研究报告全文：新经典603096图书零售市场回暖较慢三季度业绩低于预期2023-10-28三季度业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩收入217亿元同比下降158低于我们预期260亿元我们判断主要系图书零售市场压力尚存归母净利润4125万元同比下降70亦低于我们预期4500万元主要系收入表现低于我们预期发展趋势图书零售市场修复相对较慢三季度收入同比降幅扩大根据开卷数据前三季度图书零售市场同比下降104降幅相较于1Q23及1H23仅小幅收窄分类型看少儿文学类书籍仍为码洋占比前三品类但其中少儿类占比同比下降超2ppt三季度公司纸质图书销售码洋同比下降160纸质图书营业收入同比下降133毛利率同比提升15ppt具体来看暑期进入学生阅读旺季公司大众类长销书持续良好销量表现包括活着百年孤独平凡的世界等而少儿类图书我们判断仍或表现相对弱势一方面整体少儿类图书市场热度下降另一方面公司业务团队内部人员整合优化以及对于自营自播等渠道尝试效果或仍需要时间显现成本费用控制较好利润率水平同环比略有提升毛利率方面三季度公司毛利率484同比提升34ppt环比提升09ppt成本端控制良好费用方面三季度主要费用销售管理研发绝对值环比均有所下降其中销售费用同比下降150管理费用同比下降120显示出公司相对审慎的费用支出策略综上三季度公司归母净利润4125万元同比下降70净利率190同比提升18ppt环比提升06ppt展望四季度关注电商节点对于图书销量带动及新书上市表现公司新书是枝裕和在这样的雨天许倬云经纬华夏已于9月上市此外主要短视频电商平台双十一已开启我们建议关注线上渠道大促对于图书零售市场消费带动盈利预测与估值考虑到图书市场恢复进展相对缓慢我们下调20232024年收入9550至893103亿元但考虑到公司成本费用控制较好我们基本维持20232024年归母净利润预测不变当前股价对应1816倍20232024年PE维持中性评级考虑到行业估值中枢下移下调目标价10至190元对应1917倍20232024年PE目标价较当前股价存在10上行空间风险图书零售市场销售继续承压渠道折扣压力海外业务拓展不及预期流动性风险核心编辑流失盗版侵权现象加重