事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入20.78亿元，同比+7.42%，实现归母净利润0.21亿元，同比-92.62%，实现扣非净利润568.85万元，同比-97.97%；其中，23Q2公司实现营业收入10.94亿元，同比+12.60%，实现归母净利润-0.16亿元，同比-113.68%，实现扣非净利润-0.30亿元，同比-126.56%。受市场竞争加剧、加工费下降、供需关系变化等因素影响，公司盈利能力短期承压，业绩整体略低于市场预期。
　　23H1下游需求放缓，行业进入筑底阶段。2023年下游需求放缓，叠加中游去库意愿强烈，铜箔销量不及预期，行业竞争加剧导致加工费出现下滑，根据SMM数据显示，上半年6μm锂箔加工费约2.99万元/吨，同比-34.94%；公司通过降价提升销量，23H1实现铜箔销量2.48万吨，同比+34.00%；我们预计H2随着行业库存见底，下游需求逐步提升，公司出货量有望逐月回升，产能利用率提升带动盈利修复，我们预计23年全年公司铜箔出货量6.56万吨，同比+33.4%。
　　研发投入持续增长，产能建设稳步推进。公司坚持创新驱动发展理念，持续加大研发投入与产品创新，23H1公司研发投入合计1.20亿元，同比+15.97%，目前，公司复合铜箔中试生产设备已安装完成，正积极推进复合铜箔研发与工艺优化。公司现有产能约8万吨/年，在建产能稳步推进，江西2万吨以及福建宁德1.5万吨高性能电子铜箔项目进入产能爬坡阶段，此外与宁德时代合作年产10万吨项目公司将依据市场情况分阶段实施，技术创新及产能规模优势持续提升公司核心竞争力。
　　投资建议：考虑铜箔行业竞争加剧，我们下调公司业绩预期，预计公司2023-2025年实现归母净利润0.58/2.37/7.35亿元，同比分别为-88.8%/+305.0%/+210.9%，对应EPS为0.14/0.55/1.73元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期

研究报告全文：公司点评嘉元科技23Q2加工费下滑公司盈利承压证券研究报告2023年09月02日嘉元科技688388SH2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码688388SH事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入2078亿元前次评级买入同比742实现归母净利润021亿元同比-9262实现扣非净利润评级变动维持56885万元同比-9797其中23Q2公司实现营业收入1094亿元当前价格2099同比1260实现归母净利润-016亿元同比-11368实现扣非净利润-030亿元同比-12656受市场竞争加剧加工费下降供需关系变近一年股价走势化等因素影响公司盈利能力短期承压业绩整体略低于市场预期嘉元科技锂电池沪深300423H1下游需求放缓行业进入筑底阶段2023年下游需求放缓叠加中游-4去库意愿强烈铜箔销量不及预期行业竞争加剧导致加工费出现下滑根-12-20据SMM数据显示上半年6m锂箔加工费约299万元吨同比-3494-28-36公司通过降价提升销量23H1实现铜箔销量248万吨同比3400我-44们预计H2随着行业库存见底下游需求逐步提升公司出货量有望逐月回-522022-092023-012023-05升产能利用率提升带动盈利修复我们预计23年全年公司铜箔出货量656万吨同比334分析师研发投入持续增长产能建设稳步推进公司坚持创新驱动发展理念持续杨敬梅S0800518020002加大研发投入与产品创新23H1公司研发投入合计120亿元同比021-385842201597目前公司复合铜箔中试生产设备已安装完成正积极推进复合yangjingmeiresearchxbmailcomcn铜箔研发与工艺优化公司现有产能约8万吨年在建产能稳步推进江西相关研究2万吨以及福建宁德15万吨高性能电子铜箔项目进入产能爬坡阶段此外嘉元科技锂箔出货量持续高增盈利能力短与宁德时代合作年产10万吨项目公司将依据市场情况分阶段实施技术创期承压嘉元科技688388SH2022年报及2023年一季报点评2023-05-03新及产能规模优势持续提升公司核心竞争力嘉元科技Q2疫情影响盈利承压下半年需求提升盈利有望改善嘉元科技投资建议考虑铜箔行业竞争加剧我们下调公司业绩预期预计公司688388SH2022半年报点评2022-09-052023-2025年实现归母净利润058237735亿元同比分别为嘉元科技业绩符合预期扩产有望带动业绩-88830502109对应EPS为014055173元维持买入进一步增长嘉元科技688388SH2021年报点评2022-03-28评级风险提示产能建设不及预期行业竞争加剧下游需求不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元280446415523829410743增长率1333655190502295归母净利润百万元55052158237735增长率1950-54-88830502109每股收益EPS129122014055173市盈率PE1631721532378122市净率PB2512121211数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评嘉元科技2023年09月02日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物12592134148116251747营业收入280446415523829410743应收款项706948122218612296营业成本19623720517876289452存货净额323937100315522044营业税金及附加101281216其他流动资产10261005788940911销售费用812131821流动资产合计33145024449459776998管理费用208178184228232固定资产及在建工程20844836604375109095财务费用407689147182长期股权投资00000其他费用-收入57521172无形资产106277354452567营业利润63364873277842其他非流动资产556659466550538营业外净收支210557非流动资产合计274657726863851210200利润总额63263868272835资产总计606010796113571448917198所得税费用811181035100短期借款1059717162135845025净利润55152058237735应付款项3931170104017562302少数股东损益10000其他流动负债10435586653归属于母公司净利润55052158237735流动负债合计15561922271854057379长期借款及应付债券834125694311351111财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债61214111129151盈利能力长期负债合计8961470105512631263ROE17796083191负债合计24523392377366688642毛利率3001986380120股本234304426426426营业利润率226140133378股东权益36097404758478218556销售净利率196112112968负债和股东权益总计606010796113571448917198成长能力营业收入增长率1333655190502295现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率195424-88727992037净利润55152058237735归母净利润增长率1950-54-88830502109折旧摊销66127230318415偿债能力利息费用407689147182资产负债率405314332460502其他3381261370583376流动比213261165111095经营活动现金流3195387118956速动比192213128082067资本支出17412965150619842073其他28261323600每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流20232352127019842073每股指标债务融资17402548820091239EPS129122014055173权益融资114317312200BVPS8421709175218071980其它47509000估值筹资活动现金流1900370761020091239PE1631721532378122汇率变动PB2512121211现金净增加额195817653144122PS3219161108数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评嘉元科技2023年09月02日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明