研究报告全文：浙版传媒601921三季度费用投入略高于预期投资收益增厚利润2023-10-283Q23扣非归母净利润低于我们预期公司公布3Q23业绩收入227亿元同比增长12基本符合我们预期235亿元归母净利润136亿元同比增长208主要系投资收益增厚利润扣非归母净利润5005万元同比下降440低于我们预期105亿元主要系销售及管理费用高于预期发展趋势三季度收入表现稳健一般图书出版收入增速较好教育出版发行方面秋季学期课前到书任务如期完成我们判断为三季度收入表现奠定基本盘一般图书方面3Q23公司一般图书出版销售码洋154亿元同比增长98营业收入354亿元同比增长167我们认为公司精品出版战略持续见效毛利率286同比下降41ppt发行方面根据开卷数据前三季度图书零售市场仍为同比下降其中包括短视频渠道在内的线上渠道表现好于线下实体店渠道我们判断公司线上销售渠道表现相对稳健毛利率同比表现平稳行业竞争下销售费用支出同比增长明显三季度毛利率222同比小幅提升1ppt销售费用和管理费用则同比上涨明显其中三季度销售费用同比增长256前三季度累计同比增长145我们判断主要系线上图书零售竞争较强致宣传推广等费用增长三季度管理费用同比增长187但前三季度累计同比增长仅12我们判断或存在季度间分布影响此外三季度录得投资收益6036万元大幅增厚归母净利润保持线上线下双循环优势持续推进数字融合业态发行方面公司借助博库集团既有优势持续推进达人带货自营自播等模式把握短视频渠道图书销售红利同时旗下出版社亦加强自有新媒体矩阵建设拓展营销方式数字融合方面博库集团与数字发行商OverDrive于法兰克福书展签署战略合作未来双方或就输出精品数字内容助力中文出版物国际传播等方向探索合作机遇盈利预测与估值考虑到图书市场景气度回暖相对有限且公司营销支出较高我们下调2023年归母净利润预测4至150亿元基本维持2024年盈利预测当前股价对应1110倍20232024年PE维持跑赢行业评级考虑到公司教育出版发行业务稳健及过往分红持续性较好维持目标价105元对应1614倍20232024年PE目标价较当前股价存在36上行空间风险浙江省中小学人数增速不及预期一般图书行业恢复不及预期教材教辅政策转向数字化转型不及预期