8微米锂电铜箔加工费仍处于下跌周期中，加工费均价分别为2.23、2.10万/吨，环比23Q2下跌17.9、12.8%。据Wind，23Q2嘉元科技、诺德股份、中一科技、铜冠铜箔等行锂电铜箔业头部公司单季利润已处于盈亏平衡线附近；随23Q3加工费的进一步下跌，行业盈利持续承压。截至10月20日，6微米和8微米加工费更是分别跌至1.95万和2万，加工费开始出现倒挂；我们认为随着头部企业亏损和加工费出现倒挂现象，或意味着锂电铜箔行业已接近底部区域。
　　嘉元时代一期项目正式试产，宁德嘉元项目延迟投产
　　据公司《关于控股子公司投资建设项目部分生产线进入试生产阶段的自愿性披露公告》（23-10-8）：公司控股子公司嘉元时代年产10万吨高性能电解铜箔建设项目已完成第一期（5万吨）厂房建设，首期10台生产设备已完成安装、调试工作；23年9月28日，首期生产线正式试产。后期公司将根据市场情况推进该项目建设进度；据《关于部分募投项目延期的公告》（23-10-27），公司对全资子公司宁德嘉元年产1.5万吨高性能铜箔项目投产时间进行延期，投产时间由23年4月调整至24年12月，主因1）铜箔行业竞争加剧、加工费出现下降，2）订购的部分生产设备延迟到货。
　　公司积极布局锂电复合集流体和储能业务
　　据公司《关于自愿披露签订《战略合作框架协议》及《设备买卖合同》的公告》（23-9-5），公司与三孚新科签订了《战略合作框架协议》及《设备买卖合同》。双方通过本次战略合作，将快速推动新技术、新设备和新材料在锂电复合集流体的应用；双方一致同意充分发挥各自资本、资源、技术优势，围绕复合铜箔生产设备、工艺及配套专用化学品进行全面合作，合作范围包括但不限于资源开发、产品采销及加工、产品共同研发、投资、供应链协作及其他合作等。此外，公司设立了控股子公司广东嘉元力源绿电储能有限公司，拟从事新能源的光伏和储能业务。
　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告嘉元科技688388CH加工费压力仍存开始布局复合铜箔华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地其他金属非金属新材料及加工目标价人民币2539研究员李斌23Q3公司实现归母净利010亿元维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN26986106321116623Q1-3公司实现营收3706亿元yoy1294归母净利031亿元yoy-928423Q3营收1628亿元yoy2087qoq4885研究员马晓晨归母净利010亿元yoy-9327qoq16462我们维持业绩预期SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom预计公司年归母净利亿元可比公司一致预期86106321116623-25058078421WindPB23E15X给予公司23年15XPB对应目标价2539元前值2481联系人王鑫延元维持增持评级SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom861063211166锂电铜箔行业加工费仍处下行周期行业盈利持续承压据微米和微米锂电铜箔加工费仍处于下跌周期中加工基本数据SMM23Q368费均价分别为223210万吨环比23Q2下跌179128据Wind目标价人民币253923Q2嘉元科技诺德股份中一科技铜冠铜箔等行锂电铜箔业头部公司收盘价人民币截至10月27日2000单季利润已处于盈亏平衡线附近随23Q3加工费的进一步下跌行业盈利市值人民币百万8525持续承压截至10月20日6微米和8微米加工费更是分别跌至195万6个月平均日成交额人民币百万1000652周价格范围人民币1905-5664和2万加工费开始出现倒挂我们认为随着头部企业亏损和加工费出现倒BVPS人民币1687挂现象或意味着锂电铜箔行业已接近底部区域股价走势图嘉元时代一期项目正式试产宁德嘉元项目延迟投产嘉元科技据公司关于控股子公司投资建设项目部分生产线进入试生产阶段的自愿性人民币相对沪深300披露公告23-10-8公司控股子公司嘉元时代年产10万吨高性能电解铜577箔建设项目已完成第一期5万吨厂房建设首期10台生产设备已完成484安装调试工作年月日首期生产线正式试产后期公司将根据23928381市场情况推进该项目建设进度据关于部分募投项目延期的公告29323-10-27公司对全资子公司宁德嘉元年产15万吨高性能铜箔项目投产时间进行延期投产时间由23年4月调整至24年12月主因1铜箔196Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23行业竞争加剧加工费出现下降2订购的部分生产设备延迟到货资料来源Wind公司积极布局锂电复合集流体和储能业务据公司关于自愿披露签订战略合作框架协议及设备买卖合同的公告23-9-5公司与三孚新科签订了战略合作框架协议及设备买卖合同双方通过本次战略合作将快速推动新技术新设备和新材料在锂电复合集流体的应用双方一致同意充分发挥各自资本资源技术优势围绕复合铜箔生产设备工艺及配套专用化学品进行全面合作合作范围包括但不限于资源开发产品采销及加工产品共同研发投资供应链协作及其他合作等此外公司设立了控股子公司广东嘉元力源绿电储能有限公司拟从事新能源的光伏和储能业务风险提示宏观经济不及预期下游需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2804464171591111213468-133266550542755202121归属母公司净利润人民币百万54996520505840783542054-195025368878341643674EPS人民币最新摊薄129122014018099ROE1526702080107542PE倍1550163814596108802027PB倍237117119118112EVEBITDA倍116393421791721927资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1嘉元科技688388CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元营业收入亿元归属于母公司股东的净利润50营业收入yoy右轴1606归属于母公司股东的净利润yoy右轴25045140200401205150351004308010025603502040021520-5010015-20-1000-400-15020162017201820192020202120229M23201520162017201820192020202120229M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表公司代码公司简称PB2023E600110CH诺德股份159301217CH铜冠铜箔169301150CH中一科技124均值151注数据截至2023年10月27日取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4嘉元科技PE-Bands图表5嘉元科技PB-Bands人民币人民币嘉元科技嘉元科技14523810975x178131x65x101x7350x11971x40x41x365925x11x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2嘉元科技688388CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产33145024548262006778营业收入2804464171591111213468现金12592134235222222694营业成本1962372067351035312010应收账款3906657756377028576163886营业税金及附加10101197143223332828其他应收账款0663764000000000营业费用7811163136023332828预付账款1859899560932807494管理费用610112534150352333528283存货3231793660107412271442财务费用40337632117682771246909其他流动资产13221329162318601929资产减值损失000000000000000非流动资产274657727101922810342公允价值变动收益20181221070596833长期投资000000000000000投资净收益3358527400400400固定投资14002745343344615313营业利润633136481578641055953233无形资产1064827704316943586640986营业外收入001006004005004其他非流动资产12402750335244094619营业外支出162973567770669资产总计606010796125841542817120利润总额63152638487300979452568流动负债15561922245145915860所得税8096118451460195910514短期借款1059716667166621183267净利润55057520035840783542054应付账款28043814068388106626794少数股东损益061047000000000其他流动负债2166839112165014072325归属母公司净利润54996520505840783542054非流动负债895601470283834823507EBITDA753298855644100697041382长期借款000370008277814721497EPS人民币基本238212014018099其他非流动负债895601100201020102010负债合计24523392528980739367主要财务比率少数股东权益181011774117741177411774会计年度202120222023E2024E2025E股本2341930446426244262442624成长能力资本公积18825153503150315031营业收入133266550542755202121留存公积12651620166117162011营业利润195362378787342740413归属母公司股东权益35917286717772387635归属母公司净利润195025368878341643674负债和股东权益606010796125841542817120获利能力毛利率300319855936831083现金流量表净利率19631121082071312会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1526702080107542经营活动现金318675376051645348691168ROIC1675884194291692净利润55057520035840783542054偿债能力折旧摊销821217011251753242138946资产负债率40453142420352325471财务费用40337632117682771246909净负债比率1898087191851485935投资损失3358527400400400流动比率213261224135116营运资金变动36471136811998295176764速动比率156195164101084其他经营现金43946928273631823967营运能力投资活动现金20232352156624411490总资产周转率062055061079083资本支出11832577158124511502应收账款周转率1006959150018001800长期投资7669927488000000000应付账款周转率1107680150018001800其他投资现金7357498214559761205每股指标人民币筹资活动现金1900370712685619335565每股收益最新摊薄129122014018099短期借款945973423200014011149每股经营现金流最新摊薄075126121082274长期借款0003700045778643862563每股净资产最新摊薄8421709168416981791普通股增加33200012178000000估值比率资本公积增加27564327012178000000PE倍1550163814596108802027其他筹资现金67529408688102414831531PB倍237117119118112现金净增加额195458171721798153167818EVEBITDA倍116393421791721927资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3嘉元科技688388CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4嘉元科技688388CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李斌马晓晨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5嘉元科技688388CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6