核心观点
　　在以资产质量好、分红比例高、盈利能力稳定等特点著称的出版行业中，公司各经营指标均处行业前列。我们看好：
　　1）浙江区位和经济优势具有长期吸引力，常住人口净增长预计未来仍将维持全国前三，保障公司教材教辅业务的基本盘；
　　2）多线布局在线教育：一是在教育信息化方面积极顺应教育部指导意见，已形成青云在线和电子社的双平台布局；二是公司在图书电商领域的“博库”已处于头部位置，并在积极拓展直播电商渠道，且有望与自有知识付费平台“火把知识”形成电商和知识付费的用户增长和留存正循环。因此综合看，我们认为公司运营灵活，且对行业变化的敏感度强，有望率先受益AI+教育信息化大势。
　　3）公司分红比例高，2022年分红率列行业第三，且货币资金充足，列行业第二。无论看PE，还是看扣除货币资金后的PE，公司估值均位于行业最低水平。
　　浙版传媒依托控股股东浙江出版联合集团的背景，布局出版、发行、印刷、在线教育等业务，处区域教育出版龙头地位；同时依托浙江GDP长期位于全国第四的经济优势，公司在营业收入、归母净利润、总资产、净资产、货币资金等经营指标上，均位于行业前五水平。
　　我们预计2023-2025年公司实现营业收入124.91亿元、132.29亿元和139.86亿元，同比6.0%、5.9%和5.7%，归母净利润15.63亿元、16.97亿元和18.21亿元，同比10.55%、8.60%和7.28%，5月26日收盘价对应PE为12.29/11.31/10.55x。首次覆盖给予买入评级。
　　风险分析
　　浙江省K12学生人数增长不及预期的风险：我们在公司未来三年业绩预测中的基础，是估算浙江省K12学生人数，如人数增长不及预期，将影响公司教材教辅出版和发行基本盘。我们对2023-2025年浙江省K12学生人数的预测为707.02万人、721.88万人和731.44万人，同比增长2.2%、2.1%和1.3%，则公司归母净利润为15.63亿元、16.97亿元和18.21亿元，同比10.55%、8.60%和7.28%。如在悲观预期下，浙江省K12学生人数同比保持0%的平稳预期，则2023-2025年公司归母净利润为15.54亿元、16.76亿元和17.93亿元，同比9.95%、7.86%和6.96%；如在极端悲观情况下，浙江省K12学生人数每年同比下降1%，则2023-2025年公司归母净利润为15.47亿元、16.62亿元和17.70亿元，同比9.47%、7.40%和6.51%。
　　其他风险包括：实体店恢复不及预期的风险、线上物流经营受限的风险、宏观经济波动的风险、原材料或物流成本上涨的风险、新增人口数量减少的风险、教育政策监管的风险、内容政策监管的风险、用户消费习惯变化风险、版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险、知识产权未划分明确的风险、IP影响力下降的风险、大众审美取向发生转变的风险、拳头产品销量下降的风险、网店渠道折扣力度加大的风险、新业务拓展不及预期的风险、投资转型失败的风险、生成式AI技术发展不及预期的风险。